日元暂无悬念？

日本新任首相石破茂于周三表示，从当前的经济状况来看，日本或不宜太快进一步加息，这让日元的升值压力有所缓和，日元兑美元汇价回落至146水平。

这也是日元两年来的最大单日跌幅。

在日本首相安抚了市场对于日元可能加息的忧虑后，美国供应协会的采购经理指数（PMI）表现也超越预期，反映出美国经济前景仍向好，带动了美元汇价，美元指数升至101以上水平，在此对比之下，日元兑美元的升值压力得到缓和，这有利于出口股的展望。

日股方面，出现小幅度反弹，日经225指数收涨0.22%，计划收购美国钢铁（X.US）的日本制铁（5401.T）涨0.40%，优衣库母公司迅销（9983.T）涨1.48%，今年以来累计涨幅已达到173%的三菱重工（7011.T）涨0.98%。

从全年表现来看，日经225累计涨幅达到15.45%，高于道琼斯工业平均指数（DJI.US）的11.47%，也优于邻近新兴市场印度SENSEX30的累计涨幅13.43%。

在此之前，日本加息、美国经济转弱和美联储降息的预期令日本本土投资者开始撤出海外资本市场回流。

彭博的数据显示，于今年前八个月，日本投资者十四年来首次净增28万亿日元（约合1920亿美元）的日本债券，同时还削减了近一半的外国债券购买量。

要知道，日本投资者是全球固收和股权市场最活跃的投资群体之一，日本不仅是美债的最大持有人，日本投资者还持有从新加坡到荷兰到美国的数以千亿计美元股票。他们的撤离对各地股市带来影响。

日本投资者撤出这些市场，是因为在日本央行上调利率的预期下，成本剧增。

以日本最大的农业银行农林中金（Norinchukin）为例，该银行的60万亿日元投资组合当中，有很大部分为欧美政府债券，日本央行意外加息后，令其融资压力剧增，为此不得不出售约10万亿日元的海外资产。

这就是日本资金回流的逻辑。

因此，新任首相的鸽派发声，在一定程度上安抚了资本市场，让持有大量外国资产的日本投资者暂时松一口气。

但由于对日元加息预期的忧虑降低，套利交易卷土重来，一旦日本的货币政策再现变数，八月的套利交易拆仓潮历史重演，或也增加环球资本市场的波动风险。

当前的美股继续屡创新高，主要得益于AI概念股的大涨，例如英伟达（NVDA.US）、台积电（TSM.US）等。但这些股票都处于高位，压力已渐显。英伟达的黄仁勋近日指其AI新品Blackwell得到了市场的追捧，需求高得惊人，Meta（META.US）、OpenAI等都是其客户，然而，产能瓶颈却是一大麻烦，台积电既要应付新款iPhone的芯片供应，还要腾出产能给英伟达，而且英伟达的下游客户因为AI芯定价太高，已有意自行研制，例如特斯拉（TSLA.US），若AI的利润增长最终未能跟上市场预期，英伟达及美股将迎来一场调整。

换言之，美股的高位风险正在累积，这些套利资金或基于此考虑而转向下跌风险相对较低的市场，例如港股和A股。

最近中国的一系列有利政策，或有利于其资本市场的转向，有利于吸引资金流入，在十一假期期间，港股大涨，其中科技股、券商股、内房股、芯片股均有不俗的涨幅。

例如中芯国际（00981.HK）于最近五个交易日累计上涨53.82%，但是全年来看，其累计涨幅仅37.71%，远逊于同行台积电，后者最近五个交易日累跌3.93%，但全年累计涨幅达到74.45%。中芯国际或主要面向大众市场，而非最高端的芯片市场，随着消费电子市场复苏，中芯国际同样具有增长潜力以及自己的尼基市场优势。

文：吴言