计提减值超15亿，“暴雷”的汤臣倍健还有价值吗？

​

港股解码，香港财华社原创王牌专栏，金融名家齐聚。看完记得订阅、评论、点赞哦。

资产中占比较高商誉的公司，简直是投资人的“雷区”，看看2013年、2014年创业板那些高溢价盲目并购的公司，账上产生的商誉有几家没有暴雷的？

近期披露业绩预告的创业板“大白马”汤臣倍健（300146-CN），也加入了暴雷大军的一员。根据这家公司披露的2019年业绩预告显示，2019年1月1日-2019年12月31日，实现归属上市股东净利润亏损3.65亿元至3.7亿元，上年同期盈利10.0亿元。

汤臣倍健进一步公告，公司2019年计提商誉减值准备10亿元-10.5亿元；计提无形资产减值准备5.4亿元至5.9亿元；计提长期股权投资减值准备0.7亿元至0.9亿元，且预告2019年公司非经常性损益有0.8亿元至0.9亿元，总计接近18亿元。

我们先来重点看看汤臣倍健的商誉和无形资产是怎么来的？为什么会减值？

商誉的形成、减值、影响分析

其实，对于汤臣倍健商誉和无形资产问题，财华社在一年前的文章中（软胶囊含钙量低于标注值是汤臣倍健的最大风险吗？），已经质疑过，公司高溢价收购的合理性。注：（购买方对合并成本大于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值部分的差额，应当确认为商誉。）

具体看看，汤臣倍健2018年三季度账上形成了，22.38亿元商誉资产和16.12亿元的无形资产，合计占当时净资产的67.5%，想想看一家公司账上的大部分资产是空头支票，这让投资者能安心吗？

商誉和无形资产主要是由于收购LSG产生的增值所致。那么，这是一家什么样的公司，值得汤臣倍健付出这么高的溢价去收购？

从汤臣倍健股份有限公司重大资产购买报告书中我们查出，被汤臣倍健收购的是澳大利亚的公司，名字叫LSG公司(澳洲Life-Space集团)。细看这份报告之后，令人惊讶的是，这家澳大利亚的公司截至2018年3月31日净资产只有1.14亿元，营业收入1.48亿元，净利润2805万元，而汤臣倍健付出了这家公司净资产的约34倍去并购，这点是非常令人费解。

汤臣倍健收购的这家LSG公司，营收、利润和给出的溢价来看，这也为汤臣倍健商誉和无形资产减值埋下了“种子”。

对于这种今年拿出上市公司大部分现金资产高溢价收购一家公司，而次年被收购公司的业绩就不达预期，导致收购公司业绩暴雷的行为，非常值得注意，往不好处想，有掏空上市公司的可能，往好处想，公司管理层投资能力太差，后期要密切关注管理层的行为，对公司投资价值也应该在合理范围内打一定的折扣。

减值后的汤臣倍健还有投资价值吗？

幸运的是，汤臣倍健的主营业务足够赚钱。

扣除商誉和无形资产的减值影响，汤臣倍健净利润在10亿元至11亿元，另外，2019年公司对长期股权投资计提减值准备约0.8亿，非经常性损益0.9亿元，这两项支出也是一次性的，如果扣除这些非经常性影响之外，汤臣倍健2019年真实的净利润接近13亿元。

上面这组数据真看不出来汤臣倍健的盈利能力。我们再来看几组反映公司盈利能力的数据，2010年至2018年公司营收从3.5亿元，增长至43.5亿元，增长超过11倍；2010年至2018年公司净利润从0.9亿元，增长至10亿元，增长超过9倍；期间毛利率一直维持60%以上，净利率一直维持20%以上；另外，2019年前三季度公司营收增长28.04%，增速丝毫没有放缓。

很明显，汤臣倍健主营业务还是具有一定核心竞争力的，业绩保持了长期稳定增长，盈利能力也是非常强的。

整体来看，汤臣倍健商誉减值对公司净资产还是会产生较大的冲击，但是并不会影响公司核心竞争力，因为减值产生的冲击是一次性的。但是，鉴于公司高溢价收购，商誉短期就出现巨额减值，我们出于谨慎考虑，最后给公司估值的时候，在合理价格范围内，应该打一定比例的折扣。

作者：郑鹏超

编辑：彭尚京