拐点未至，康希诺何时能解套？

国内疫苗企业康希诺公司（06185.HK）在疫情期间因供应新冠疫苗而获得了显著的经济利益。然而，随着疫情的缓解及放开，康希诺公司的股价也与其他国际疫苗概念股一样，呈现出了下跌的趋势，而且至今未有拐头向上的迹象。

按现价49.14元人民币计算，康希诺（688185.SH）的A股今年以来已累计下降34.06%。而按港股现价15.92港元计算，H股今年以来累计下跌32.4%。

股价的跌跌不休，正映射出康希诺糟糕的业绩表现。

营收缩水，亏损扩大

据A股财报显示，2023年，康希诺营业收入3.57亿元（单位人民币，下同），同比下滑65.49%；销售费用同比增加32.55%，至3.53亿元；研发费用同比下滑18.02%，至6.38亿元，归母净亏损14.82亿元，亏损同比扩大63.04%，扣非归母净亏损16.11亿元，亏损同比扩大57.94%。

对于净亏损扩大，康希诺早有预警，提到的理由包括：

1）疫情后新冠疫苗相关收入较同期大幅下降。

在2021年，新冠疫情期间，新冠疫苗的供应达到了前所未有的高度。在这一背景下，康希诺公司凭借其卓越的业务表现，实现了收入的显著增长，并成功实现了盈利。然而，随着2022年疫情形势的好转，新冠疫苗的需求逐渐下降，康希诺公司的收入也开始出现大幅度的收缩。

2）基于新冠疫苗产品实际接种情况及对未来接种情况的预期，该公司对已经发生的及未来可能发生的新冠疫苗产品退回金额进行核算及合理估计，并于报告期内冲减新冠疫苗产品收入；

3）营业成本方面，因新冠疫苗产量较低，相关产线产能利用率不足，该公司将该部分冗余产能对应的固定成本计入营业成本；

4）考虑新冠疫苗相关存货和长期资产的未来使用计划，该集团对存在减值迹象的存货、应收退货成本、预付账款和长期资产进行了减值测试，并根据测试结果计提减值损失；

5）公司为持续推广流脑疫苗产品增加营销活动推广，销售费用较同期增长。

康希诺，疫情退潮下的缩影

新冠疫苗红利散去，康希诺的业绩被打回原形，但这并非孤例，其他在疫情期间因为供应新冠疫苗和新冠用药而经历了业绩高速增长的其他国际药企也是一样。

疫苗巨头辉瑞（PFE.US）在疫情之后，也因为新冠疫苗收入锐减，业绩陷入衰退，2023年全年营收按年下降41.70%，至584.96亿美元，经调整净利润则按年锐减72.16%，至105.01亿美元，主要因为新冠用药复必泰疫苗（Comirnaty）和新冠口服药奈玛特韦（Paxlovid）的收入锐减，2023年这两项药物的总营收按年下滑77.97%，占其总收入的比重由2022年的56.55%下降至21.37%。

辉瑞预计，不考虑新冠用药复必泰疫苗（Comirnaty）和新冠口服药奈玛特韦（Paxlovid）以及来自正在进行收购生物技术公司Seagen带来的预期贡献，其2024年全年收入增幅或只有3%-5%。

辉瑞正全力开发新药和推进商业化，以弥补新冠用药贡献显著收缩的负面影响。康希诺也是一样。

被打回原形的康希诺：潜行修行，憋大招

康希诺表示会继续与全球研究机构开展创新研发合作，持续拓展在东南亚、中东以及拉美等国家和地区的产业化和商业化覆盖。

2023年，康希诺的研发费用为6.38亿元，资本化的研发投入为2368.39万元，合共研发投入为6.62亿元，按年下降16.23%，虽然金额规模有所下降，但由于在新冠疫苗贡献大幅收缩后，收入规模显著下降，研发投入占收入的比重大幅提高至185.30%。

期内研发投入最多的是早期研发疫苗，投入金额达到2.16亿元，其次为十三价肺炎结合疫苗PCV13i，投入金额达8693万元，第三为处于临床III期的婴幼儿组分百白破疫苗DTcP。

目前，康希诺的收入除了新冠用药外，主要依赖脑膜炎球菌疫苗MCV4曼海欣和MCV2美奈喜，分别于2021年12月和2021年6月获国家药监局授予新药申请批准上市。

2023年，这两款药物实现销售收入5.62亿元，同比大幅增长266.39%，而新冠疫苗产品产生销售收入3666万元，但是由于新冠疫苗产品的市场需求量较上年同期大幅下降，康希诺不得不根据实际及预期退货情况，核算冲减报告期内的相关收入2.53亿元，部分抵消了脑膜炎球菌疫苗的收入增长。

当前康希诺的商业和研发项目进度如下：

1）脑膜炎球菌多糖结合疫苗商业化推进：2023年，康希诺的脑膜炎球菌多糖结合疫苗MCV4曼海欣（2021年12月获国家药监局的新药申请批准，是我国首个获批的MCV4疫苗）和MCV2美奈喜（于2021年6月获国家药监局授予新药申请批准）实现销售收入5.62亿元，同比增长266.39%，同时，MCV4正在开展扩龄至4周岁及以上儿童和成人的临床试验。

2）十三价肺炎结合疫苗PCV13i药品注册申请已获得受理，正在开展审评工作。

3）婴幼儿组分百白破疫苗DTcP处于III期临床试验阶段，已完成受试者入组工作；

4）青少年及成人用组分百白破疫苗Tdcp处于I期临床试验阶段，已完成受试者入组工作。

5）吸附破伤风疫苗已启动III期临床试验，并完成首例受试者入组。

6）重组带状疱疹疫苗已在加拿大启动I期临床试验并完成首例受试者入组。

7）重组肺炎球菌蛋白疫苗PBPV已完成Ib期临床的现场工作，将根据临床试验结果评估未来的开发计划；

8）重组脊髓灰质炎疫苗已于今年1月在澳大利亚启动I期临床试验并完成首例受试者入组。

9）于2023年8月7日与阿斯利康（AZN.US）订立《产品供应合作框架协议》，将利用康希诺的mRNA生产平台支持对特定疫苗的研发。

10）在国际合作方面：康希诺与印尼生物制药公司Etana签订战略合作协议，继续加强结核病疫苗、四价流脑结合疫苗等在印尼的本地化合作。全资子公司康希诺香港于2023年8月与Solution签订股份合作协议，以1,334万元人民币，认购Solution已发行总股本的10%，以促进研发合作及商业化。

已经实现商业化的脑膜炎球菌多糖结合疫苗MCV4曼海欣和MCV2美奈喜将可继续为康希诺提供收入，而2024年，因已对之前新冠疫苗预期退货冲减了营收，相关的减值或有望下降，另外，若十三价肺炎结合疫苗PCV13i获批实现商业化也可带来新的收入来源，如此看来，康希诺于2024年或许可以逐渐摆脱疫情后的不利影响，重回正轨。

作者：毛婷