平安好医生（1833.HK）超预期的业绩增长和政策推动，龙头价值将持续体现
就在上周，全球领先、中国最大的互联网医疗健康生态平台——平安好医生（1833.HK）发布了2019年全年业绩公告，多项数据表现靓丽，营收和核心业务维持了高速增长，并再次超越了市场预期。其后，花旗、中信建投、广发等大行纷纷发表了研报继续表示看好平安好医生的长期价值，它们对其均了维持“买入”；花旗的报告称，将平安好医生目标价由75港元升23.7%至92.8港元，以反映出公司运营效率的提高，花旗认为平安好医生的在线咨询业务将在政策顺风的支持下继续维持增长的趋势。
两大背景蕴藏积极因素，创下历史新高的平安好医生反映了什么？
与往年有所不同，今年平安好医生的业绩发布有两个重要的背景值得注意，一个是资本市场的，另一个是与当前社会形势有关的，所以这两个方面将会成为本期全年业绩解读的重点方向。
就资本市场来看，在香港上市的平安好医生在业绩公布后，更创下了上市以来的新纪录——公司股价在2月19日盘中触及了最高价82.20港元，并且在2020年初至今短短两个多月的时间，实现累计涨幅最高超过42%。这是符合资本市场运行的规律的，一般情况下，股价要比业绩先行，这表明了资本市场和投资者对平安好医生的高成长性与持续快速业绩增长是早有期待的。
而另一个的大背景就是当前疫情造成的影响。今年平安好医生的业绩发布会，首次采用了线上直播形式来进行，公司高管戴着口罩与媒体和投资者交流。这样既反映出公司考虑到当前的特殊情况，从另外一个角度来看，又充分发挥出平安好医生作为一个互联网平台的真正优势，令到广大投资者甚至用户均可以通过手机从平安好医生APP里面观看，或者直接在公司官网的首页上点击业绩会直播则可进行线上参会及提问，与此同时在多个财经平台也进行了直播，公司的互联网“基因”在当前正表现出强大的覆盖面、扩张力和渗透力。
另外，值得关注的是，平安好医生在业绩发布会上首次详细披露了与疫情相关的运营数据，多项关键数据呈现爆发性增长。疫情期间，平安好医生平台访问人次达11.1亿，APP新注册用户量增长10倍，APP新增用户日均问诊量是平时的9倍，相关视频累计播放量超9800万。
可见，在疫情爆发期间，平安好医生以互联网为载体，通过在线医疗及咨询服务提供了非常重要的帮助，使得公司品牌更加深入人心，无疑为公司未来业务继续保持高速增长打下了极好的基础。
此外，据管理层介绍，平安好医生迅速与包括武汉市、福建省、北京市、重庆市在内的56个省、市、地区政府的相关机构展开密切合作，提供新冠肺炎实时在线问诊服务，开通各省市抗疫义诊专线，免费提供新冠肺炎咨询，疫情防护指导。平安好医生还与百度、企业微信、拼多多、美团点评、快手、微博、墨迹天气、知乎、喜马拉雅、高铁管家等超30家行业的互联网龙头企业进行对接，输出24小时在线问诊服务，提供即时更新的疫情动态及医学科普内容。
透过这些互联网头部企业，每日数以亿计的互联网用户可快速便捷地连接到平安好医生的互联网医疗平台，并且令到公司在多个业务板块都有机会得到受益，同时在线医疗普及度与大众认知亦得到大幅提升，用户的高频使用与使用习惯的形成，这些都会有助于增长弹性巨大的在线医疗与健康商场业务再次迎来了新的爆发性增长期。
近日，平安好医生也发布了《2019年度环境、社会及管治报告》（又称“可持续发展报告”或“ESG报告”）。该报告显示出，平安好医生积极探索以多种方式践行社会责任，为抗击新冠肺炎疫情、推动健康扶贫全力贡献；报告还指出，平安好医生在业内首创“互联网+人工智能+千人规模自有医疗团队”的服务模式，大幅降低就医门槛，打破医疗资源分布不均的地理屏障，实现用科技让人类更健康。
就在此前，平安好医生首次获得全球著名指数编制公司MSCI的ESG（环境、社会与管治）评级，评级结果为BBB，与腾讯、阿里巴巴评级相同，处于行业领先水平，企业综合管理水平和持续创造价值能力获得资本市场的重要认可。
超预期的业绩：2019年收入同比增51.8%，年收入复合增长速度高达106%
年报显示，平安好医生在2019年实现总收入50.65亿元，同比增长51.8%。其中，核心业务——在线医疗贡献收入8.58亿元，增速达到108.9%，其占公司整体收入的比重从2018年的12.3%上升到2019年的16.9%。2019年，平安好医生净亏损收窄至7.47亿元，同比下降18.2%，净亏损率由2018年同期的27.4%下降12.7个百分点至14.7%。
（图片来源：公司公告）
需要指出的是，根据wind数据显示，此前多家机构普遍预期，2019财年，平安好医生总收入人民币49.29 亿元，同比增长47.68%；净亏损8.82亿元。而如今，平安好医生的此番年度业绩表现无论是收入还是净亏损的收窄情况都明显要好于机构的预期。
需要重点关注的核心业务在线医疗业务年度收入8.58亿元，同比增长108.9%，显示出非常强劲的增长势头。同时，其占公司整体收入的比重从2018年全年的12.3%上升到2019年的16.9%。
在线医疗业务的收入在2019年中报时录得80.5%的增速，如今从全年数据来看，增速更快了，这说明了公司的在线医疗业务在2019年下半年得到了更加强劲的增长，加速增长势头显现，叠加高达44.2%（且不断提升）的毛利率与可观的收入基数（且高速增长），可以想象在未来这部分业务将能为公司贡献出非常值得期待的利润。2019年在线医疗业务的毛利润的占比为32.3%，相对于2018年的18%，有了比较大幅度的提升，可以预计的是，不久的将来，在线医疗将成为营收最重要的支柱。能带动公司实现盈亏平衡的业务非在线医疗莫属，所以预期公司将会把更大的资源和精力来推动该业务的发展，怎么强调也不为过。
（图片来源：公司公告）
此外，互联网平台的核心运营指标亦表现突出：2019年度公司注册用户数达到3.15亿人，较2018年末增加5000万人，期末月活跃用户数和期末月付费用户数分别达6690万人和300万人，同比分别增长22.3%和26.0%，平安好医生在大多数互联网公司新增流量见顶的后互联网时代，仍能保持“逆袭”，不但反映出公司的互联网医疗平台和产品正日益受到用户喜爱和重视，渗透率和覆盖面在持续上升，还反映出处于发展起步阶段的互联网医疗行业强大生命力和发展前景。
从公告提供的数据来看，平安好医生的全年日均问诊量达到72.9万人次，较2018年上升36.3%，这一数字高于用户的增速，反映出其用户使用平台的频率也在持续提升。
更重要的是，公司商业模式变现能力的增强，这个方面也在2019年继续得到体现，报告期内平均付费用户转化率达到4.0%，较去年同期的3.6%提升0.4个百分点。一方面是不断提高的用户数量和活跃用户群体，“池子”不断扩大，另一方面是持续提升的变现能力，这些都是能够支撑公司营收能够继续维持长期且快速成长的核心原因，要知道，在2015年至2019年期间，平安好医生在收入方面取得的年复合增长速度约为106%，由此对应的平均付费用户转化率仍停留在个位数。若参照全球互联网企业在成熟时期平均接近30-40%的比率来推导，平安好医生在未来收入继续维持较高的年复合增长速度的可能性是较大的。
最后，我们认为，公司变现能力提升的“秘诀”或许部分来自于平安好医生持续为客户提供更多优质的产品与服务，报告期内，对应的收入超4亿元人民币，会员产品取得了稳健的增长。
而平安好医生于2019年下半年推出了战略级新产品“平安好医生私家医生”，通过一对一专属私家医生和全国排名前100家知名医院的名医组成的专家团，为用户提供7x24在线问诊咨询、名医二次诊疗意见、线下医院门诊就医安排、健康管理、慢病管理等全方位的主动式医疗健康服务。据年报数据所示，私家医生用户反馈远超均值，用户满意度达到99.85%，月人均问诊量是普通用户的2.7倍，健康课程参与率是普通用户的4倍，处方支付转化率是普通用户的2.3倍，商城下单量是普通用户的2倍。
站在长期角度，据市场相关咨询机构的统计显示，私家医生这块蛋糕预计会有千亿级别的市场空间，所以，为了满足用户日益增长的医疗服务需求，平安好医生在医疗团队的建设上一直不遗余力。据平安好医生年报显示，截至2019年12月，公司自有医疗团队达1409人，同比增长17.8%。另外，近年来平安好医生还通过不断的扩张和收购打造了覆盖全国的医疗健康服务网络，超过3000家医院（包括1900家三级甲等医院）9.4万家药店、430家中医诊所、超2000家体检中心、近1800家牙科诊所和超150家医美机构以及超4.8万家的线下诊所，而这些医疗团队及医疗网络的存在也将充分融合到私家医生产品中去，助力私家医生实现高质高效的服务体验。
利好政策的预期将逐渐增强，龙头公司的未来就是行业的未来
正如平安好医生的董事长兼CEO王涛先生指出，受当下形势推动，中国互联网医疗事业正面临重大机遇。面对疫情防控，互联网医疗行业充分体现了社会责任与价值，近日中国社科院公共政策研究中心在推文中表述，互联网医疗是疫情防控的“第二战场”，这样的高度评价反映了互联网医疗在本次事件中所作出的巨大贡献。
疫情终究会过去，它不过是一个短期的事件，但对于整个互联网医疗行业的发展进程却产生了极为深刻的影响，因为其从根本上彻底改变了这个行业参与者——用户、医生、医院、政府等四大主体的认可。
首先，在疫情期间，互联网在线诊疗的方式显然成为了国民的最佳选择之一，这一点可从近期的日常生活体验中出发，大多数人便可产生巨大共鸣感，无须再解释。
其次，各省市多个有条件的实体医院选择开通了在线问诊咨询的服务（据动脉网的不完全统计，目前已经有超过170个实体医院开通），加上各地政府已经陆续发布了在盘活、整合已有互联网诊疗资源计划，广东、山东、江苏等地集中发布互联网医院名单，而湖北、上海、浙江等已开通官方互联网诊疗平台。再者，受到医院线上诊疗和线上义诊活动推广，执业医生对在线问诊的接受程度获得大范围的提升。随着各地医院和医生不断加入，使在线执业方式在医生中提高了普及率和使用率。
最后也是最重要的一点是，通过本次事件，互联网医疗行业获得了政府的高度认可，利好政策支持密集发布，国家卫健委分别在2月4日和2月7日，四天内两次发文，鼓励开展互联网诊疗和在线咨询。结合2019年以来的实践路径来看，政策落地是互联网医疗发展的最强“助推器”，而政策趋势一旦被确定下来，持续性将得到保障，因此未来数年的重磅利好政策的预期将通过本次事件得到强化。
回顾过去，重大历史事件会改变中国人的消费习惯和生活方式，非典之后，电商行业迅速崛起，最终造就了像阿里巴巴那样的总市值超5700亿美元世界级的互联网巨头，且京东、拼多多等后起之秀亦随之壮大，时至今日市场蛋糕仍不断造大。
受新冠疫情推动，国民对互联网医疗的使用和消费习惯或许正迅速形成，普及度和渗透率得到快速提升，以史为鉴，中国互联网医疗行业有望成为中国经济转型及互联网行业的新增长极，并且才刚处于起步阶段，而作为行业领军者的平安好医生，好比阿里巴巴之于电商行业，公司未来的前景和发展潜力，不言而喻，此时此刻已达到了新的高度。因此，平安好医生的股价同步创下了历史新高的背后是存在着深刻的逻辑的。
展望未来，互联网医疗行业在蓬勃发展的同时，各平台的发展将不再是“跑马圈地”，更大的可能是需要直面激烈的竞争，各方比拼的是核心竞争力和生态圈赋能程度，比拼的更是深入本质的数据和信息的累积与处理能力，人工智能在互联网医疗的应用能力和技术积累。
行业“马太效应”将很快显现，快速膨胀的蛋糕虽大，但是互联网医疗行业一定会继续遵循着互联网行业演变规律，就是“赢家通吃”，意味着领先者将比行业发展速度更快得多，市场集中度和龙头公司的市场占有率预期会得到快速提升，龙头公司将长期拥有溢价。
随着平安好医生在医疗健康数据上的不断积累和自身技术能力的不断提升，在高科技赋能下，其产品业态还将有望对传统医疗实现“降维”打击，将给我们创造出更多的想象空间。
在土壤已经形成的行业黄金发展期，像平安好医生这样的领先者可凭借在过往累积和技术的先进性的推动下有望实现再次飞跃式的成长，也只有这些领先者可以持续对先进技术进行探索和投入改善，并催生出大量新业态和商业模式。
所以从投资逻辑着眼，一定要积极拥抱龙头，换一个说法，也只有龙头公司值得拥有，因为，在互联网医疗行业格局已经决定了，龙头公司的未来就是行业的未来。龙头公司的发展将持续引领着行业的变革和成长。