黄金板块：2019 我最痛的投资失败案例

作者 Melvin Lin

数据支持 勾股大数据

2019 年是黄金大年，也是黄金连续近 10 年熊市的反转点。从整年度的涨幅来看，黄金 COMEX 现货从年初 1250 美元/盎司涨到年中最高点的 1558 美元/盎司，现货涨幅及达到 25%左右，在经过回调后再次上涨，最后收官在 1500 美元/盎司左右告别 2019。基本上只要做多，应该是肯定赚钱的，但事实就是如果仓位与进出场时机抓得不对，一样是可以让人赔钱的，而真正造成这种结果的原因，就是投资心态与策略的无法坚持。

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天然的避险工具，2019 黄金好年？

从宏观的角度来说，黄金从 2011 年的最高点，已走了近 10 年的空头，而反转的信号也开始出现，影响黄金价格最重要的三个因素就是，美元、经济与联准会利率。而在 2019 年初的时候，三个指标至少有两项已经开始利多黄金。

美国经济在经过川普上任蜜月期减税政策影响，GDP 成长率在 2018 年达到了2.9%，为近年来的高点，市场普遍认为 2019 增速绝对要下滑，联准会的加息周期也受到了市场的考验，认为联准会随时会停止加息周期，虽然美元指数仍然在高位但有可能会走弱。加上欧盟持续执行负利率政策，代表以债务为基础的货币政策已经出现了疲态，黄金走强值得期待。

从微观的角度来说，黄金的成本 60%是提炼的能源成本，而能源成本正处在周期的低点，但实体需求仍然存在，包括装饰黄金还有工业应用。都是利好黄金股。另外在交易策略上，投资人的态度基本上把黄金当成债券的替代品，由于对未来降息与经济衰退的预期正在发酵，故投资人开始大量买进债券，应该很快就会传导到黄金。

最后还有虚拟货币的炒作开始趋于理性，故有投资人设想以黄金作为虚拟货币发行的基础(就如同早期对所有法币基础一样)，在在都对黄金的利多提供了支撑。2019 从年初始的时后就给了黄金做多的底气。

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2019 新年初始：现货黄金放大器，黄金股票

而我选择的是黄金股票：现货黄金的放大器。从过去的经验来看， 黄金股由于迭加 A 股市场波动，可以说是现货黄金涨跌幅的放大器；果不其然，以黄金股龙头山东黄金来看，在 2019 年的涨幅是 45%，是现货的将近 2 倍，而年中最高点曾经到达 100%的涨幅。

在经历了 2018 年 A 股的熊市，虽然已达估值便宜的低点，认为是开始布局A 股的好时机，但由于外围环境的担忧，包含中美关系的不稳定性、美国川普总统的神经质、美国公认经济成长乏力、英国脱欧议题、还有欧盟持续维持负利率等情况，仍然有许多风险。黄金作为天然的避险资产，在我的投资组合中，持有大约 30%的仓位(主要持有山东黄金)，来对冲避险其他股票的部位。

2019 年上半年最大的问题，应该就是中美关系到底会怎么演变，MY 战与美国对中国科技业(以华为为首的)封锁议题，也持续发酵，但 A 股却在 2019 年春节过后，股市开启一波春节后的涨幅，很特别的是同期间山东黄金也是跟着股市微幅上涨(严格来说应该是小幅波动)，而市场在四月底五月初的时候，川普开始一系列的动作来打与封锁华为时，市场开始大幅回调，同期间黄金也跌， 这时开始再度思考，为何黄金股并没有如想象中与股市反向？这段时间基本上没什么获利，即使美国国债殖利率持续下探，债券持续走高，COMEX 黄金也没有什么涨幅，但仍深深地认为持续持有黄金股应该是对的。

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5 月的转折点：布局科技股，并同步以黄金股避险

5 月是中美情势爆发的重点时间，特朗普总统持续以关税与科技限制的方式来试图阻止中国的发展，美国在之前打击中兴通讯尝到甜头后，决定全面对华为封锁，但转折点在华为作为国家举足轻重的企业，对美国国家机器的挑战，是硬气的正面扛，我认为科技国产替代的题材正式开始了，在市场回调之际，压注华为供应链概念股，并持续持有 30%的仓位山东黄金作为避险，没想到不仅是避险而已，反而是两头都赚钱。

科技股从 5 月的低点开始起涨，从消费电子涨到半导体，即使到现在 2020，基本上没有什么像样的回调，这就不用多说了(但我只吃到前半段，没吃到后半段是题外话，这也算是另类的亏损)。

除此之外，黄金更是从 5 月底开始，开启了波澜壮阔的上涨。因为美国与中国的关系越演越烈，美国的资本市场也更加担忧接下来可能的经济衰退，所以狂买美债避险，造成美债殖利率近期与远期倒挂，历史上出像这样情况的时候，表示投资人非常担忧未来状况，最后都是发生经济萧条的，黄金作为债券的替代品之一，也开始大幅上涨， 从 5 月底的 1285 美元/盎司持续上涨到 6 月底 1400 美元/盎司，同期山东黄金完美的与现货黄金同步，并且放大效应也非常棒，持续上涨。从 20 元涨到 30 元，涨幅达到 50%，此时的获利已经很多，但我仍然同时看多黄金与科技股，基本上两边都是获利的。

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6 月-9 月，年度最甜蜜的赚钱时刻

6月29 号 G20 前，市场状况不佳，中美进入白热化，美国对华为禁令持续发酵，威胁停止供应芯片，华为正式反击，声明不需要用美国的芯片也可以做出设备，该把压箱宝的技术提前拿出来，5G 技术领先全球，股指在低点震荡， 但我预计 G20 大阪峰会应该会有个转折点，我预计川普的个性，与主席见面后肯定要和缓(其实事后证明他就是喜欢一放一收，来来回回打太极，操纵市场的心理预期)。

果不其然川普与主席握手以示诚意。6 月到 9 月我仍然持续我的投资策略，70%科技股，30%黄金股，到了 9 月的时后，手上的华为供应链概念股几乎都要接近翻倍，山东黄金虽然没有涨，但一直横盘，作为避险的手段，我也就一直放着没有理会。但是美国这样神经质的总统，已经让美联储坐不住了，加上川普自己也喜欢炒股(因为他认为在他的任内美股不回调，他就可以连任)，也持续给美联储加压，希望开始降息，终于在 8 月份开始，因因素，担忧经济放缓，美联储转鸽，启动降息，8月1 日美联储决定降息 0.25bp，是自升息周期来首次降息，造成黄金持续突破 1500/盎司，山东黄金也不遑多让，涨到近年最高点的 40 元，年度涨幅逼近 100%，这段时间是 2019 年，我投资组合最好的赚钱时刻。

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9 月开始投资策略与心态转变，导致亏损的开始

到了 9 月，总资产年度的报酬率已经达到将近 80%了，投资策略到目前为止，几乎是大获全胜。这个时候却时开始有点犹豫了。

中美的关系仍然不稳定， 由于美联储转鸽，故美股三大指数仍然在创新高，这个时候开始有两派的声音， 认为美股回调势在必行，再加上 A 股消费电子与科技股很多都已经涨了将近 1 倍了，我判断接下来回调应该势在必行(事后证明完全错误，很多科技股持续上涨，到 2020 都还没有要停的意思)，再加上过去黄金创历史新高的三要素：美元走低、经济衰退、开始降息，除了美元还在坚守外，其他都开始实现了，我自信的以为黄金最大行情要来了！过去把黄金当避险资产的心态开始转变，觉得这个时候应该是全力做多黄金的时后！这时候首先把科技股几乎清仓获利了结，继续持有黄金。

从 9月4 日起，山东黄金从 40.75 的最高点，与现货黄金同步，开始下跌回调，我却认为这是大好机会，每下跌一点，就增仓一部分，没想到从 9 月最高点持续回调到 11 月中的低点 29.4，完全没有反弹的趋势，跌幅不断加深。而我会做多黄金股另方面也是要压宝美股的回调，但事实证明也没有发生，美股持续创新高，虽然黄金现货回调幅度不大，但我似乎忘记黄金股是放大器这回事情， 山东黄金跌幅已达 25%。最惨的是，在下跌的过程中我是持续增仓而不是减仓， 加上已经没有其他的股票作对冲，实在是双重悲剧。

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总结与反思

整整第四季，科技股持续上冲，而我手中已没有仓位，黄金股持续下跌，黄金期货回调，美股持续创新高。整个第四季都在赔钱状态，几乎赔了前三季一半以上的利润，而黄金部位的利润基本为零，实在是错失本年度的最大机会。以下有三点反思。

1.投资策略地贯彻：其实整体的投资策略是没有错的，但第四季开始策略转向压单边是错误的开始，正确的策略应该要长期执行。黄金从中长期的角度来看仍然是值得投资的资产，文初思考 2019 的黄金逻辑即使到2020 都仍然适用，负利率的状况仍然不会改变，而且通货膨胀率不管国内或国外都持续在上升，所以如果以报酬率来说，整年仍然是涨的。并且从避险角度来说，新年初的美伊冲突，黄金仍然提供了很大幅度的收益。

2.现货黄金到黄金股票的传导效应：由于是股票的避险，为了期间问题并没有选择以黄金期货避险，选择的是黄金股票，其实在上涨的过程中， 山东黄金已经超涨，期间还有一次填权行情，所以不能单以黄金现货来思考黄金股票，还是要考虑股票的特性。超涨的股票还是要思考卖出的时机点。以现货黄金为例，截至目前已经 1583，早已超过 2019/9 月的高点了，但山东黄金的股票却还没有回升到之前的高点，传导效应显然没有 1:1 的效果。

3.仓位控制与承认错误：相对于投资策略，除了不能简单地压注一个方向， 更不能以超过太多的比例压注同一支股票或资产，除此之外，当市场与自己方向相反时，应该要体认到有可能是错的，其中有多次想要止损出场，但都由于太过于自信，反而加仓是很不明智的做法，造成亏损加剧， 如在下跌的过程中要减码才是比较正确的做法。

展望 2020，黄金的三大利多要素仍然没有改变，而 2019 年还坚挺的美元到 2020 年也撑不住开始走软，美元走低、经济衰退、继续降息仍然主轴，只要控制好仓位与于节奏，仍然是资产配置中重要的一环。