中信建投：1月净利下降39.9%，A/H股差价超四倍，到底谁合理？

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要说此次疫情对哪个行业没有直接影响，估计非证券行业莫属。虽然疫情对这个行业没有直接影响，但疫情却对整个资本市场造成了冲击，使证券行业的经纪、自营、财富管理业务等都会受到冲击。

根据证券行业的龙头之一中信建投（601066-CN；06066-HK），披露的最新一期月报显示，公司当月实现营业收入13.2亿元，同比上涨66.1%，环比下降30.8%；实现净利润5.9亿元，同比上涨182.8%，环比下降39.9%。

很明显，2020年1月份中信建投的业绩较12月出现明显下降了（券商行业由于周期性太强，关注业绩变动同比数据意义不大），原因是什么？

第一、由于春节放假时间太长，会给公司的业绩带来一定负面影响；

第二、疫情的持续，导致整个资本市场交投清淡，其他业务也受到不同程度负面影响，导致净利润出现减少。

对于一个月券商的业绩变动，没必要太重视，因为它的业绩受外部环境影响太大了、太不稳定了，更何况是在过年期间以及资本市场受疫情冲击下呢？

但我们有必要关注一下中信建投的股价。截至2020年2月12日股价收盘，公司A股每股价格为33.2元人民币，港股每股股价为6.63元港币，公司总市值为2538亿元，A/H股的差距则是天壤地别。这意味着，中信建投股价要不在港股低估的离谱，要不在A股高估的离谱，但不管怎么说，同一家公司上市在两个市场，价格出现这么大的差距，投资者没有理由选择价格过高的那一家。

那么，到底是A股市场给公司估值太高了，还是港股市场给公司估值太低了？

我们再来看看中信建投的盈利能力，2019年公司净利润为55.02亿元，同比增长78.19%，如果在回想一下2019年A股沪指增长了多少呢？上证指数增长22.3%，深圳指数更是增长了44.8%，很明显，这是不可持续的，因为中国企业每年赚取的净利润，不可能长期支撑上证指数每年保持22.3%的增长。

回头在简单测算一下中信建投的估值，上面我们也已经提到，截至2020年2月12日，中信建投的总市值2538亿元，对应2019年净利润55.02亿元，静态市盈率（PE）高达46.1倍，这还是在去年公司净利润大增78.2%的前提下实现的。

那么，今年沪指还可以增长22.3%，深圳指数还可以增长44.8%，中信建投净利润还可以增长78.2%吗？

最起码从现在来看，很难了。因为沪指估值虽然处于历史合理水平的下方，但也没有2019年初那么低估了，另外，就算A股今年还可以大涨，中信建投的净利润也可以大涨，但随着A股调整或者趋稳，公司的净利润必然受到冲击。

我们假设中信建投的净利润还可以翻一倍，且继续维持，投资者想要2538亿元买下这家公司，回本需要超过20年，而中国上市企业平均的投资回报年限也才10年左右。

那么，中信建投的股价到底是A股合理，还是H股合理，其结果不言而喻了。

作者：郑阿牛