江南布衣(03306.HK)：业绩表现稳健，粉丝经济持续激发内生增长动力

2月25日，江南布衣(03306.HK)发布2020财年中期业绩，截止2019年12月31日止6个月集团实现总收入21.36亿元人民币，同比增加5.3%；净利润4.29亿元，同比增加12.9%。

整体来看，江南布衣交出来的财报业绩增速表现一般，不过其营收及净利润则均创下了历史新高。考虑到过去一年整体外部经济不景气以及整个服装行业在暖秋及暖冬天气影响下依旧维持低迷的状态，在此背景下，江南布衣可以说仍然逆势实现了稳健有质量的增长。

财报一经发出，各大机构也纷纷发表评级报告，包括中信证券、招银国际、东吴证券、里昂证券、等在内的多家券商纷纷予以买入或持有评级。

尽管各大机构接连看好，不过江南布衣在二级市场的股价表现仍然不尽如人意，始终趴在"地上"，难见起色。不禁要问，江南布衣股价如此低迷背后原因何在，是否存在被市场错杀的投资机会？在此，不妨借着这份最新出炉的中期财报一起来看看江南布衣这家公司究竟成色如何。

1、中期业绩解析

a· 品牌矩阵助推营收、净利持续增长

首先，从营收和净利润增速来看，尽管较之往年其增速呈现较为明显的下滑态势，不过这主要还是受到整个宏观环境及行业整体低迷表现的影响。近年来，服装市场销售也难言景气，Euromonitor 预计，2019 年及 2020 年服装市场销售额增速将保持在 3%~4%左右，较 2018 年的近 8%增速明显放缓。

外部环境不佳，行业内部的企业自然也难独善其身。尽管如此，江南布衣仍然逆势实现了稳健的增长，能有这一表现已经着实不易。实际上拆解公司营收的业务细节部分可以发现，公司的成长动能仍然较为强劲，而这尤其体现在新兴品牌的增长上。

财报数据显示，2020年中期，江南布衣成熟品牌，也就是主品牌 JNBY实现收入增长 5.4%至 12.2 亿元，表现稳健；而成长品牌整体营收增幅在3.56%的水平，达到8.68亿元。重点关注到的新兴品牌分部，该分部整体增速达到46.98%，增速表现强劲。

可以看到江南布衣各大品牌线形成了收入增长的接力棒，在保障基本盘稳健的前提下，新兴品牌不断爆发，创造更强劲的增长动力，为公司整体的业绩增长带来积极的推动作用。而这也从侧面反映了江南布衣借助品牌矩阵实现持续经营的商业模式之优势所在。

在各品牌持续发力的同时，公司的销售网络也随之持续优化、升级。截至2019年12月31日，江南布衣在全球经营的独立实体零售店总数达1993家，公司线上、下渠道同时发力，为业绩的增长带来有力支撑。

b· 活跃会员持续上升，消费潜力不断释放

作为设计师品牌，会员消费是江南布衣营收增长的核心动力所在，而会员数量的提高和消费能力的提升也在持续推动江南布衣的业务增长。

截至2019年12月31日，江南布衣已有会员账户数逾390万个，比上半财年增加30万个。其中微信账户数逾350万个，较上半财年增加40万个。2020上半财年，会员所贡献的零售额占零售总额约七成。

活跃会员及会员购买力情况方面，数据显示，2019年，江南布衣活跃会员数量达到47万个，占总会员数约12.1%，其中，购买总额达到5000元以上的会员达到21万个，占总会员数约5.4%，而这部分会员的消费零售额达到25亿元，平均消费零售额达1.19万元/人/年，贡献了超过四成线下渠道零售总额。

值得一提的是，江南布衣近日还公布了品牌小程序数据。据时尚头条网消息，从2月10日数据来看，江南布衣的品牌小程序访问人数超过3.6万，3日日均GMV均破100万元，同比猛涨500%。

由上可见，江南布衣在会员粘性和消费潜力及增长能力上均有不错的表现。而活跃会员的持续增长以及消费能力的不断释放，也正成为公司业绩增长的核心动力源，推动公司业务快速成长。

2、江南布衣的核心竞争力

a· 多品牌策略，内生孵化能力强

对于服装行业尤其是在快时尚领域，很难有品牌能够持续得到消费者的亲赖，因此多品牌的策略反而能够弥合消费者不断追求新鲜、个性的需求。而江南布衣打造的多品牌矩阵有效的验证了其在品牌孵化上的能力。这也形成了其自身的核心竞争力，能够持续应对复杂多变的行业环境，快速迭代的市场需求，赢得消费者的持续喜爱。

b· 抓住行业痛点，设计师资源持续驱动

当前在消费升级背景下，消费者对品牌品质的注重是服装行业的趋势所在。江南布衣瞄准这一行业痛点，不断强化自身设计能力，积累设计师资源，塑造了长期增长的潜力和品牌价值。从公司的盈利层面来看，也可以发现其借助差异化的经营和设计师核心优势，也获得了较高的毛利率水平，这也反映了公司产品设计在市场上拥有较高的定价权，消费者愿意为高溢价买单。数据显示，2020财年中期江南布衣整体毛利率达到62.5%，同比提升1.1个百分点。

c· 全渠道销售，玩转粉丝经济

江南布衣借助全渠道零售模式，有效提升了经营效率，提高了客户体验。而粉丝经济的运作模式，也直接对接并掌握了市场核心需求，形成协同效应，反哺前段供应链及设计链，构筑了一个完美的闭环，能够不断推动其产品赢得市场的喜爱，供应链满足市场的需求，经营效率实现最优。当前公司也在尝试更多新的玩法，诸如打造新的消费场景（不止盒子），提供更多的增值服务（造型服务，高端洗护等），全面提高客户体验、透过提升会员粉丝的互动与参与感，不断强化核心竞争优势。

3、结语

从估值表现来看，当前江南布衣的估值已经处在自身历史最低点位，动态市盈率仅在7倍水平，相较于行业内各家服装上市公司有着明显的估值优势。

考虑到当下新冠肺炎疫情将对整个消费板块带来冲击，尤其是服装行业也将面临较大的压力，短期内公司估值还将受到压制，不过随着疫情逐步明朗，消费板块升温，甚至迎来炒作热潮，江南布衣很有可能也将迎来报复性反弹的机会，估值修复的上升空间及强度都将值得期待。

从长远角度而言，江南布衣的商业模式相较于传统服饰品牌更具竞争力和长期机会，公司盈利能力表现突出，毛利率一直维持在较稳定的高水平状态，这也持续验证了其经营模式的优势。伴随市场对公司价值的持续深化，相信暂时低估的局面有望被打破，对于真正理解其商业模式看好其发展的投资者而言，或是不错的入场时机。