中信建投证券：海昌海洋公园旗舰项目稳中求进，予以“买入”评级

近日，中信建投发布海昌海洋公园深度报告，予以“买入”评级，报告称：

海昌海洋公园（2255.HK）主营海洋主题公园及配套商用物业开发，旗舰项目上海项目于2018年11月开业，截至 2019 年 1 月 20 日，三亚海昌梦幻海洋不夜城正式开业，公司目前已开业项目达 10 个。待郑州项目开业后，公司海洋乐园数量将达11 家，目前，公司为全国最大规模的海洋乐园运营商，深耕海洋文化，在国内具有较强竞争优势。

（一）海洋动物为公司核心竞争力和壁垒

公司在海洋动物的品类和数量上遥遥领先于其他竞争对手，为国内最大的海洋主题公园。目前海洋动物进出口难度越来越大，明星动物的获取难度大幅提升，公司核心动物无论凭借园区展示还是出租等方式，均具有较强的议价权。

（二）结合主题乐园造差异化竞争力

海昌将自身的海洋动物展示与主题乐园概念相结合，从而形成特有的主题乐园文化。区别于国内传统的水族馆式海洋乐园，海昌上海项目通过十余项先进的游乐设备，提升游客停留时间，扩大受众范围，提升园区整体吸引力，较单纯的海洋动物展示和单纯的机械游艺园业态更为丰富，结合后产生良好化学反应。

（三）明星动物为爆点，科学保育成关键

公司的明星动物如虎鲸、鲸鲨等是区别于其他海洋馆的重要吸引力，虎鲸表演成为公司重点打造的项目，同时关于海洋动物表演和展示等相关的舆论压力也较大。从公司角度，其倡导科学驯养、科学表演，让动物拥有良好的生存环境和合理的休息时间，其保育基金的成立也反映公司在动物保育方面拥有的优势，公司已自

主保育了数百只海洋动物，侧面反映其对于动物的保护方面较为健康。

（四）旗舰项目落地，存量项目升级

公司将上海海昌作为其重点打造的旗舰项目，目前已正式开业，无论从园区面积、配套设施、动物及场馆数量、主题乐园打造等角度，基本采用最高规格，旗舰项目本身对于公司品牌的塑造有较强的指引和宣传作用。另外，公司存量项目也并非一成不变，存量项目定期会有游玩项目和场馆的更新等，不断丰富业态，保持存量项目的竞争力更新。

（五）轻资产理顺，IP 积极开发

待郑州项目落地后，公司或将暂不进行传统重资产项目扩张，而采取轻资产项目的模式，如苏州萌宠park，相对投入低、易控制，更易进入核心商业圈，提升知名度， 同时公司的 IP 开发曝光度可得保证，加速培育周期。 未来公司将重心向轻资产转移，轻重结合，实现多元发展。

盈利预测

预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 0.33 亿元、1.96 亿元、3.43 亿元，目前股价对应 PE 分别为81X、14X、 8X，维持“买入”评级。相较我们 2019 年 1 月发布的公司深度报告，下调盈利预测幅度较大，一方面原因在于上海海昌海洋公园项目因为受 2019 年旺季天气不佳的影响，旺季客流受到一定冲击。另外，公司近两年因上海项目的高投资以及三亚项目落地、郑州项目建设，使得近两年负债率相对较高，对运营产生一定压力， 同时也一定程度上会面临折旧等问题，但这主要是公司近几年重磅项目落地节奏所致，其在行业内的护城河和未来发展空间仍然充足，当前位置较低估。