超低利率环境下，欧元区政府借贷为何还小心翼翼？

债务危机对欧元区各国来说，可谓是盘旋不去的阴影。

据英国《金融时报》1月9日报道，虽然欧央行正在推行量化宽松，借贷成本（利率）也徘徊在历史低位，但欧元区各国政府的债券融资规模将在2020年跌至金融危机以来的最低水平。

据摩根大通分析师预计，2020年，欧元区主权债券的净供应量将达到1880亿欧元，是2008年以来的最低水平。这一数据是根据国债发行计划计算得出的，今年，欧元区各国预计发行7620亿欧元国债，并将有5740亿欧元债券到期。

债务水平比金融危机前更糟

目前，欧央行仍将主要再融资利率维持在0%的水平，而今年预计的主权债供应量（1880亿）却比2019年下降4%，且远低于欧央行每月200亿欧元（一年2400亿欧元）的量化宽松计划规模。

也就是说，即使在借贷成本超低的环境下，欧元区各国政府仍然在控制借贷。

欧洲欧盛资本总经理鲁晓芙告诉《国际金融报》记者，由于欧盟《稳定和增长公约》规定，各国未清偿债务总额不能超过GDP的60%，政府年度预算赤字不能超过GDP的3%，再加上经历债务危机后的欧洲仍处于恢复阶段，所以各国政府在发行主权债方面仍然谨慎。

鲁晓芙表示，“虽然债务危机刚刚过去，但欧洲经济的根基仍然不够牢靠，恢复程度不足。例如德国就在近两个季度陷入衰退，法国经济也长期低迷。所以各国仍然有必要遵守欧盟的财政纪律。“

可以肯定的是，目前欧元区的债务水平仍然比2008年金融危机前更糟。截至2007年底，有10个欧元区国家的债务规模满足欧洲《稳定和增长公约》标准，而在2019年中期，只有7个国家满足。

据CBS报道，2019年中，欧元区国家公债规模达到10.035万亿欧元，占GDP的86.4%。也就是说，如果要符合债务占GDP比重上限，欧洲公债规模还要降低近3.1万亿欧元。

显而易见的是，欧洲南部的欧元区国家债务水平较高，而像斯堪的纳维亚和一些欧元区以外的东欧欧盟国家，则因保留了本币，而得以将债务维持在低于欧元区的水平。

2019年欧元区各国政府债务占GDP比重 数据来源：CBS

目前，意大利和法国已占据了欧债的“半壁江山”，分别占欧元区公债总额的23%左右，此外，德国占20%，西班牙占11.7%，希腊占3.2%。

“谨慎”发行或限制长债收益率

一些投资者认为，各国政府不愿再增加借贷，或许会有利于中止欧洲债券的抛售现象。

去年，由于经济衰退预期升温，不断有投资者涌入债市，直至8月底欧洲债券收益率触及历史低点。但随着年底贸易环境向好、英国“脱欧”前景逐渐明朗，风险偏好回升导致债券被大量抛售，今年初，债券收益率又升至2019年夏季以来新高。

此外，也有一些分析师将2019年12月债券市场的疲软归咎于可能在今年年初到来的大量债券发行。报道称，德国、奥地利、爱尔兰和葡萄牙都在本周发售了新债。

而一些做空债券的投资者，则押注于德国在财政政策上的转变。原因是此前曾有媒体报道称，德国右翼和左翼联合政府准备放弃预算平衡承诺，通过发行新债应对可能出现的衰退。

问题是，目前并无明显迹象表明德国会在今年大举借贷。近日，德国债务办公室宣布，将在今年发售1480亿欧元新债，而今年也将有同样数额的债券到期。汇丰银行固收策略师Chris Attfield表示，“我暂时没有看到德国会大量借贷的动因，目前尚不清楚德国是否会发生这样的政治进程。”

Lombard Odier首席投资策略师Salman Ahmed指出，欧元区市场对供需技术并不是很敏感，“或许我要研究一下经济增长和通胀的情况”。

英国《金融时报》评论称，除非发债所产生的财政刺激对经济有重大推动作用，否则德国和其他欧元区政府即使大量借贷，也很难让投资者相信，（大量发行主权债）会对债券收益率产生持续性影响。

总体而言，未来债券收益率仍将面临下行压力。货币供应和量化宽松计划自然是原因之一，但Alliance Bernstein投资组合经理Nick Sanders认为，今年全年的“谨慎”发行计划仍然会限制长期债券的收益率（在较低水平）。“每个人都在谈论，1月份债市的供应量与往常没什么区别，但在我们看来，收益率曲线会变得陡峭（即迅速上升）“。

（国际金融报记者 赵璐）