全国高速公路免收通行费，公路股影响几何？

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2020年2月15日，中华人民共和国交通运输部发布消息，从2020年2月17日0时至疫情防控工作结束，在符合《中华人民共和国公路法》和《收费公路管理条例》规定的公路，对所有车辆免收车辆通行费。

疫情期间，出台免收高速公路车辆通行费，加强公路的通畅度，促进疫情防控，应急物资、重要生活物资、生产物资等运输将加快，同时有利于企业复工，经济复苏，对于人民来说，也减免了车辆通行费用，但却给部分高速公路股造成了一定的损失。

疫情期间取消通行费对公路股的影响

对于公路股来说，大部分收入来源都来自于车辆通行费，以此来维护和修理其运营的高速公路，本次在疫情期间取消公路免收通行费，对于公路企业来说，大幅缩减了企业的收入，可公路的高额维护和修理等成本仍需要进行。

2月16日，成都高速(01785-HK)、齐鲁高速（01576-HK）发布公告称，疫情期间暂停公路收费，将对公司在2020年上半年期间业绩造成较大的不利影响。

据成都高速的2019年中期报显示，成都高速在2019年上半年的收入5.32亿元（人民币，下同）全部为通行费收入，但在2018年上半年，成都高速有65.94%的收入来自于新增扩建项目产生的有关服务特许经营安排的建设收入。可见，公路收入虽然不是成都高速在每一年的全部收入来源，却是最主要收入，本次在疫情期间取消公路通行费，预计对成都高速在2020年上半年期间业绩影响巨大。而成都高速在2019年上半年的主要成本（销售成本、行政开支、利息开支）就高达2.68亿元，占总收入比例50.38%。

对于齐鲁高速来说，2019年上半年，齐鲁高速的济荷高速公路收取的通行费收入4.64亿元，占总收入比例为95.87%，可见，公路的通行费收入是齐鲁高速的最主要收入来源。而齐鲁高速在2019年上半年的主要成本（销售成本、行政开支、其他费用、财务成本）高达2.1亿元，占总收入比例43.39%。

但并非所有公路企业都影响如此巨大，对于新创建集团（00659-HK）来说，新创建的核心业务为收费公路、商务飞机租赁及建筑，其中，收费公路的收入占总收入比例为9.42%，可见，疫情期间高速免收通行费对于新创建虽然造成一定的不利，但影响有限。

据中金报告，假设本次高速免收通行费执行至6月底，预计2020年的全年通行费收入减少约2000亿元，收支缺口将增长50%至6000亿元以上，预计减少中金覆盖公路公司约40%的全年通行费收入，减少这些公司约40%-70%的全年利润。而大部分公路企业在2月17日也随之下跌，其中，浙江沪杭甬（00576-HK）下跌最大幅度超7%、深圳高速公路股份（00548-HK）下跌最大幅度超6%、成都高速下跌最大幅度超3%、新创建集团下跌最大幅度超1%。

常年成交量低，估值低

撇除疫情影响，高速公路是传统公用事业行业，属于防守型投资品种，行业市盈率（TTM）平均水平也低于其他行业，成都高速、齐鲁高速、新创建的市盈率（TTM）分别约6.43、7.04及10.08，除了新创建的业务不只是公路收费为主，成都高速、齐鲁高速的公路收费为主的企业的市盈率（TTM）仅7倍左右，明显低于其他行业。

成交量上，2019年1月15日至2020年2月13日期间，成都高速、齐鲁高速及新创建的日平均成交金额分别是33.42万港元、19.39万港元及4892.48万港元，分别占成都高速、齐鲁高速、新创建总市值（2月16日）比例约0.010%、0.006%及0.121%。由公路股的成交量占比企业总市值比例可见，高速公路股常年不太受欢迎。

2019年上半年，成都高速、齐鲁高速、新创建集团的期末现金及现金等价物分别是20.82亿元、16.16亿元及150.45亿港元，都较为充足，短期高速公路取消收费，对公司的现金流有所考验，公司的业绩受到一定程度的影响，而疫情时间的不确定性，加大了公路股票的风险性，但是短期内取消公路通行费，带来了疫情期间物资快速流转等好处，却给公路企业带来一定的负担，作为传统公用事业行业，国家是否会补贴也是难以猜测的事情，若国家给予公路企业一定的补贴，将会大幅减少企业的压力。

作者：蔡凯铖

编辑：彭尚京