金山软件拐点已到？

作者 | 格隆汇 芝麻开门

数据支持 | 勾股大数据

进入2020年，金山软件的表现何谓十分亮眼，累积涨幅已经达到接近20%，而这时期的恒指只有2%。

金山软件是中国老牌的IT公司，公司成立已经有三十二年，在互联网的时代浪潮中屹立不倒。虽然经历数次危机，但金山均通过迅速调整战略来度过危机。目前金山已经发展出移动娱乐+云计算+WPS的全新战略布局。

游戏业务将继续扮演公司现金牛业务的角色，而“金山办公”和“金山云”则代表了未来To B行业未来的两个大方向：SaaS（软件及服务）以及IaaS（基础设施及服务）。

金山软件这波上涨的逻辑主要有三个：1.金山云上市预期；2.金山办公高速增长；3.南下资金助力。

1

分拆重塑估值

金山软件的名字给人的第一印象就是一个主营业务做软件的公司，但很长时间里公司的大部分营收来源于游戏，这也是市场存在争议的地方，一直认为金山是一个游戏公司。

近年来，随着金山办公以及金山云的高速增长，游戏业务营收比重逐渐下降，非游戏业务收入占比快速上升。游戏收入占比从2014年的79%下降至2018年的43%，金山云收入占比从2014年的4%暴涨至2018年的38%。

2018年是金山软件困难的一年，作为现金牛的游戏业务下滑严重，同时云计算与办公业务由于不断亏损，缺少清晰的估值框架，营收增速下滑至14%，各种不利因素集中在一起导致金山软件股价遭遇滑铁卢，暴跌55%。

进入2019年，金山迎来重要拐点，不仅游戏业务逐渐站稳，而且逐步地将公司未来最有前景的两块业务金山云以及金山办公进行分拆独立上市。

科技公司分拆业务并推动子公司独立已经成了常态。分拆业务单独上市的好处在于以下几点：

1、科技公司高速发展后内部业务会趋向臃肿，分拆部分业务之后可以腾出更多资源来规划母公司未来的发展。

2、资本市场对上市公司的盈利特别看重，特别是在PE估值法用得比较多的国内市场。很多科技公司通常都在内部孵化新兴业务，而这些新兴业务前期需要通过大量的资本投资，短期内不能实现盈利，导致上市公司整体的盈利能力下降，导致市场给出的估值偏低

3、子业务分拆独立上市后可以为公司提供更多的资金，同时独立之后的业务能拥有更加灵活的组织架构，而且单独的业务更容易被市场理解和定价，有利于业务未来的发展。

11月18日，金山办公正式在上交所科创版挂牌交易，募资金额44.59亿元，股票代码“688111”，首日开盘市值超600亿人民币，之后股价一直走高，目前市值已经达到800亿元。

所以分拆业务独立有望成为公司短期股价上涨的催化剂。2014年3日，新浪微博递交招股说明书当天，新浪股价大涨超过6%。网易在最近将有道分拆上市后，股价累积上涨了26.8%。

11月14日，金山软件披露公告称，正考虑将其旗下的另一块业务金山云分拆上市。而金山云比金山办公更值得市场关注，因为云计算已经成为了目前市场最火热的板块之一。

分拆上市这个利好可能在短期内带动股价上涨，但从长期来看，股价增长由业绩驱动。那么云计算和软件市场规模竟然有多大，金山软件在市场里处于一个什么地位？

2

云计算市场巨大

对比美国相对成熟的To B市场，中国的To B市场才刚刚起步，具有巨大潜力。

中国和美国是目前世界上两个超级大国。根据GGV的报告显示，中国网民人数是美国的3.2倍，中国的线上零售规模是美国的1.3倍，公司数量是美国的5.8倍，但是IT领域的花费却是美国的18%左右。

根据阿里公布的数据显示，中国2018在IT上的花费4070亿美元，美国1.164万亿，国内公有云的渗透率10%，美国公有云的渗透率22%。可见这个市场仍然有巨大的潜力。

根据最近7个季度的数据显示，金山云的营收一直处于高速增长状态。从2017年Q1的2.7亿元暴增至今年三季度的9.7亿元，营收增长翻了3倍以上。2017年第一季度，金山云营收在总营收占比为22%，但从今年开始，金山云业务收入几乎占了总收入的一半。

在行业竞争格局方面，根据IDC报告显示，2019年第一季度中国公有云IaaS厂商市场规模达到24.6亿美元，同比增长67.9%。从公有云IaaS市场份额来看，阿里、腾讯、中国电信、AWS位居前四，占据78%市场份额，属于第一梯队。

金山云则属于第二梯队的龙头，拥有5.2%市场份额，19Q3营收增速62%，仅排在腾讯和阿里之后。

但很多人担心阿里云和腾讯云会垄断市场，导致没有金山云的生存空间。但这样的担心显然是多余的。首先，中国的公有云市场才刚刚起步，市场需求巨大，一两家服务商是满足所有需求的。其次，上云的企业因为涉及到数据安全的问题，不会把鸡蛋都放在一个篮子上，而是实行多云战略。

这就给了其他云计算厂商机会，作为第二梯队的金山云一直垂直深耕细分领域，在游戏云和视频云上处于行业领先地位。

公司此前给出19年金山云的营收指引为60-70%，按照19年前三季度的表现，将大概率超过预期。在盈利能力方面，云计算还处于亏损期，但亏损率逐年收窄，从2017年的46%收窄到2018年的38%。公司预计2019年亏损率将收窄10个百分点左右。

3

订阅模式帮助金山办公高速增长

金山办公相信大家都不陌生，我们常用的WPS办公软件就是金山的产品。在90年代初，WPS一度占据国内90%以上的市场份额。之后被微软办公软件超过，但在1999年推出WPS2000通过更好满足用户需求，获得政府订单，从而走去阴霾。

当时的软件行业还面临着一个严重的问题，就是软件公司都是销售使用授权，说白了是一锤子买卖，销售收入具有严重的周期性而且不稳定。

云计算的出现改变了这种状况，软件的购买方式从一次性买断变成订阅模式（SaaS，软件及服务），SaaS不仅增加营收的稳定性，盈利的质量，而且还增加了用户的粘性。

金山办公的收入来源于三部分：软件授权、订阅服务和互联网广告。今年来随着付费用户的稳步增涨上升，订阅收入占比从2016年的11.83%上升至2018年的34.7%，2019年Q1更是达到45.79%。

截至2019年3月，WPS MAU 达 3.28 亿，其中付费用户约 569.9万，付费率仅仅为1.7%， 未来尚存较大发展空间。

4

国产软件有望进入爆发期

过去二十年，中国的To C市场飞速发展，得益于4G网络开启移动互联网时代的人口红利。在中国的To C市场，出现了很多优秀的公司，其增长速度甚至超过对标美国公司的船业公司。

但随着智能手机市场接近饱和，人口红利逐步消失。越来越多公司从To C转向To B，未来二十年，将是企业服务的年代。

“企业服务元年”的风口已经持续很久，但上市的SaaS企业市值并不高，对比美国千亿市值销售管理的Salesforce，人力管理的Workday，中国一直没有拿得出手的SaaS公司。

为什么说2020国产软件有可能进入爆发期，原因有两个：

1、对效率的追求

2019年，中国出生人口1465万人，全年出生率降至10.48%，创有数据统计以来的历史新低。

从2018年开始，中国就业人口进入负增长，这意味着随着人口的负增长、老龄化，如果要保持经济持续增长，中国的人均产能必须要产生更高的效率。

企业办公软件是提高效率的最佳方法，企业主为了保持竞争力，付费软件成了大趋势。

2、基础设施的完善：

根据GGV的报告显示，2006-2010年间，美国中小型企业SaaS公司崛起有四大因素：1、云计算基础设施 2、移动端 3、数字化 4、支付方式的改变。

我国早就实现支付方式的改变和移动端的转换，但云计算和数字化还在起步阶段。随着国内云计算的高速发展，阿里云金山云提供的计算基础设施价格也比创业公司开发和运营自己的核心基础设施要便宜得多，从而让SaaS公司提供价格更低的软件服务。

在国内软件企业中，金山软件无疑是最具核心竞争力的龙头之一。从今年开始，南下资金开始加配港股科技股，金山软件连续几天进入港股通成交活跃股，15，16，17日的净买入分别为11.97亿，9.3亿和12.64亿港元。

得益于金山云分拆预期，云计算与办公软件的高速增长，南下资金的助力，金山软件的拐点已到，值得关注。