19年汽车销量增长5.45%，福田汽车（600166.SZ）今年能否继续逆袭？

作者：格隆汇·史蒂芬老梦

昨日，福田汽车发布去年12月及全年产销数据，显示公司该月共完成汽车销量合计56627辆，全年销量累计玩完成54万辆；同比增长5.45%；产量方面月完成产量6.32万辆，全年累计完成产量55.22万辆，同比增长8.23%。

然而今日开盘，公司股价仍低开低走，全日震荡，最终收报2.14元，跌0.47%，最新市值140.71亿元。去年全年，公司股价累计涨幅为14.84%。

（图源：格隆汇官网）

从公司公布的产销数据来看，就数量而言去年全年商用车仍占汽车产品绝大部分。故此，福田汽车才能从汽车行业整体不景气中脱颖而出。今年年内，主打商务车领域的福田汽车前景是否继续乐观呢？

出售宝沃股权令去年利润重回增长

按公开资料所示，福田汽车为跨所有制国有控股上市公司，旗下有欧曼、欧辉、欧马可、奥铃、时代、萨瓦纳、拓陆者、萨普、图雅诺等业务品牌，产品车型涵盖轻型卡车、中型卡车、重型卡车、轻型客车、大中型客车、乘用车以及核心零部件发动机。

目前公司已与戴姆勒、康明斯、采埃孚等企业建立战略合作，并借此完成对商用车发动机、变速箱等核心零部件的布局。

从昨日披露公司全年的产销数据来看，在货车类商用车中，重型货车的销量（2.08万辆）下滑最大，跌幅为43.06%；重型非完整车辆同比下滑42.89%；惟中型非完整车辆及中型货车销量同比大增，分别增加368.21%及156.44%。总计而言，中重型货车合计销售12.03万辆，仍小幅下跌2.39%。

轻型货车销量则录得36.47万辆，同比大增10.99%；微型货车全年累计销售5286辆，下滑13.32%。综合而言，公司去年货车方面销售增量主要来自中型货车及轻型货车，重型货车及微型货车的销售则较为不理想。

客车方面，大型客车累计销售4210辆，同比大增111.66%。惟其余中型客车、轻型客车同比分别下滑37.5%及1.76%。

乘用车数据相较之下则“难堪”得多，多功能乘用车及运动型多用途乘用车销量同比分别下滑34.87%及64.39%。仅有交叉型乘用车销量同比增加10.52%，但其规模较小，去年全年销量仅有2858辆。

（图源：公司公告）

总体而言，福田汽车去年汽车销量同比之所以能取得增长，主要是中型货车、轻型货车及大型客车等商务车的贡献，至于乘用车方面，分部销售仍未走出行业整体的困局。但值得一提的是，面对乘用车销售不力的局面，公司去年已主动退出其乘用车产量，其多功能乘用车、运动型多用途乘用车及交叉型乘用车的产量同比分别下滑39.78%、81.14%及6.43%。

2014年，福田以500万欧元对价收购了宝沃汽车全部股权，借此进入乘用车市场。2016年，宝沃品牌推出陆续首款SUV车型BX7。但一年之后，无论是该款BX7亦好，或是另一款主销车型BX5也罢，其销售均出现大幅下滑。

至2018年，宝沃已对福田汽车业绩造成较大拖累。当年上半年，公司录得净亏损9亿元，其中北京宝沃贡献净亏损2.16亿元，宝沃汽车（中国）亏损则为4.6亿元，宝沃汽车印度亏损849.8万元。宝沃品牌总计亏损近7亿元。

2018年年底，公司正式挂牌出售宝沃67%股权，将重心重新放回到商用车。

事实证明，这个决策结果对公司而言并不算太差。今年上半年，公司归母净利润为 2.49 亿元，同比增加11.5亿元。其中，光是北京宝沃不再并表就减亏8.9亿元。另外，商用车同比利润则增加2.9亿元。

同期，公司资产负债率则为71.55%，较期初降低2.62%。其中北京宝沃不再并表就导致负债率较期初降低1.9%。

去年年内，福田汽车无论是营收或是利润端，均出现翻红。其中，归母净利在完成宝沃品牌股权出售之后更是连续三个季度录得三位数增长。最新前三季，公司归母累计净利润为2.58亿元，同比增加115.2%。

（图源：同花顺）

仍难摆脱非经常性收益依赖

值得关注的是，虽然福田汽车归母净利润同比出现大幅改善，但在扣除非经常性收益之后，公司扣非净利润仍出现较大亏损。今年上半年，公司产生的非经常性收益高达10.46亿元。其中，单“其他符合非经常性损益定义的损益项目”一项贡献的收益就高达10.8亿元。

（图源：公司中报）

近期，公司公告去年年底收到北京市财政局转支付的2018年度国家新能源汽车推广补贴清算资金合计1.3亿元。2019年4月17日至2019年12月31日期间，公司还另外收到产业发展引导基金、创新环境支持资金、产业发展扶持补助资金等的政府补助92笔，共计1.37亿元（未计入以前年度政府补助由递延收益转入损益的金额）。

从目前情况来看，公司日常经营尚未能摆脱对该等含补贴在内的“非经常性损益”依赖。

另一方面，虽然公司成功甩去了持续亏损的宝沃。但去年其存货周转天数及应收账款周转天数仍有所增加。而流动比率、速动比率仍处在较低水平，资产负债率则仍维持在70%以上的高水平。

（图源：同花顺）

以上种种数据均说明，公司经营未必真如外界所预期中理想。

当然，无论是从新能源汽车未来的增长及重卡在基建行业向好情况下其销量将出现探底回升的预期来看，公司皆有较大可能在今年年内在重新聚焦商用车领域出现探底回升。目前公司市净率为0.929，低于1，其股价实在难以说高。随着业绩改善，公司今年或将延续去年的逻辑，估值随之出现改善。

但显然，目前仍较大程度上依赖非经常收入的福田汽车经营状况仍不算十分健康，其今年内经营状况，仍存在一定的风险（主要体现在较高的负债及经营能力下滑），投资者仍需加以留意该等风险。