2020“下注中国”十大核心资产之：阿里巴巴（BABA）

作者 | 苍之涛

数据支持 | 勾股大数据

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入选核心资产的逻辑

目前要选一个能代表中国的企业，那非阿里巴巴莫属。

在中国，阿里几乎家喻户晓，我们的日常生活都离不开阿里提供的服务。在国外，市值仅排在FAAMG（苹果，微软，谷歌，亚马逊，Facebook）之后的阿里巴巴是知名度最高的中国上市公司。

建立之初，阿里的是使命是“让天下没有难做的生意“。阿里巴巴从核心电商业务开始发展，从批发到零售，再到现在的云计算。如今的阿里巴巴，已经超越了电商，构建了一个覆盖了所有消费场景的数字经济体。

2019年11月26日，阿里再次在港交所挂牌上市，股票代码9988.HK。阿里的回归，不仅成就了自己多年来没有完成的愿望，同时让更多的国内投资者可以买到中国最优秀的企业。

从二次上市到1月22日，阿里股价较IPO发行价176港元上涨了24%，可见大中华的投资者对阿里的喜爱。

2019年，阿里股价上涨了52%，屡创历史新高，市值一度突破6000亿美元，可谓是大象也能起舞。然而，对资本市长和投资者而言，2020年的阿里巴巴是否仍然具有投资机会，还有多大成长空间，一直是大家在思考的问题。

作为中国的投资者，我们比国外投资者更了解阿里的业务，6000亿美元市值绝对不是阿里的天花板。从基本面，成长性，组织架构和企业文化几个维度来考量，阿里绝对是国内最优秀的公司。

所以阿里入选中国十大核心资产毫无悬念。

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基本面

2019年，阿里最大的改变是将重点从To C业务转向To B业务。

在中国C端流量红利逐渐消退的情况下，互联网企业转向To B已成了大势所趋。跟其他只专注于To C或者To B业务的互联网企业不一样，阿里的业务一直是连接To C和To B的桥梁，所以阿里十分了解消费者需要什么，商家需要什么。

2019年初，阿里提出打造阿里巴巴商业操作系统，将阿里过去20年的数字化经验分享给品牌合作伙伴，在各方面帮助商家实现数字化，让做生意变得更容易。比如再供应链和营销管理上，淘宝天猫积累了大量消费习惯数据对商家赋能；在物流上，菜鸟集合各家物流公司用算法来提高运力；在金融上，蚂蚁金服为小商家们提供融资服务；在组织架构上，钉钉的出现令企业的工作效率进一步提高。

阿里为商家提供了一系列配套的服务，满足了他们做生意的一切需求。

所以现在的阿里巴巴不仅仅电商，公司现在已经发展成为一个业务包括核心电商、云计算、数字媒体及娱乐，金融，消费者服务等业务的巨无霸企业。阿里巴巴的主要业务分为四大板块：核心电商，云计算，数字媒体与娱乐，和创新业务。

2019财年，电商、大文娱、云计算、创新业务各占公司收入的86%、6%、7%和1%。

在零售方面，阿里一方面整合资源大力利用聚划算发展下沉城市，另一方面通过收购网易的考拉和天猫国际联合，基本拿下了跨境进口零售市场50%以上的市场份额，加上各种社交玩法的运用，比如淘宝直播，令购物焕发了新的活力。

虽然阿里业务十分复杂，但赚钱的只有核心电商，主要由淘宝和天猫贡献。截至至2019年财年，国内零售GMV交易总额达到5.7万亿人民币，淘宝天猫的货币化率达到3.62%。

淘宝天猫广告和佣金收入三季度（除非特别说明，均为自然年季度）以25%的速度在增长。2019年天猫双11全球狂欢节总成交额达到2684亿元人民币，较2018年同日成交额2135亿元增长25.7%。

这个速度是比我国总体网上零售额同比增速快的，根据统计局的数据，前三季度我国网上零售额同比增长16.8%至7.32万亿元，其中实物商品网上零售额同比增长20.5%至5.78万亿，占社会消费比重19.5%。

2019年阿里在新零售上也得到了不错的进展，截至至9月30日，全国拥有170家盒马，环比增长20家，基本上完成了全国布局。更重要的是，经营满全年的门店已经实现了EBITDA转正。

由此看来，阿里电商基本盘是非常稳固的。

在本地服务和娱乐方面，饿了么和优酷都面临着激烈的市场竞争，相信2020年必有一场恶战。虽然这部分业务还在亏损阶段，但对阿里打造整个生态以及获取流量上有重要战略意义。

阿里的云计算业务是增长最快的业务。阿里云三季度营收同比增长64%至92.91亿，虽然增速有所下滑，但也是基数增大的原因。

目前阿里云还没有实现盈利，三季度阿里云调整后的EBITA亏损为5.21亿元，亏损率为-6%。因为阿里云仍然处于获取市场份额的阶段，短期内实现盈利的可能性较少。但参考美国亚马逊AWS，在成熟市场中，AWS的运营利润率高达25%。

在盈利能力方面，自2014年纽交所上市以来，阿里的Non-GAAP净利润率一直在下滑，这跟阿里不断投资新的业务有关，比如云计算，饿了么，优酷，新零售等。尽管这样，阿里的Non-GAAP净利润绝对值还是保持着健康的增长。2019年三季度，阿里Non-GAAP净利润同比增长40%至327.5亿元人民币，净利率达到28%；

只要零售的基本盘稳定，淘宝天猫就能源源不断提高现金流，为内部培育的新兴业务小树苗浇树施肥，而这些小树苗总有一天能成为参天大树。

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2020年展望

2019年，阿里的股价上涨了55.3%，同时期的纳斯达克指数上涨了36%。在基本面一直强劲的情况下，上一年阿里的好表现可以归结为三点：1、2018年由于来自中国经济和国际局势方面的因素下跌20%，2019年属于估值修复；2、得益于整个美股市场流动性放松的环境下，市场乐观情绪推动股价上涨；3、回归港交所二次上市之后得到更高的估值溢价。

按照最新的财报算，阿里过去12个月摊薄后Non-GAAP每股收益为6.71美元，当前股价210，阿里PE（TTM）=31.3x。对于阿里过去两个季度净利润40%以上的增长，这个估值可以说并不贵。

那2020年的阿里还能赚业绩的钱还是估值的钱？

首先看业绩，在To C端，阿里拥有三大增长动力：1）用户增长、2）业务扩张、3）全球化扩张。

截至2019年9月，国内零售的活跃买家数达到6.93亿，单季增加1900万。2019财年70%的活跃买家来自于下沉市场。根据GGV报告显示，他们认为下沉市场具有购买力的人口有6亿，而一二线有2.7亿，一共8.7亿，所以阿里未来仍有渗透的空间。下沉仍然是阿里未来电商用户增长来源之一。

在业务扩张方面，除了电商业务，阿里还提供本地服务、数字娱乐等其他业务。其中6.7亿的淘宝和天猫AAC中，只有25%是口碑和饿了么的用户，只有12%是优酷会员。

可以看出这些服务用户的重合度并不高，由此可见用户渗透率还有巨大提升潜力。未来阿里的目标是尽可能地将天猫淘宝的用户向本地服务，大文娱服务转化，提高协同效应，从而提高用户的粘性。

在全球化方面，国外零售有Lazada和AliExpress，跨境零售市场有天猫国际和考拉。同时支付宝和菜鸟都在加速与国外本地服务商的合作，打造国际物流网络和推广数字钱包

在To B端，阿里拥有两大增长动力：1）帮助商家的数字化转型 2）数字基础设施赋能

数字基础设施赋能的业务云计算仍在投入阶段，营收增长很快，但暂时不提供盈利。帮助商家数字化转型在短期内有利于增加商家的竞争力，从而提升总的GMV。

在利润增长方面，2019财年淘宝天猫货币化率为3.6%，2020财年的看点在于，不管是信息流广告推广的增加以及淘宝直播带货比重的增加都有望提高货币化率。但像新零售，云计算，本地服务，和大文娱等业务估计仍然要继续投入，所以利润的增长可能低于营收增长。

根据阿里最新的指引，2020财年（截止2019年3月31日），阿里预计收入5000亿元，相比上年同期增长33%。虽然营收增速看似下滑很快，其实是因为并购业务为前几年带来超额的营收增长。以阿里目前的体量，还能保持30%以上的增速，实属不易。

其次的估值的钱。阿里二次上市后，马上被快速纳入了恒生综合指数，虽然港交所目前还没有二次上市进入港股通的先例，但市场预期阿里很有可能在今年6月份就符合进入港股通的要求，一但阿里进入港股通，作为国内最优秀的互联网公司，必定受到南下资金的青睐，作为恒指的成分股，也会受到被动基金ETF的配置，股份需求增大，推动估值上升。这个情况可以参考美团和小米进入港股通后的表现。

进入2020年，受一月份疫情爆发影响，阿里的股价也随着大盘下跌。但阿里作为一个线上零售平台，不出门的人其实会更倾向于线上购物，从这方面来看，这波疫情对电商的影响其实有线，股价短期内的下跌更多的是市场情绪驱动。

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结语

今年初，阿里巴巴董事局主席兼首席执行官张勇向所有阿里人寄出了一封迎新年的家书，信里称20岁的阿里巴巴还非常年轻。无论外部世界如何变幻，阿里巴巴“让天下没有难做的生意”的使命始终不会改变，数字经济时代的大势不会改变。

未来，阿里巴巴商业操作系统有望成为继微软的Windows，苹果的IOS和谷歌安卓后的新一代操作系统。众所周知，得操作系统得天下，2020年的阿里，作为中国核心资产，仍然值得我们下注。