疫情影响下的“滋补神品”东阿阿胶被错杀了？

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东阿阿胶（000423-CN）一直以“滋补神品”，被所喜欢的消费者称赞，可是这家公司今年却遭遇有史以来最严重的危机，利润出现亏损，股价也受到利润亏损和疫情影响的双重打击，跌至近十年的底部区域。

疫情影响的股价下跌并不可怕，因为它并不影响公司的核心竞争力，最多也就是一次性损失点利润罢了，而如果企业经营出现问题，产品竞争力出现问题，那才是公司以及投资者需要重视的。

另外，东阿阿胶股价经过持续的下跌，公司的市净率已经跌至1.95倍，这在一家具有一定品牌影响力的消费企业中，是不常见的，市盈率19.4倍。

接下来我们重点看看，近期公司股价大跌，是否有被市场“错杀”的可能，毕竟公司的估值也不高了。

净资产加品牌价值也值200亿？

首先，我们来简单看看公司近两年的经营业绩，2017年净利润20.44亿元、2018年净利润20.85亿元、2019年亏损3.3亿元至4.6亿元，2019年前三季度净利润2.09亿元，很明显东阿阿胶净利润亏损集中在第四季度。对于公司2019年净利润为什么亏损，我们后面一段在谈。

再来看估值，由于东阿阿胶2019年净利润亏损，所以，过分关注市盈率就没有太大必要。我们来从净资产的角度看看东阿阿胶的股价是否有被错杀的可能。

市净率1.95倍。净资产107亿元，总资产124亿元，负债17亿元，负债率非常低，公司基本没有财务风险。资产当中流动资产92亿元，其中大部分都是现金、应收款和存货，公司整体资产负债表比较健康，净资产也相对干净（流动性强、清算价值高）。

就算这样，市值是净资产的两倍，对于一家亏损的企业来讲，似乎也不便宜。但可能大家忘了一件很重要的事，那就是公司的品牌价值，况且阿胶的产品带有社交属性，品牌价值就更显得尤为重要。

一提到阿胶，大家最先想到的是什么，估计大部分读者想到的就是东阿阿胶吧，甚至在笔者的记忆里竟然想不到其他品牌的阿胶，很明显这家公司的品牌在消费者心中留有很强的消费心智。

那么，作为行业内消费者心智最强的一家消费品公司，它的品牌价值多少呢（这主要取决于品牌价值可能给公司带来的利润）？这个虽然没有绝对的答案，但是，以过往东阿阿胶一年可以赚取20亿元的净利润来看，公司的净资产107亿元，加上行业龙头的品牌价值，给200亿元的市值应该也并不算贵。

所以，从这个角度来看，200亿市值出头的东阿阿胶，股价要再次大幅下跌的可能也不大了。

业绩已经见底了？

最后，我们再来看看东阿阿胶的业绩。上面我们已经提到了公司业绩的亏损，但如果我们以净资产的价格买入一家年年亏损的企业，那肯定是不划算的，因为随着时间的推移，净资产会越来越少。

问题的关键就是现在公司的业绩见底了吗？亏损是一次性的吗？

东阿阿胶2019年一季度净利润3.9亿元、二季度净利润亏损2亿元，三季度净利润0.16亿元，全年预计亏损4亿元左右，推算出四季度公司净利润亏损6亿元左右。

根据历史数据，四季度按理来讲是公司业绩最好的一季度，因为送礼需求比较多，但为什么反而业绩最差呢？全年业绩也都不景气呢？

对这家公司了解一点的读者估计都会知道原因，主要是去库存，据不完全统计2001年至2019年，东阿阿胶零售价年复合提价32%，导致的结果就是公司渠道积累了巨量的产品，而今年公司减少出货，主要清理渠道的亏损，甚至补贴商家，采取降价销售的策略，导致的结果就是全年公司营收大幅下滑，净利润出现亏损。

这点东阿阿胶在2019年业绩快报中也披露了，“近年来，受整体宏观环境以及市场对价值回归预期逐渐降低等因素影响， 公司渠道库存出现持续积压。为避免企业长期良性健康受到不利影响，今年公司 主要侧重于清理渠道库存，主动严格控制发货、全面压缩渠道库存数量，尤其在 下半年进一步加大了渠道库存的清理力度，因而对经营业绩影响有所加大”。

所以，2019年东阿阿胶的净利润亏损是不可持续的，只要公司的品牌影响力还在，未来盈利能力逐渐恢复是可以期待的。

作者：郑阿牛