注册制下，债市“九龙治水”终将归于一统？

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新《证券法》已经于3月1日实施，在此背景下，国家发改委、证监会同时发文称，企业债、公司债券发行开始实行注册制。

国内债券分割市场各行其道，素有“九龙治水”之称。本次企业债、公司债发行机制趋同，在注册制市场化引导下，债市向政策、监管融合再进一步。

公司债和企业债注册制落地，讲究“信批”和“自律”

这里先科普一下公司债、企业债区别。

从历史沿革看，企业债是改革开放之后最早出现的一种债券，最初只能是央企发行，后来逐渐扩展至国企。简而言之就是企业债券只有国企才有资格发行。

企业债发行由国家发改委注册，公司债发行则由中国证监会注册。所以虽然注册机构、发行主体不一致，但两者在本质上并无差别。

所以我们这里暂以公司债发展注册制做举例。《新证券法》列举公司债发行条件已经由原先的六条缩减为三条。

新法删除关于净资产、累计债券余额、资金产业投向、利率的相关条款，保留“最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息”的底线要求。

此外，新增加一个条款“具备健全且运行良好的组织机构”。这一条款给那些组织机构健全、有较好发展前景的轻资产企业提供发债融资可能。

可以看出，发债和上市一样，注册制带来的市场变革下，以往业绩考量已经转为对企业持续经营能力的考量。

新规不仅大幅度简化公司债券的发行条件，还加强信息披露与投资者保护，强化以“信息披露”为核心，引导企业在市场监督下进行自律。

这也是新法为何将“核准”改为“注册”的初衷。相关部门将依照法定条件负责证券发行申请的注册，而非核准。发债企业有了更大的自主权和自律性。

世纪证券研报认为，这意味着公司债“筛选项目，控制风险”的理念退出舞台，以“信息披露，市场自律”这可以更好地发挥以信息披露为前提的市场自治理念。

准注册制早有探索，部分扩容利好已经兑现

信用债发行朝市场化又进一步，将会对后市产生何种影响？

直观来看，简化审批流程也可以提升发债效率，大大降低企业发债陈本消耗。原来企业债券发行一般需要2-6个月时间，新规之后则大幅缩短为2周-2个月。

创新性的影响是，新政不以业绩论英雄，势必会有更多有前景、组织健全企业获得发债机会，有利于市场扩容。

最潜移默化的影响是，市场化注册机制能减轻企业、公司发债对政策、政府依赖，避免误入非市场化的畸形逻辑，有利于企业长期良性发展。

但这些利好似乎已经在2015年开始就已经逐步兑现。世纪证券表示，早前公司债市场对注册制已有一定的探索实践。

2015年1月，修改后的《公司债券发行与交易管理办法》正式施行，开启公司债发行“准注册制”的探索。

从效果看，“准注册制”确实带来发行量的提升，公司债在2015年与2016年分别发行1.03万亿、2.79万亿，环比增长631%、171%。

由于“准注册制”已无限接近于注册制，故而债市已经受益部分扩容等利好，所以注册制对新券发行量的影响有限。

作者：青未了