经济好转，央妈超预期放水，小阳春还在不在？

作者 | 格隆汇 那思达

数据支持 | 勾股大数据

这周是超级数据周。

对投资者来说，这些数据可以分为两个维度，一个是经济基本面，关乎企业的EPS，一个是货币环境，关乎市场的流动性。

经济基本面第一层数据就是GDP了，根据统计局今天公布的数据，2019年四季度GDP增速为6%，与三季度持平，还好，守住了6%。不过，我想谁也不会怀疑，我们即将挥别6时代。

货币环境主要就是M2了，根据昨天央妈的数据，12月末M2同比增长8.7%，超预期。虽然CPI跑到4%以上了，但到今天应该没有人怀疑央妈会因为CPI呈现的伪通胀而踩刹车了。

我们来仔细看下这份超级数据。

1

GDP虽然到了6%，但企稳明显

2019年全年GDP累计增长6.1%，季度看逐季下滑，不过，到四季度，止住了跌势。2019年的GDP比较曲折，一季度与2018年四季度持平，一度让人燃起GDP企稳的期待，但后面又进入了下降通道，现在又是重新企稳了。

细分来看，应该更能看清趋势。

12月工业增加值同比增长6.9%，增速比11月份加快了0.7个百分点，逐月看，可以看到四季度回暖很明显。

经济有三驾马车，消费、投资加出口。

先看消费，12月社零同比增加了8%，与上月持平，季度来看，一季度是比较强的，这也对应经济企稳，二季度表面上看也强，其实是因为国五换国六的时间窗口，因为汽车促销激增导致的，三季度回落非常快，四季度看，企稳回升也很明显，这还是在占比较高的汽车零售额继续下滑下取得的。

再说出口，12月出口数据可谓十分亮眼了，出口按美元计同比增长7.6%，强势回升，结束了连续数月的下滑，这里面可能有关税的影响。不过再看进口，出口是我们的GDP，但出口不行，问题出在外部，进口是别国的GDP，但是我们的问题。12月进口同比增长16.3%，这是非常强势了，从这点也可以应证国内经济在回暖。

然后讲投资，2019年1-12月固定投资累计同比增长了5.4%，较上月回升了0.2个百分点，这也表明12月份固定投资加速了。尤其要提的是制造业投资，2019年固定投资全赖房地产投资和基础设施投资撑着，制造业投资一直低迷，但12月制造业投资累计同比增加了3.1%，增加加快了0.6个百分点。

可以看出，种种迹象表明了经济有回暖趋势。对市场来说，有一点更好的是，央妈还在超预期放水。

2

央妈超预期放水

通胀迈入3时代时，已经有不少人惊呼“滞涨”，现在破4了，我想应该没有人怀疑央妈的宽松决心了。

还是之前的观点，CPI破4，是伪通胀。决定物价水平的，有两个因素，一是整体的货币水平，二是个体的供求关系。这轮通胀破4，只是猪肉的供求关系影响，从剔除食品的CPI看，整体的货币水平是OK的，对通胀的担忧是多余的。

非食品物价水平12月同比上升了1.3%，这依然是低迷的，有通缩的风险，不过，这一数据较11月上升了0.3个百分点，这或许又从物价的角度也在表明经济有企稳的趋势。

从央妈的货币决策看，央妈不仅不担忧通胀水平，而且超预期放水了。

我们知道，今年元旦，央妈加班加点把准备金率降了，1月6日生效，释放了8000亿现金，央妈的解释是对冲春节大家的资金需求。

万万没想到的是，才不到两周的时间，央妈又放水了，你们来感受一下央妈浓浓的爱意。

这是2020年1月15日央妈的操作，当天没有MLF到期，没有逆回购到期，央妈净投放资金4000亿，央妈的解释是对冲税期高峰的影响。

这是2020年1月16日，央妈又投了3000亿，当天并无到期。

然后是今天，央妈再掷2000亿，当天并无到期，全部是净投放。也就是，这周，央妈一口气净投放了9000亿，比之前的降准还多。

央妈的宽松从11月份以来是越发明显了，这导致的结果是，M2增速回升很明显，12月M2同比增8.7%，较上个月回升了0.5个百分点，超过了市场的预期。12月社会融资规模是21030亿，去年同期是15897亿，同比增长了32%。

而在12月经济数据好转的时候，央妈2020年1月仍然超预期执行MLF等操作，可能看出，2020年，经济稳是重中之重，这其中的原因，各位自猜。

国内的伪通胀阻止不了央妈的宽松，国外倒可能出现幺蛾子，最近美国的经济数据也很好，这让美联储加息的概率开始抬头了，比如这个月底的FOMC会议，现在加息25个基点的概率升到了13.8%，而3月的FOMC会议，加息25个基点的概率是17%，加息50个基点的概率也有0.6%，而降息的概率已经是0了。

所以，可能这几年美联储都要surprise市场，比如2018年加息4次，超预期，2019年降息，超预期，降3次，更是超预期了，今年如果加息，又一次要超市场预期了。

当然，目前来看，1月、3月加息的概率仍然是低的，不会对我们造成制约，后面再看。

3

这个小阳春还在不在

说起来，有件事就让人无语了，这周央妈超预期放水，太平洋另一岸的美股更加涨势如虹，不仅标普500早已超过上证指数，道指渐有10倍上证指数的趋势，而纳指也有逼近深指的趋势，A股表现却十分萎靡，股民只能隔岸望美股，叹别人家的孩子。

不过，公平的讲，A股这波涨幅是不低的，都要过节了，调整一下很正常。

节后来看，在经济回暖，货币面持续宽松的双击下，小阳春大概率是会继续的。

回溯过去十年的历史可以知道，A股一季度不必然出现一波行情，2010年到2019年，10个一季度，上涨和下跌的概率基本五五开，2011年、2012年、2015年、2017年和2019年均出现了阳春，其中2015年和2019年是艳阳春。而美股阳春的概率高达90%，令2018年一季度下跌了1.22%。

二季度下跌的概率就明显变大，2010年到2019年，A股二季度下跌的概率达到60%，并且大跌的可能性较大，大涨的可能性较低，仅2015年二季度表现出色。同样的情况也出现在美股，过去十年，美股一季度下跌的可能仅10%，而二季度下跌的可能性变成了40%，并且几乎没有大涨。

这是一个有意思的行为，这一行为也被不少人研究，产生了许多的术语，比如“一月效应”，比如“sell in may”。

很明显，这里暗含的是市场无效性，这种规律性的东西无法被套利者抹平。

我觉得这些现象深层次的原因是人性。

因为我们的考核往往以年来看，新年伊始，过去的表现均归零，对基金经理来说，此时的考核压力不会太大。所以，一季度往往是机构投资者风险偏好最高的时候，因为即使做错了，也还有三个季度的时间来追平。

这种情况下，选股上就要任性得多，而越往后，就越谨慎。因此，一季度选得比较随性，性感的题材会更受偏好，比如科技股、传媒股等，很难正常估值，都是用梦想说话。二季度需要消化一季度的任性，由此就产生了正确率比较高的”Sell In May”决策（五月卖出）。

这种人性上的东西，如果辅以大环境的配合，也即央妈强烈的宽松意图，那么很容易就擦出火花来，就像2015年和2019年的一季度行情。

那么当下的小阳春会不会变成艳阳春，像2019年的春节后行情一样？

我觉得概率是偏低的，这主要原因是估值，2019年年初的估值很低，而现在估值水平真的不低了。如果再来波2019年的春季行情，那么2015年上半年的故事就会重演。鉴于2015年留下的教训，监管层不可能短短5年时间，又犯一次同样的错误。

另外，就是今年美联储也不是2019年的美联储，全球总龙头随时可能向拧紧的方向去。

所以，小阳春可以期待，大阳春要谨慎。既然是小阳春，有些躁动得不能再躁动的板块，就要适可而止。

有个时间点可以关注一下，就是月底的美联储FOMC会议，看看它会透露什么样的利率前景，当然，这个影响短时间内不会很显著，但这一动向是需要心中有数。