春节档电影集体撤档，影视股是否还值得投资？

今年春节，全国上下都过得异样冷清。因为武汉肺炎疫情的缘故，人多可以聚集的公园、寺庙等公共场所节假期间大多大门紧闭。

当中最受伤的莫过于电影院。近年春节+电影院近乎成了家庭团聚的标准娱乐活动。但因疫情肆虐，全国大部分电影院唯有关门大吉。

按照原计划，若风和日丽，春光明媚，众生安好，今年的春节档将会是历史上最热闹的春节档。

本月18日0点，2020年春节档正式开售。《唐探3》在23小时内预售票房就突破1亿元，成为预售票房最快过亿的华语电影。截至2020年1月20日上午9时，统计大年初一映前总预售票房：《唐人街探案3》预售1.3亿、《姜子牙》预售2644万、《囧妈》预售2426万、《夺冠》预售1529万、《紧急救援》预售1406万、《急先锋》预售1062万、《熊出没·狂野大陆》预售4389万（含3600万点映票房）。

按照此趋势，今年的春节档，不仅观众可供选择电影众多，电影类型丰富，电影背后的投资方亦可从中赚的盆满钵满。

然而，天有不测之风云，农历二十九，原定春节档上映的七部电影《姜子牙》、《熊出没》、《囧妈》、《唐人街探案3》、《夺冠》、《急先锋》、《紧急救援》陆续宣布撤档，本期借本次春节档走出寒冬影视制作公司们没想到今年春节却走入更寒冷的深冬。

周三港股开市后，影视娱乐板块指数不出意外连跌三日，似乎预示了下周A股开始影视板块的走向。事实上，A股影视动漫板块自1月8日起，已开启一波下行行情。当前春节假期延长，疫情形势依然严峻，全国范围内电影院重新开放仍未有定期，短期内影视股或仍将面临较大的压力。

（图源：同花顺）

2019年板块个股业绩喜忧参半

去年年底，随着《庆余年》、《鹤唳华亭》等库存古装题材电视剧顺利上线播放并取得较高市场反响；电影《少年的你》、《南方车站的聚会》等暑期档电影在一再延期后顺利上映，行业监管出现放松迹象。

而库存电影／电视作品得以上画对于经历2018年监管突然收紧而被杀个措手不及导致回款困难的上市公司而言无疑是最大的利好。亦正是在这个时候（12月起），此前一直遇冷的动漫影视板块开始重新获得市场关注。

（图源：同花顺）

但从近一个月影视行业上市公司陆续披露的2019年业绩预告来看，年末的行业回暖对于其全年业绩带动始终有限。据同花顺统计，当前A股已公布2019年业绩预期的影视行业上市公司共有18家，预期净利润产生亏损的有9家，占50%，包括华谊兄弟、欢瑞世纪、万达电影、华策影视、捷成股份、祥源文化、当代东方、ST中南及唐德影视。

当中，当代东方、ST中南及唐德影视三者预期减亏。

而预期取得净利润的九家上市公司中，扭亏的有五家，分别为ST东网、奥飞娱乐、美盛文化、华录百纳、幸福蓝海及文投控股。浙江广厦则属于大幅上升、光线传媒预降。

（图源：同花顺）

除上述统计个股之外，昨晚慈文传媒、长城影视及北京文化亦公布公司各自2019年业绩预期。慈文传媒预计去年实现盈利1.6亿至2.1亿元，上一年亏损10.94亿元；长城影视预计去年亏损7亿至9亿元，上一年亏损4.14亿元。公司亏损增大的主要原因为部分子公司经营业绩未达预期，故相应计提商誉减值拨备。

北京文化则预计亏损19.5亿-24.5亿元，上年同期则盈利3.26亿元。公司大幅转盈为亏的原因同样是由于商誉减值拨备。据悉，由于公司全资子公司北京世纪伙伴文化传媒及浙江星河文化业绩下滑，北京文化拟计提商誉减值拨备13.7亿至14.7亿元。

按目前已披露的业绩预期来看，去年年底开始"解冻"的影视行业个股全年业绩喜忧参半。当中市值较大的公司如万达电影、光线传媒、华策影视、华谊兄弟及北京文化等预期去年盈利表现均不太理想。

对于以上公司而言，行业仅仅只是"解冻"，春天还远远未至。

而市场之所以会在去年年底重新关注影视板块，除了行业监管出现放松的边际改善迹象外，另一个重要的原因便是今年春节时间比较早，而春节档电影背后投资方较多，亦会利好板块整体业绩表现。

按西南证券统计，春节档七部电影背后的（联合）出品/发行公司包括了万达电影、中国电影、光线传媒、横店影视、欢喜传媒、文投控股及幸福蓝海等上市公司。市场此前对板块的炒作很大部分原因是由于对春节档电影票房成绩的乐观预期。

如今春节档电影已经集体撤档，且最终上画时间仍难有定论，年后A股开市有关公司或将迎来一波估值下跌。

（图源：西南证券研报）

自去年12月份至今，影视板块个股中，股价累计涨幅较大且参与了春节档电影投资的公司包括万达电影及幸福蓝海，开年后两公司或将迎来更大的估值回调。

除此之外，预期去年业绩不佳但目前股价走势尚可的北京文化及华策影视亦可能出现较大幅度的股价下滑。

（图源：同花顺iFinD）

商誉、存货、应收账款"雷点"众多

如上文提及的北京文化，不少影视公司身上有较高商誉，一旦业绩表现不佳，大幅计提的商誉就可能拖垮全年利润表现。

按第三季披露数据统计，目前影视板块中商誉较高（商誉/净资产高于40%）的个股有当代明诚、万达电影、文投控股、奥飞娱乐、ST中南、捷成股份、祥源文化及美盛文化。截至目前为止，文投控股、奥飞娱乐已披露业绩预告，但其他公司仍有商誉爆雷的风险。

（数据来源：同花顺iFinD）

除商誉之外，影视作品长期积压、平台无法顺利播出等问题导致回款困难会导致应收账款无法收回、存货积压等问题，亦可能导致有关公司计提应收账款及存货拨备，影响利润。

按去年第三季数据统计，当前板块存货周转天数较长（高于200天）的公司有欢瑞世纪、华策影视、北京文化、ST中南、当代明诚、浙江广厦、慈文传媒、当代东方、*ST东网、光线传媒、华谊兄弟、华录百纳、奥飞娱乐。

（数据来源：同花顺iFinD）

而应收账款周转天数较长的公司则有欢瑞世纪、华策影视、浙江广厦、ST中南、当代明诚、北京文化、捷成股份、华录百纳、当代东方、慈文传媒、中广天择、祥源文化。

（数据来源：同花顺iFinD）

若以上公司在最新去年年报中并未对其应收账款及存货作相应计提，未来亦须提防以上高存货周转天数/应收账款周转天数公司潜在的"雷点"。

目前武汉疫情影响仍持续，春节档的炒作风口利好变利空后，短期之内影视板块上市公司或很难再获市场关注。

至于近期欢喜传媒与字节跳动合作会否引发电影业态革新，从而为行业带来新的盈利模式，在此引用万达电影总裁曾茂军的话作参考：

"院线电影就要上院线，除非是网络大电影。"

鉴于当前行业市场充满不确定性，在春节档电影集体撤档后，本身问题较多且去年基本面改善并不显著的影视股暂时而言或已不算投资的好标的。