正业国际：疫情带来的挑战与机遇

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2020年2月13日，正业国际(03363-HK)发布公告称，受新型冠状病毒性肺炎影响，公司的部分工厂延迟开工，并且国内劳动力流动性下降，预期疫情短期对公司的营运造成一定程度的不利影响。

纸业作为密集型人员企业，复工受到影响是正常的，值得注意的是，正业国际在武汉有一条生产线，但好在武汉生产线产能占比不高，截至2018年12月31日止年度，正业国际在中山、珠海、石家庄、武汉及郑州的五个城市共有13条生产线，其中武汉生产线的蜂窝纸制品在2018年度产能413.1平方米，占公司瓦楞纸箱加蜂窝纸制品的总产能约2.14%。而公司主要的生产线位于中山地区，所以武汉地区对公司的全体产能影响有限。

原材料价格望加大，成本进一步提高

正业国际主要生产瓦楞芯纸及纸质包装产品（水印纸箱、彩印纸箱、蜂窝纸制品），为家电空调、食品调味料、小型家用电子产品等厂商提供纸质包装产品。

对于纸业来说，原材料废纸在生产成本中占据较高的比例，原材料价格的波动对公司的利润产生很大的影响，公司的瓦楞芯纸主要通过利用回收废纸生产，然而废纸的来源主要通过打包站、造纸厂、拾荒，疫情影响下，势必大量减少废纸的回收，造成废纸原材料短缺的问题，从而加大废纸原材料价格的上涨，这对于正业国际来说，短期内生产成本可能会加大。

回到正业国际本身来看，公司在2016年、2017年、2018年的收入分别是20.74亿元（人民币，下同）、24.14亿元、28.48亿元，归母净利润分别是0.92亿元、1.83亿元、1.09亿元，可见，虽然近年来公司的收入在增长，但盈利能力却不稳定。2018年营收增长，归母净利润大降，主要是废纸进口限制，造成国内废纸成本大涨，并且原纸销售价格下降，使得公司在2018年的我毛利率下滑至17.9%，较去年同期下降4.12个百分点。

2019年上半年，公司的营收11.89亿元，同比下滑15.63%，归母净利润0.51亿元，同比增长1.74%，出现营收下滑，利润上涨的现象，主要是公司加强成本控制，2019年上半年的销售成本为9.4亿元，较2018同期下降19.66%，使得公司在2019年的毛利率为20.86%，较去年同期上升3.93个百分点，提升公司的利润。

对于纸企来说，要扩大业务就要通过建设新工厂或收购相关纸企，现金流充裕能够保障企业的快速发展，并且疫情期间，延迟复工，现金对于任何企业都很重要。截至2019年6月30日，公司的现金及现金等价物2.32亿元，较去年同期增长增长18.97%，资金方面较为充足。

在2020年1月5日，正业国际发布公告称拟人民币6000万元收购正亿的80%股本权益，目标公司已有一条年产能10万吨生产线，在2018年，正业国际的瓦楞芯纸年产能约80万吨，这有助于公司增长10%的产能，加大往后的收入。

结语：短期来说，疫情之下，给纸企造成短期产能减少及废纸原材料涨价预期的挑战，同时疫情也给纸业带来一定的机遇，由于疫情影响，网上购物人数大增，快递行业复工后，势必带来纸业包装的需求，对于造纸厂来说，需求将进一步增长，并且需求大增有望助力包装纸价格上涨来减轻原材料废纸价格上涨的预期影响。而公司拟6000万元收购正亿80%股权，将增加公司10%的产能，正好用在疫情下带来的包装纸需求。

作者：蔡凯铖

编辑：彭尚京