销量下滑，增长缓慢！“优等生”百威亚太上市首份成绩单为何变了样？
2019年9月30日，全球最大啤酒商百威亚太赴港上市成功，一时之间成为了当时港股市场新股中最闪亮的“一颗星”。闪到什么程度呢？它是去年仅次阿里巴巴的一笔IPO，上市三天市值就逼近4000亿港元！
正如百威亚太万众瞩目的上市之举一样，堪称“优等生”的百威亚太上市之后的首份年报同样引人瞩目。
今日早间，百威亚太发布了2019年业绩报告，这也是它上市以来的首份年报。据财报显示，2019全年，百威亚太实现收入65.46亿美元，增长1.8%，不及市场预期的66.38亿美元；股权持有人应占溢利由2018年的9.58亿美元减少至8.98亿美元，不及市场预期的9.68亿美元。除此之外，在总销量上，该公司也同比下滑3%至93.17亿公升。
不及预期、增长缓慢、销量下滑等字眼的出现立即惊呆了吃瓜群众：“这可不是我们设想的剧本!”
而受这份不及预期的财报影响，百威亚太股价开盘前就开始跳水，盘中一度跌超4%，截至发稿其股价跌1.23%，报于24港元，总市值为3178.41亿港元。
（行情来源：wind）
那么，我们不妨从该公司的财务报告出发，看看百威亚太究竟在哪些地方“失了前蹄”？
一
首先，从整体业绩来看，2019年，百威亚太实现收入65.46亿美元，增长1.8%，不及市场预期；股权持有人应占溢利由2018年的9.58亿美元减少至8.98亿美元，不及市场预期。而单季度来看，第四季度收入为12亿美元，市场预期为12.6亿美元；净利润为4500万美元，市场预期为5286万美元。在销量方面，该公司的总销量为93.17亿公升，同比下滑3%。
（数据来源：百威亚太财报）
显而易见，百威亚太这一份财报可以用“不尽人意”这四个大字来形容。
对于盈利能力的下滑，该公司在财报中解释称，净利下滑主要由于公司的正常化除息税折旧摊销前盈利增长不足以抵销税项开支的增幅及折算汇率的负面影响。而对于销量下降，百威则将主要原因归结于受到韩国和中国市场的影响。
事实上，百威亚太将销量下滑的“锅”甩给韩国和中国市场也不是没有一定道理。众所周知，百威亚太是全球最大啤酒企业母百威英博的子公司，主要是负责亚太地区的啤酒销售业务，而据其招股书显示，按消费量和增速计算，亚太地区已经成为全球最大的啤酒消费市场，并且还是是啤酒消费量增速最快的区域之一。因此，我们从百威亚太的业务分布地区的销售数据说起，或许能够看出更多东西。
其一，夜生活渠道持续表现疲软，导致中国地区啤酒销量有所下滑。
据财报显示，百威的亚太西部业务主要在中国及印度地区，2019全年百威亚太西部的收入为51.76亿，同比增长3.8%，内生增长为0.4%，但销量下滑了2.3%。由于单价上升，每百升收入增加6.2%。
需要注意的是，作为百威亚太最大的市场之一，2019年中国在每百升收入增长6.4%及销量下降3.0%的推动下，收入增长3.2%。而在2019年第四季，收入下降3.0%，原因是3.9%的每百升收入增幅被6.6%的销量下降所抵销。
而关于销量为什么下降，百威亚太将原因归咎到生活渠道持续疲软之上。具体而言，在中国市场，百威一直都在进行高端化的结构升级，虽然从单价上每百升啤酒收入增长了6.4%，但是由于下半年啤酒销量减弱故而抵消收入增幅。除此之外，虽然在各大城市出台政策促进“夜经济”下，但百威夜生活渠道依旧持续疲软，故而整体销量下滑3.0%。
不过，尽管夜生活渠道疲软，但在电商渠道上，百威亚太表现还算不错，取得了双位数的销量增长。在双十一活动中，百威是天猫及京东平台上零售销售额第一的啤酒品牌，而旗下科罗娜、福佳、哈尔滨也算是天猫及京东平台上销售额最高的五大啤酒品牌之一。
其二，韩国啤酒需求持续低迷，导致百威亚太东部销量大幅下滑。
据财报披露，百威亚太东部业务整体收入13.7亿，同比下滑5.1%，考虑汇率等因素影响下滑13.6%，销量也大幅下滑7.2%。而主要原因则是出在韩国市场上，该公司在财报中表示，主要受韩国整体行业下滑以及竞争压力所致，在利润端，全年正常化除息税折旧摊销前盈利下降12.6%，而第四季度大幅下跌44%。
需要指出的是，凯狮做为韩国地区的核心品牌，其销量已经受到市场低迷的负面影响。整体来看，凯狮依旧是韩国餐饮渠道的主要领导品牌，但是全年整体市场份额预计将会下降1.6%。不过以本次财报来看，亚太东部在销量上仅占13.6%，收入上占20.9%，份额并不大，当前依旧以亚太西部为主。
基于上，可以看出，中国夜生活渠道持续疲弱以及韩国市场消费者热情减弱导致行业表现低迷等因素，使百威亚太这个“优等生”交出了一份远不及市场预期的成绩单。
二
当然了，百威亚太在这一份财报中所透露的问题远不止以上所说的点。
据百威财报资产负债表显示，2019年公司商誉高达69.21亿美元，比2018年增加2.03亿美元。在流动资产中，百威存货较去年增加2100万美元至4.38亿美元，贸易及其他应收款项较去年增加7200万美元至6.52亿美元。
从上述数据，可以看出，百威亚太的商誉是十分高的了，而一旦该公司遇到表现恶化、预期未来现金流量减少、市况欠佳等其他因素冲击，其皆可能会出现商誉减值的局面，从而对公司财务状况及经营业绩构成不利影响。与此同时，存货大增也意味着该公司存货周转率在大幅度下降，运营能力在走弱。
那么，当诸多弊端缠身的百威亚太碰上了新冠病毒肺炎，又将会受到什么冲击呢？
一般而言，啤酒行业的消费结构主要由即饮和非即饮组成，其占比基本为1：1，即饮中餐饮和夜场分别占比40%和10%，非即饮中KA和传统流通渠道占比为10%和40%。而据天风证券研报显示，此次疫情对于啤酒行业的影响主要来自即饮端，受疫情影响，餐饮和夜场基本停业，此类场景的啤酒消费基本为0，是行业的主要影响；而非即饮部分，家庭饮用的需求或将被激发，预计此部分受影响较小。
其中，需要指出的是，一季度一般是属于行业淡季，行业销量占比约23%。据国家统计局数据，从15-19年啤酒产量一季度占比平均值为22.6%，而从上市公司营收角度看，15-18年一季度营收占全年的比例平均值在23.4%左右。分月份来看，由于今年春节提前，啤酒企业基本完成节前的铺货，对于一月份的业绩影响不大。但由于春节动销停滞，使得渠道库存较高，2月和3月份渠道将进行一轮去库存。
因此预计一季度损失的销量主要来自2-3月去库存所致，这一部分基本预计占一季度的20%左右，而综合来看，啤酒行业一季度属于全年的淡季，疫情对全年的影响有限，在5%左右。
虽然根据数据可知，疫情对啤酒行业的影响有限仅占全年的5%，但对本来销量就处于下滑状态的百威亚太来说，这依然会是一个比较大的打击。
在此次财报中，百威亚太也直接表示，病毒爆发将持续冲击公司业务，就目前所见夜生活渠道几乎停止活动，而餐厅的活动亦非常有限。因疫情影响所致，百威估计2020年前两个月中国的收入同比将减少约2.85亿美元，正常化除息税折旧摊销前盈利将自然减少约1.7亿美元。此外，百威亚太还表示，韩国近期也爆发新型冠状病毒疫情，百威对整体经济及行业复苏前景保持审慎态度，2020年上半年的收入亦难以与去年同期相比。
除此之外，不少机构也坦言出疫情或将对百威亚太带来一些冲击。
其中，摩根大通表示，关注到新型冠状病毒疫情对百威亚太旗下中国及韩国市场销售及盈利构成压力，2020年首两个月中国的收入将自然减少约2.85亿美元，EBITDA将自然减少约1.7亿美元，即百威亚太旗下中国业务营运销售及EBITDA已落后该行原先预测各7%及12%，整个集团销售及EBITDA已落后该行原先预测各6%及10%。该行亦指，韩国市场不明朗因素持上升，或对公司今年上半年销售及盈利构成压力。