康臣药业（1681.HK）：结构优化调整进行时，主体分部去年预计营收同比增长15%

2020年1月9日，康臣药业（1681.HK）公布2019财年盈利预警公告，预计2019财年权益股东应占溢利同比减少约70%到80%，主要因玉林制药分部的销售收入下跌以及相应商誉减值所致。

具体来看公司各业务财务情况。康臣药业的主营业务包括两大块，一个是上市公司主体里的传统业务（包括肾科、医用成像、妇儿系列药品），另一个是并购进来的玉林制药业务。

康臣药业分部销售收入预计较上一年同期同比增长15%，其中影像板块和妇儿板块成为业绩增速的核心驱动力，肾科板块尿毒清颗粒拳头产品的地位不变，依然保持在肾病口服现代中成药的领先地位，业绩增长稳健。

值得关注的是，2019新医保目录公布后，根据康臣药业发布的《自愿公告——本集团药品入选国家医保药品目录》公告，康臣药业共有70个产品进入目录。尿毒清颗粒、钆喷酸葡胺注射液等多个产品持续保留在国家医保药品目录中。碘帕醇注射液为康臣药业新获批准投入生产的产品，其于国家医保药品目录为甲类。

另外，益肾化湿颗粒、右旋糖酐铁口服溶液、盐酸西替利嗪口服溶液等三个产品首次进入国家医保药品目录，养阴清肺膏于国家医保药品目录由乙类升为甲类。医保药品目录内的产品带来的放量效应无疑也将进一步确立公司后续业绩增长的趋势。素以经营稳健闻名的康臣药业，产品板块丰富，1+6产品战略格局逐步成熟，相辅相成，中西合璧、有序增长，现金流充沛，资产质量极高。

玉林制药前身为创立于1956年的玉林制药厂，是一家以中成药和天然药物研发、生产、销售为主业的中药制药企业，是国家商务部首批认定为“中华老字号”的企业。公司主要产品有正骨水、湿毒清胶囊、鸡骨草胶囊、云香精、银蒲解毒片、珍黄胶囊(珍黄丸)、三七伤药胶囊等9个剂型74个品种，其正骨水、湿毒清胶囊、鸡骨草胶囊等12个品种属于国家中药保护品种。

公司公告中表示，玉林制药分部销售收入预计较上一年同期同比下跌约50%，主要原因为国内非处方药市场环境变化以及竞争加剧，该分部对营销模式、渠道网络以及推广队伍进行相应的调整整合，因此导致2019财年销售收入有所回落。并对有关玉林制药分部账面价值约3.2亿元人民币的商誉确认部分或者全部减值。

商誉减值是否会对公司经营状况带来影响，从财务报表的角度来看，商誉减值并非现金项目，因此不会对公司的经营活动现金流造成实质性的影响。而公司的现金流情况，目前来看，还十分充足。根据公司2019半年报的现金流量表披露显示，公司在去年上半年拥有14.22亿现金及现金等价物。

图表一：公司2019上半年现金流量表

数据来源：WIND，格隆汇整理

此外，公司表示，未来将计划继续开展股票回购计划。2019年9月，公司决定透过行使回购公司股份的一般授权执行股份回购计划。公司公告显示，可予回购股份总数最多4500万股股份，占于2019年5月31日公司已发行股份总数约5.16%。次日受公司回购公告影响，康臣药业跳空高开，开盘价4.43港元，最高价4.78港元，较前一日收盘价最高涨幅达到10.65%。

值得一提的是，前次公司大规模股份回购发生在2017年4月24日，公司共计回购1.46亿股，回购金额5.6亿港元。事件公布后股价触底反弹，股价随之上涨，自回购后当年最高涨幅达到50%以上。

伴随着此次针对玉林制药部分进行商誉减值计提，玉林制药的人员调整与销售团队整改也趋于尾声，公司的业务架构以及产品结构趋于成熟优化，观测到公司PE处于近5年内较低水平，价值或存在被低估的可能性。此外，70个产品纳入新医保目录。尿毒清颗粒、钆喷酸葡胺注射液等多个产品继续获保留在国家医保目录。新投入生产的碘帕醇注射液于医保目录维持为甲类，养阴清肺膏于医保目录由乙类升为甲类，益肾化湿颗粒、右旋糖酐铁口服溶液、盐酸西替利嗪口服溶液3款产品首次纳入医保目录，未来或将成为新的业绩增长点。康臣药业的发展前景值得期待。