抗生素龙头之争：选择价值股还是成长股投资？
作者 | 粽哥2025
数据支持 | 勾股大数据
作为一种基础用药，抗生素行业具有覆盖人群广、市场规模大、市场销量紧缺和服务用量激增等特点。目前是我国各类别用药市场中规模较大的一个品类。近三年我国抗生素制剂用药金额呈上升趋势。
由于抗生素临床使用广泛，在2003年“非典”，以及此次新型冠状病毒肺炎疫情中，抗生素都发挥了不可或缺的作用。尽管该行业存在抗菌药物滥用和价格虚高的问题，但医药市场是刚性需求市场，与人口结构、疾病谱的变迁密切相关，由于我国的人口老龄化进程正在加快，慢性疾病的发病率也会日渐升高。因此，从未来市场的增长预期来看，资本市场对抗生素行业显得尤为关注。
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抗生素行业发展现状
我们去医院就医的时候，经常会听到阿莫西林、头孢曲松等药物，这些就是抗生素。那么，什么是抗生素呢？抗生素是在低浓度下就能选择性地抑制某些生物生命活动的微生物（包括细菌、真菌和放线菌）次级代谢产物，及其化学半合成或全合成的衍生物。抗生素对病原微生物具有抑制或杀灭作用，是防治感染性疾病的重要药物。抗生素不仅有抗菌作用，其作用还包括抗肿瘤、抗病毒、抑制免疫、杀虫作用、除草作用等。另外，抗生素除用于医疗，还应用于生物科学研究、农业、畜牧业和食品工业等方面。
现在临床中常用的抗生素有利用微生物培养液提取物和化学方法合成或是半合成，目前已知的天然抗生素多达万种。目前，抗生素主要包括青霉素、头孢菌素、大环内酯、四环素和氨基糖苷等7大种类。
在抗生素制剂中，β-内酰胺类抗生素制剂使用量最大，应用最为广泛，而头孢菌素类和青霉素类均属于β-内酰胺类抗生素，青霉素工业盐、7-ACA、6-APA和7-ADCA等是此类抗生素主要原料药和中间体。其中，头孢菌素类抗生素属于半合成抗生素，即利用发酵头孢菌素C的裂解物7-ACA加化学侧链缩合而成，故7-ACA是合成头孢菌素的关键性中间体。如今经过几十年的发展，已经从第一代发展到了第四代，其抗菌范围和抗菌活性也在不断扩大和增强。
从市场规模来看，头孢菌素类、青霉素类在抗生素里的市场份额是最高的。其中，头孢菌素全球市场份额最大，约占25%。目前以第三代头孢菌素类抗生素市场规模最大，第二代头孢菌素类抗生素次之。其次为青霉素类，约占20%。为什么最近几年青霉素的使用越来越少，甚至有些医院规定禁止使用青霉素？这主要是由于青霉素的耐药性越来越强。有些药物在进入人的身体内之后，会出现明显的作用，但是青霉素使用过多了之后，人的身体已经产生了抗体，出现病毒的时候用青霉素来进行治疗，根本不到任何的效果。
所以，随着新疾病的不断被发现，抗生素的品种也在不断更新。整体来看，全球的抗生素行业现状是，青霉素产品逐渐走向没落，头孢类抗生素兴起。大环内酯类抗生素和喹诺酮类抗生素缓慢增长。
早在2012年8月1日，我国实施了《抗菌药物临床应用管理办法》，被称为“最严限抗令”，目的是对抗生素处方药市场开展专项整治。受此影响，我国对抗生素的限制力度升级，限制范围扩大到村卫生室。这也使得我国的抗生素市场从原本的快速增长态势转变为平稳增长的走势。2012年我国抗生素药物市场销售规模为1062亿元，到了2016年上升至1522亿元，年复合增长率为7.57%。2018年，我国抗生素原料药产量约为19.6万吨，较上年略有增长。
目前，我国的门诊感冒患者约有75%应用抗生素，外科手术则高达95%，而住院患者抗生素药物使用率高达80%，其中使用广谱抗生素和联合使用两种以上抗生素的占58%，远远高于30%的国际水平。另外，我国是全球抗生素产量最大的国家，在一些原料药的生产方面，中国拥有绝对优势。
那么，在梳理清楚抗生素行业的现状之后，我们发现，当下医药企业主要争夺的就是抗生素的原料药和中间体的发展，而且市场竞争非常激烈。因此，对于投资股票来说，投资者要选择龙头股票进行投资。
截至目前，A股市场从事抗生素业务的医药公司非常多。其中，比较具有代表性的是科伦药业、健康元、哈药股份、鲁抗医药、华北制药这五家上市公司。粽哥今天就来对比分析一下，这五家公司谁能够成为优秀的选股标的。
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五大抗生素企业简述
1、科伦药业（002422.SZ）：公司的总部位于四川省成都市，2010年6月在深交所中小板上市。众所周知，科伦药业是全球“大输液龙头”，拥有国内外首创的可立袋品牌，在基本完成输液领域的横向整合后，公司又启动了抗生素领域的纵向整合，在全国进行“抗生素全产业链”的战略性布局。目前，公司主要从事大容量注射剂（输液）、小容量注射剂（水针）、注射用无菌粉针（含分装粉针及冻干粉针）、片剂、胶囊剂、颗粒剂、口服液、腹膜透析液等25种剂型药品及抗生素中间体、原料药、医药包材等产品的研发、生产和销售。产品涵盖麻醉镇痛、中枢神经、抗感染、肠外营养等领域。
在抗生素领域，科伦实施的是“西进战略”，主要通过设立伊犁川宁生物技术有限公司来生产硫氰酸红霉素和头孢系列中间体。通过研发试验、升级优化、创新合作、引进国内外先进技术设备，川宁获批建设国家环境保护抗生素菌渣无害化处理与资源化利用工程技术中心，解决了抗生素行业的源头性问题。科伦抗生素全产业链的综合竞争优势已成为业内不可撼动的默认值。
截止2019年6月30日，公司拥有573个品种共987种规格的医药产品，其中有126个品种共295种规格的输液产品、396个品种共639种规格的其它剂型医药产品、51个品种共53种规格的原料药。并且，在申请注射剂一致性评价和基药过评品种数量上，科伦排名全国第二。
2、健康元（600380.SH）：创始于1992年12月18日，2001年6月在上交所上市。经过多年的经营发展，现已成为一家集医药保健品研发、生产、销售、服务为一体的综合性集团公司。产品范围涉及保健品、中成药、检测试剂、单抗、原料药、化学制剂等多个领域的500多个品种。目前，健康元集团旗下拥有30余家主要控股子公司，其中同为A股上市的下属公司丽珠集团（000513.SZ），主要从事中西原料药、医药中间体、中药材等业务。
保健品业务从公司成立之初延续至今，“太太” 、“静心”、“鹰牌”等知名品牌具有广泛的市场影响力；化学制剂为公司第一大收入来源，其中的处方药包含消化道用药、心脑血管用药、抗微生物用药、抗肿瘤药、神经系统用药、泌尿系统用药等多个领域，非处方药包含消化道用药“丽珠得乐”、“丽珠肠乐”及口腔溃疡用药“意可贴”等；中药包含抗肿瘤扶正用药“参芪扶正注射液”和感冒类药品“抗病毒口服颗粒”等；化学原料药及中间体包括抗生素系列及其中间体 7-ACA（酶法）等，主要通过子公司焦作健康元进行生产。目前，公司产品主要出口亚洲、欧洲、北美、非洲等近40个国家和地区。
3、哈药股份（600664.SH）：作为哈药集团旗下的控股子公司（占股比例46.49%），早在1993年6月就在上交所上市，是全国医药行业首家上市公司,也是黑龙江省首家上市公司。
目前，公司旗下拥有哈药总厂、哈药六厂、哈药中药二厂、哈药世一堂等7家分公司，哈药人民同泰（600829.SH）、哈药营销、哈药销售等4家控股子公司，哈药生物、哈药三精等8家全资子公司。还拥有一个科研力量雄厚的药物研究院，注重于抗生素、现代中药、生物制药等高新技术领域的创新研发。
经过多年的发展，哈药股份实现了从化学原料药到制剂、中药、生物制剂、保健品以及医药商业的全产业链覆盖，产品聚焦抗感染、心脑血管、感冒药、消化系统、抗肿瘤药以及营养补充剂等中国药品市场最具用药规模和成长性的治疗领域。公司的核心产品青霉素和头孢菌素类抗生素制剂、补钙补锌系列补益类产品、拉西地平片等心脑血管类产品及中药粉针类产品在各自细分领域的市场占有率位居行业前列。2018年销售收入超亿元的品种达7个。
截止2019年上半年，公司拥有1816个药品批文和77个保健品批文，其中独家产品69个，在产在销的234个品规进入2019年国家医保目录，在产在销的101个品规进入2018版国家基本药物目录，头孢菌素类抗生素制剂、补钙系列保健品、中药粉针等产品市场占有率位居行业前列。
4、鲁抗医药（600789.SH）：公司位于山东省济宁市，成立于1966年，是国有控股大型综合性医药企业。1997年2月26日在主板上市。公司为中国内地四大抗生素生产基地之一，是国内唯一拥有半合抗三大母核6-APA、7-ADCA、7-ACA完整生产链的的企业，成功实现了由传统抗生素生产向半合抗生产的跨越。公司产品涉及抗生素类、氨基酸类、心脑血管类、半合成抗生素类原料药、生物药品以及相关制剂、输液、中成药、医药中间体、动物保健用抗生素、淀粉、葡萄糖等。产品涵盖胶囊剂、片剂、分散片、粉针剂、颗粒剂、干混悬剂、水针剂、预混剂、复方制剂等 500 余个品规。
经过多年的发展，公司积累了在抗生素领域的优势，生产规模、技术水平、产品质量在国内均处于领先地位，青霉素系列、半合抗系列及兽用抗生素产品品种较为齐全，覆盖了原料药到制剂的大部分品种，形成了从发酵原料到半合成原料药再到制剂的完整产品链。公司核心产品青霉素和半合青类抗生素制剂、辛伐他汀等产品在细分领域的市场占有率位居行业前列。鲁抗产品畅销全国，远销亚洲、欧洲、非洲、美洲50多个国家和地区，年出口额1.5亿美元。
5、华北制药（600812.SH）：全称为华北制药集团有限责任公司（简称：华药集团）位于河北省省会石家庄市。作为“共和国医药长子”，前身华北制药厂是中国“一五”计划期间的重点建设项目，1953年6月开始筹建，1958年6月建成投产，开创了我国大规模生产抗生素的历史，也结束了我国青、链霉素依赖进口的历史。1992年重组设立华北制药股份有限公司，1994年在上交所挂牌上市。1996年1月，华北制药厂正式改制为国有独资公司——华北制药集团有限责任公司。2009年6月，经河北省政府批准，冀中能源集团对华药集团实施了重组。
公司作为中国最大的化学制药企业之一，至今已从事医药制造超过60年，在国内和国际抗生素及维生素市场上占有重要地位，行业规模经济优势非常明显。公司产品涉及化学药、生物药、营养保健品等，治疗领域涵盖抗感染药物、心脑血管药物、肾病及免疫调节类药物、肿瘤治疗药物、维生素及营养保健品等700多个品规。公司积累了在抗生素领域的优势，公司主要产品注射用阿莫西林钠克拉维酸钾、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠、注射用头孢噻肟钠、注射用盐酸去甲万古霉素等产销量居行业前列。
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基本面分析对比
了解完这五家抗生素生产企业之后，我们来对比分析一下它们的财报数据。
首先，我们看下五家公司的总营收和净利润及其增速经营数据。
以横向分析的角度来看，从前面两图可以看出：“大输液龙头”科伦药业的营收规模是最大的，2018年的总营收为163.52亿；其次是健康元，总营收为112.04亿。其中，总营收最少的是鲁抗医药，仅有33.3亿。从增速来看，自2014年以来，总营收同比增长最为稳定的是科伦药业和华北制药，特别是科伦药业的年均复合增长率高达15.3%，而总营收增速连续多年下滑的是健康元和哈药股份。
科伦药业之所以能够在2018年以12.13亿元的净利润收入刷新公司自上市以来的最好业绩纪录，并且多年来能够一直保持平稳上升的增长，最根本的原因就在于除了具有核心竞争力优势的大输液板块业绩稳定增长之外，公司提前布局的非输液板块，也就是非输液制剂和抗生素业务获得快速增长。根据财报显示，2018年科伦药业的输液产品实现营业收入98.80亿元，同比增长30.37%，占总营收的比重为60.42%，毛利率71.18%，同比增长7.48%。特别是公司的非输液板块大放异彩，实现销售收入62.42亿元，同比增长66.37%，占总营收比重为38.18%，毛利率42.68%，同比增长15.07%。其中，抗生素中间体、原料药实现销售收入32.94亿元，同比增长79.62%，主要是子公司伊犁川宁二期技改项目通过环保部验收，产能释放，实现销售收入32.86亿元，实现扭亏为盈，净利润6.09亿元。
公司早在2011年就启动了川宁项目，累计投资预算达到70亿元，但由于受到环保问题的拖累，业绩一直低于市场预期。自2013年获得生产批复以来，仅2016年实现小幅扭亏，2017年由于进行二期环保验收，产能未能完全释放，全年亏损数千万元。但好在川宁基地拥有非常强的环保优势和成本优势，同时，公司通过对优质自然资源的创新性开发利用，构建从中间体、原料药到制剂的抗生素全产业链竞争优势。因此，即使在面对抗生素行业供过于求和环保压力大的行情下，公司也能够实现业绩快速增长，这也是有赖于管理层实施了正确的战略。
而“老牌”抗生素企业华北制药，过去一直以青霉素、头孢等抗生素感染药品为主营业务，但由于市场竞争非常激烈，这家老牌传统原料药企业迫切需要转型。从2010年开始公司从原料药向制剂药转型，实现由抗生素占主营变成心脑血管、代谢类制剂和呼吸系统、抗癌药等新治疗领域并举，以求摆脱对抗生素的单一依赖。
但是，转型不易。从华北制药2018年的产品结构来看，抗感染类药物营收占比高达61.24%，不降反升。2015-2017年，公司抗感染类药物的营收占比分别为53.51%、53.36%和60.32%，维持逐年增长的态势。尽管该产品是公司的主要收入来源，但是毛利率仅有39.55%，而公司新布局的“肾病及免疫调节类”、“神经、血液系统用药”和“防疫类”的毛利率分别高达75.20%、75.91%和92.43%。从中看出，这就是为什么华北制药需要转型的根本原因。
相对于业绩一直稳定增长的科伦药业和具有资本基础的华北制药来说，很多同行就没有这么幸运了。
作为国内四大抗生素原料基地之一的哈药股份之所以出现总营收连续多年下降的情况，主要在于公司受到“限抗令”政策和环保问题的影响。特别是最近几年国家环保力度不断加大，对其医药化工品、医药中间体和医药原料药供应和生产造成较大影响，6-APA、7-ACA等多个产品先后被迫停产。除此之外，公司还受到限抗升级、医保控费等政策持续影响，这些综合因素导致2019年上半年青霉素工业钾盐停产，造成化学原料药的销售收入同比大幅下降93.24%。
虽然早在2005年，哈药总厂就被曝出环境污染问题，此后在2007年、2009年和2010年，因为违规排放影响周围居民生活而被媒体点名。但这不是个例，整个抗生素原料药生产行业都会面临环保的问题。近些年，由于化学药品原药生产过程中会产生较严重的污染，其产生的废气、废水、废渣量大，废物成分复杂，对于环境和人体健康危害都比较严重。这也是为什么最近几年抗生素的临床使用量和上市公司的业绩出现明显下降的重要原因。
但是在抗生素行业进入规范化之后，并且在管理层的战略调整下，目前哈药股份的抗生素业务占总营收的比重为30%，主要生产青霉素和头孢两大系列30多个品种，产能3500吨，抗生素行业内国内排名第二，产品市场占有率高。
通过前面的数据分析，我们得知健康元自2014年以来的总营收增速保持在稳定水平，主要源于公司的主要收入抗生素业务连续多年保持稳定的增长水平。在抗生素中间体领域，焦作健康元是健康元在国内主要的7ACA头孢中间体供应商之一；而在高端抗生素领域，健康元旗下海滨制药是美罗培南（倍能）最大的原料药和制剂厂商，市场份额超过60%。这两大板块已经超越传统的保健品业务，成为公司的主要收入来源。
根据财报显示，2018年，海滨制药产品实现营业收入11.96亿元，同比下降约7%；实现净利润贡献为2.15亿元，同比增长约5%；焦作健康元实现销售收入12.70亿元，实现净利润贡献为2.12亿元，较上年同期分别增长约25%和136%。主要系原料药及中间体市场价格回升，重点产品7-ACA利润贡献显著提升所致。焦作健康元是国内比较早生产头孢中间体7-ACA，但是只要有市场就离不开竞争。科伦药业也同样瞄准了这一市场，目前整个行业处于供过于求的现状，根据数据显示，行业需求在6000-7000 吨左右，产能超过需求量，其中科伦药业（4000吨）、健康元（产能2500吨）、国药威奇达（产能1500 吨）和石药集团（1600吨），价格也从2015年初的600多元一公斤下降至400元左右一公斤的水平。在该品种市场供应持续增长，而需求端无明显增加迹象，供需宽松持续态势导致价格下行压力较大的情况下，健康元开始加快新品种的开发，发展非头孢产品线，减少7-ACA价格波动对公司利润的影响。
虽然在五家抗生素公司中，鲁抗医药的总营收规模是最低的，但是公司的总营收和净利润增速都保持平稳上升的态势，特别是最近几年业绩增长的速度非常快。2018年，公司实现营业总收入33.3亿，同比增长28.1%，增幅创5年新高；实现归属于母公司所有者的净利润1.6亿，同比增长41.3%，增幅连续3年保持在40%以上的高速增长。
归其原因，主要是公司的“人用抗生素”和“兽用抗生素”两大主营业务的增长非常快。特别是“兽用抗生素”，由于公司牢牢抓住了“退城进园”的有利时机，主动调整产品销售结构，并且加大制剂产品推广力度，使得毛利率仅有8.81%的抗生素原料药收入较上年同期下降26.82%，而毛利率达到33.92%的兽用抗生素（营收占比为34.7%）和毛利率高达36.39%的制剂药品业务（营收占比为50.5%）分别同比增长39.58%、20.52%。
其次，从SWOT分析法的角度来看，2018年公司业绩的快速增长也是得益于外在环境的利好影响。2018年，由于兽药龙头泰瑞制药擅自违规生产，导致出现环保问题，被银川市政府勒令永久关停。就在这家全国最大的兽用抗生素泰乐菌素的生产厂商（市占率60%以上）无法参与市场竞争的时候，占市场份额仅有20%的“老二”鲁抗医药抓住了机遇。在泰瑞制药公司被关停之后，公司尽管将泰乐菌素产能提升到3500吨，产品仍然供不应求，导致价格上涨。由此，鲁抗医药一跃成为了行业老大。这也使得公司在这两年实现了“戴维斯双击”。
同时，作为大观霉素生产商的鲁抗医药，早在2012年4月，就顺利通过了美国FDA的官方现场认证检查，之后又先后获得美国FDA以及欧盟cGMP的认可，成为海外抗生素需求增加的受益者。可以说，鲁抗医药在关键时刻都抓住了市场的机遇，才能做大做强。
总体而言，从五家抗生素公司在过去几年的业绩表现来看：
（1）科伦药业在大输液业务保持稳定的基础上，又提前布局了抗生素领域，在“双轮驱动”的模式下，公司的业绩才得到了稳定、快速的增长。
（2）健康元虽然彻底摆脱了依赖保健品单一业务增长的模式，但是目前需要面临科伦药业、石药集团等公司的夹击，在激烈的市场竞争中增速也有所放缓。
（3）而鲁抗医药则做到了华北制药和哈药股份的管理层想做却没有做到的事，在两家公司都在谋求转型、改善产品结构却迟迟没有收获成效的情况下，鲁抗医药和科伦药业都做出了表率，以靓丽的经营业绩熬过了“寒冬”，实现稳定增长，并且在各自的细分领域成为了龙头。这也给予了其他三家公司很好的经营管理经验。
不过，与此同时，科伦药业和鲁抗医药也面临着一些经营问题。
首先，我们来看下五家公司的盈利能力对比情况。
从上图可以看出，健康元的销售毛利率是最高的，达到66%，并且从2014年开始公司的毛利率就一直保持稳定增长的态势。其次是科伦药业，2014年的毛利率仅有42.57%，但是截至2019年三季报，公司的毛利率就达到了60.60%，增长速度非常快。而鲁抗医药和哈药股份的毛利率则比较低，分别只有28.21%、23.14%。
之所以健康元的销售毛利率可以这么高，主要是因为公司在营销模式和研发模式上的转变。最近几年在不断的深化营销改革，全力推进产品渠道下沉，加快销售专科领域建设，以及原料药领域通过资源整合、调整产品结构、加大国际认证等措施，重点高毛利品种稳定增长所致。公司的主要收入来源在于毛利率高达80.57%的化学制剂业务在丽珠集团的加持下获得了非常快速的增长。
而科伦药业毛利率的快速增长，来源于公司最近几年持续不断的高额研发投入。自2012年以来，科伦药业研发投入超过40亿元，2018年研发投入为11.14亿元，较去年同期增长31.74%。在A股医药上市公司中绝对金额数排名第6，2012-2018年研发支出复合增长率达到31%。
反过来，我们看到哈药股份的毛利率非常低，主要是因为公司过去是以注重营销、轻视研发的发展模式，把费用支出更多的花在打广告上，因此导致销售费用高企，再加上公司需要把一部分资金花在环保的处理上，所以就导致了公司的毛利率一直没有提升。而华北制药由于更早的进行了产品结构调整，争取摆脱单一依赖抗生素原料药业务的经营模式，虽然不能彻底转型，但也取得了一定的成效。
那么，我们再来看下五家公司的运营能力情况。
从横向对比分析来看，科伦药业的存货周转天数和应收账款周转天数都是最多的。这主要是由于公司最近几年的产能释放非常多，另外，在公司不断的消化产能的基础上，存货周转天数也在逐年下降，这就是公司的业绩能够保持稳定增长的原因。但与此同时，由于产品的销售增长，应收账款也随之上升。如果不能及时回笼资金，也会存在一定的经营压力。
而华北制药由于政府事务的背景具有极强的议价能力，所以在产品不断消化的同时，应收账款也能够很快的收回，所以经营压力是非常小的，这也有利于公司进行新产品的布局和推广。
而哈药股份的存货周转天数不多，这意味着公司加大了库存管理和销售推广力度，这也是公司多年积累下来的销售经验，但是从应收账款周转天数来看，由于公司的议价能力不强，不能很快的收回款项，回笼资金，从而导致公司的经营压力非常大。反过来，健康元和鲁抗医药由于具有较强的技术研发优势和成本优势，因此现金流相对较好。
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估值分析
最后，我们来看下这五家公司的总市值和估值对比情况。
由于科伦药业拥有大输液和非输液两大主营业务的支撑，加上公司的业绩多年来一直保持着稳定的增长水平，所以总市值是最高的，另外，对于优秀的公司市场会给予相对低估的水平。其次，健康元已经成功的完成转型，估值相对科伦药业较低，PE为28.76倍，市净率更是只有1.95倍。
而鲁抗医药由于最近两年“流感”的爆发，以及兽用抗生素的利好刺激，所以业绩的增长非常快，对于小市值公司的题材概念炒作，资本市场也会非常关注。所以，估值相对来说也会比较高。哈药股份和华北制药两家公司由于短期内没能完成转型，业绩也没有很好的增长，所以估值会非常高。
结合以上的分析，我们可以发现，目前业绩增长比较稳定而且估值相对较低的是科伦药业和健康元，从行业的生命周期来看，两家公司处于快速成长期迈向成熟期的阶段，投资者享受的就是业绩的增长和公司持续不断的分红。
而鲁抗医药处于快速成长期阶段，又是细分领域的龙头，所以上升空间会非常大，如果公司是在业绩增长的基础上实现股价上涨，那么“戴维斯双击”就是可持续性的，反之，投资者要注意谨慎。而哈药和华药，由于业绩不足以支撑股价的上涨，所以如果是题材的炒作，那么投资者就要更加小心。当然啦，对于这五家抗生素公司是否值得长期投资，自然需要进行动态跟踪，投资者才能做到百战百胜。