【财华洞察】前三季度业绩普遍增长，啤酒股是否迎来投资机会？

10月31日深夜，贵州茅台（600519.SH）突然宣布涨价，给沉寂许久的白酒行业带来不少热度，也将白酒板块重新拉回到投资者视野。

11月1日早盘，在贵州茅台涨价的利好造势之下，白酒板块载歌载舞，包括贵州茅台、伊力特（600197.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、五粮液（000858.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、珍酒李渡（06979.HK）等成份股股价均迎来久违的高开行情。

值得注意的是，11月1日啤酒概念板块陷入回调，截至发稿前，板块跌幅为0.02%。本次白酒涨价利好，并未像部分投资者联想那样，大涨的白酒板块会调动啤酒板块的上涨情绪。据悉，在2018年1月贵州茅台宣布涨价之后，白酒和啤酒板块行情有过联袂上涨的表现。

财华社认为，白酒与啤酒虽都属于酒类行业，但是各细分赛道之间业务模式、商业模式、消费群体及估值水平都是不同，白酒涨价并不直接利好啤酒，投资者不要入戏太深。

一方面，啤酒股行情走弱或与羸弱的大市行情有关；另一方面，板块行情强弱，与啤机行业及企业当前自身基本面，以及未来发展预期有着直接关系。

目前，A股的啤酒企业均已披露2023年前三季度的业绩报告。与此同时，在港上市的百威亚太（01876.HK）也于10月31日公布了前三季度业绩。

从期内的数据来看，这些啤酒股前三季度的业绩还是以增长为主。不过，身为行业龙头的百威亚太却在期内出现了盈利下滑的迹象，这引起了投资者对啤酒行业发展前景的高度关注。

前三季度啤酒股业绩普增，百威亚太却遭遇盈利下滑

目前，在港、A两市上市的啤酒企业有9家，其中港股市场的华润啤酒（00291.HK）、香港生力啤暂时还未披露2023年前三季度的业绩，其余的上市啤酒企业均已披露。

具体而言，在营收规模方面，百威亚太和青岛啤酒（600600.SH）要远胜同行，均超过300亿元人民币（如非特指，以下元均指人民币）；重庆啤酒、燕京啤酒的营收也都超过100亿元的级别；珠江啤酒紧随其后，为45.51亿元；惠泉啤酒、*ST西发和兰州黄河的营收规模则都在10亿元以下。

在营收增速方面，珠江啤酒、*ST西发的表现比较出色，同比增速达到了双位数，分别为10.71%、14.46%；兰州黄河则是目前唯一一家前三季度营收遭遇下滑的上市啤酒企业；其余上市啤酒股前三季度的营收都只有个位数增长。

在归母净利润规模方面，百威亚太和青岛啤酒依然遥遥领先于同行，均超过了49亿元人民币；重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒位居第二梯队，前三季度的归母净利润分别为13.44亿元、9.56亿元、6.43亿元；惠泉啤酒、兰州黄河期内的净利均低于1亿元；而*ST西发则是唯一一个前三季度出现亏损的啤酒股。

在归母净利润增速方面，表现最为出色的是兰州黄河，前三季度净利同比增速达到了158.04%；燕京啤酒、惠泉啤酒期内的净利增速也都超过了30%；青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒的前三季度净利增速位于10%-20%区间；而行业龙头百威亚太前三季度的净利同比下降了5.41%，此外*ST西发期内净利同比下滑了24.69%。

总的来看，前三季度，上市啤酒企业整体业绩表现不错，基本以增长为主，而且有6只啤酒股期内的净利增速超过了营收增速，其中表现最佳的是燕京啤酒。

燕京啤酒在业绩报告中称，2023年1-9月，公司实现啤酒销量343.09万千升，同比增长5.69%，而同期中国规模以上企业啤酒产量2993.3万千升，同比增速为2.1%。可见，在量上，该公司跑赢了均值。而在价格上，2023年1-9月，燕京啤酒的吨价同比增长3.8%至3618.8元/千升，U8（旗下高端啤酒品牌）持续放量，结构升级的逻辑正不断兑现。

不过，*ST西发、百威亚太的表现有点“拖后腿”，期内的净利录得下滑，增速也跑输了营收增速。

决战“高端化”，啤酒股是否值得看好？

值得注意的是，虽然2023年前三季度大多数啤酒股的业绩表现还不错，但是从股价表现来看，年初至今，仅*ST西发和珠江啤酒、香港生力啤录得上涨，其余都遭遇了不同程度的下跌，重庆啤酒累跌37.09%。

近期市场有所回暖，啤酒股的前景是否值得期待？

从行业发展情况来看，虽然2023年1-9月，中国规模以上企业啤酒产量同比增长了2.1%，但其实自2013年见顶后，我国啤酒产销量长期的大趋势是持续回落，行业进入存量竞争时代。

结合券商的观点来看，预计未来啤酒行业产量将保持稳定，量增贡献有限，可以期待的是价增。

平安证券的研报显示，2020年受疫情影响我国啤酒市场规模下滑至1469亿元，2021年销量虽不及疫情前、但市场规模实现1585亿元，恢复至疫情前水平，行业性提价一定程度上弥补了销量的持续性下滑。2022年啤酒市场规模小幅增长至1645亿元，但增速放缓至3.79%。

“量减价升”的大趋势也导致各大啤酒企业近些年纷纷力挺“高端化”。例如，重庆啤酒组成“6+6”品牌矩阵并淘汰“山城”品牌；华润啤酒采用“4+4”品牌策略补齐高端产品短板；青岛啤酒坚定实行“1+1”品牌策略，并推出百年之旅、一世传奇、琥珀拉格等高端产品拉升啤酒单品天花板；燕京啤酒采取“1+3”品牌发展战略，以“燕京啤酒”为主品牌，同时培育漓泉、惠泉、雪鹿三个地方性优势品牌。

这些啤酒企业都在以高端概念拔高品牌调性，极力打造高端啤酒市场。

百威亚太也在业绩报告中称，2023年前九个月，中国业务表现出持续的高端化，高端及超高端产品收入实现双位数增长，从而带动营收和获利双位数增长以及除息税折旧摊销前盈利率增长。

从“高端化”的成果来看，平安证券的研报显示，我国啤酒市场高端啤酒销量占比已经从2017年的9.66%增至了2022年的12.61%，我国啤酒市场高端啤酒销售额占比则从2017年的30.4%增至了2022年的36.48%。

长期来看，高端啤酒的销量、销售额占比有望继续增加。

另一方面，近年来，精酿啤酒风潮渐起，初始定位高端产品的精酿啤酒有望为“高端化”再加一把“火”。

平安证券研报显示，2018-2021年，我国精酿啤酒的年均复合增长率达14%，远高于啤酒行业整体2.5%的增速，对比其他啤酒类型发展迅速，驱动因素主要包括居民消费水平升级、消费者需求升级、资本入局等。

从渗透率角度来看，中国精酿啤酒市场渗透率由2016年的0.8%提升至2021年的2.8%，虽增速较快，但远低于美国的13.1%，未来发展空间依然很大。

综合而言，啤酒行业的“高端化”趋势有望得以延续，并为啤酒股的业绩增长“保驾护航”。

结语

伴随着各大啤酒股相继发布最新业绩，近期亦有一些机构对啤酒股的“钱”景发表了看法。

国泰君安发布研究报告称，此前市场担忧啤酒行业三季度销量在高基数上同比下滑、产品结构升级放缓以及青啤事件短期影响，而认为当前悲观预期已经得到较充分反应。结构升级和成本下行逻辑将持续验证，带来利润增长的确定性较强，配置价值凸显。

申港证券此前发布研报称，判断中国啤酒高端化在当前有两个特点：长期来看，长坡厚雪，前程远大；短期来看，激流险滩，道阻且长。对于这样一个长期优质赛道，最理想的投资时点就是在短期没信心、没耐心，导致的估值下杀，但长期看得清、看得远的时刻。

作者：燕十四