行业不景气，子行业龙头却大涨，2020年的纺织服装机会又在哪里？
作者 L圆圆
数据支持 勾股大数据
2019年，天猫双11大战，服装服饰成了大家必买的消费品：优衣库16分钟销售额破5亿的成绩再度刷破倍速新纪录、美特斯邦威全品牌、全渠道2小时突破4.2亿、森马电商全渠道销售额6时36分破10亿......
不过，这也只是购物节的数据而已，2019年全年这个板块的行情走势就没有这么靓丽了。
2019年年初至12月27日，申万纺织服装行业指数增长5.62%，落后于沪深300的30.11%，整体行情走势在各行业排行中较为靠后。
分子行业看，年初至12月27日，公司家数占比较多的其他服装、其他纺织、印染的表现较靠前，其他服装涨幅达到18.4%。休闲服装表现较差，涨幅1.3%，男装和毛纺跌幅均超5%。
估值方面，截止12月27日行业PE(历史TTM，剔除负值)约为19倍，纺织服装已回落到2012年时的水平。
截止12月27日，沪深300估值为20.41倍，纺织服装行业的估值为19.8倍，纺织服装行业相对沪深300的估值溢价为-3%，2005年至今纺织服装行业相对沪深300的估值溢价均值为30%，当前的溢价水平较低。
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什么影响了行业表现？
纺织服装是可选消费。首先是经济增速放缓，此时消费者削减服装支出，必需品的消费占比会提升。
其次，是中美的影响，以及产能向东南亚转移，影响了纺织服装出口下降。
因此2019年以来，纺织服装行业景气持续下行。根据国家统计局数据，2018年全国服装类商品零售额为9,870.4亿元，同比下降4.8%，服装商品零售额首次出现负增长。截至2019年上半年，服装类商品零售额达到4,749.7亿元。
库存一直是服装行业关注的重点。2017年是冷冬，加上每年的四季度是服装销售旺季，促使了当年商家积极备货。但到了2018年遇到暖冬天气，最终导致2018年全行业冬装库存积压。
而2019年再次遇到暖冬天气。今年11、12月，国内主要城市与2018年同期的温差均值达到0.22℃，也就是说同期对比，主要城市的整体气温比暖冬2018年还稍微偏高。在这种情况下，冬季衣服销售会疲软。加上整体消费增速放缓，即使11月有双十一推动，但纺织服饰零售增速依然表现出放缓趋势。
从各子行业看，其规模在持续扩大，但增速有所趋缓，童装、运动服装行业景气度较高。
受益于国内可支配收入增加以及对体育运动的重视，大家对运动休闲的需求持续增加，加上消费者结构的改变，使得消费偏好倾向时尚的运动休闲款，促使运动服饰成为国内服装行业中增速较快的品类之一。据新浪网，Euromonitor数据显示，2018年运动服饰增速超19%，2019年即使增速有所放缓，仍是服装增速较快的品类之一。
优势龙头优势凸显，龙头和小企业之间的差距逐渐被拉大，建议关注多品牌培育能力较强的安踏体育(2020.HK)，以及品牌调整成效卓越的李宁(2331.HK)。
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可关注公司的情况
12月初，安踏披露盈利预喜：预计2019年收入增速超过35%，经营业绩达59.45亿元以上，增速超过45%，归母净利润预计超过53.3亿元，增速30% 。
图片来源：公司公告
两方面的原因致使收益增长超35%：
(1)2019年前三季度，安踏牌流水分别实现同增低双位数、中双位数、中双位数，Q4延续了增长势头，ANTAKIDS、电商增长迅猛；
(2)非安踏牌(Q3单独列为FILA品牌))分别同增65-70%、55-60%、50-55%，Q4持续高增长，全年流水增速大概率超过55%。
(3)其他品牌中的Descente增速最快，估计今年的零售流水达到约10亿元。
整体来看，安踏牌不断调整产品结构、拓宽价格带，预计收入增速和流水增速相近，而FILA牌由于进行少数店铺的批发转直营，营收增速会小幅高于流水增速。
假设公司2019、2020年净利润增速分别为32%、36%，EPS分别为2.02、2.72元，对应PE为35x、26x。
自今年以来，李宁的股价已累计上涨超200%，股价曾创近9年来新高，成为MSCIAC亚太指数中表现最佳的股票，在全球服装类中同样是表现最佳的股票之一。
公司目前涵盖专业运动、运动休闲、运动时尚、户外运动、童装等领域，品牌包括李宁、中国李宁、李宁YOUNG、弹簧标和LNG等系列。中国李宁带动的国潮或将持续，童装李宁YOUNG近年发展迅速，随着门店扩张，有望成为新的业绩增长点。借助出色的营销、海外走秀的高度曝光，李宁近年来获得较高的市场关注度。
渠道方面，基本完成了从批发向零售的转变。2014-2018年，李宁电商收入从近3亿元增长至22.18亿元，年均复合增速66%。批发和零售的同店销售额表现平平，主要是受到公司渠道转变的影响，渠道的转变确实需要时间，但线上销售预计能保持高景气度，最终两者相互抵消。
四季度公司会推出新款，通过打造爆款、多样化的营销来刺激销量。突破高基数下的季度销售额或许有一定难度，但对公司销售端和盈利能力提升抱有信心。其产品依靠较高的科技能力、品牌力，相信能够继续获得较好的增长。假设公司2019年、2020年净利润增速分别为105%、24%，EPS分别为0.63元、0.8元，对应PE分别为36.5x和28x。
另外，国内童装行业仍处于成长期，整体增长较快。行业格局较为分散，没有绝对龙头。数据显示，2018年童装龙头森马服饰市占率约5.6%，第2~5名总市占率约4.4%。相对而言，森马服饰(002536.SZ)旗下的巴拉巴拉具有较强的规模优势，巴拉巴拉品牌市场占有率稳居国内儿童服饰行业第一，有望受益于童装市场集中度提升。
从Q3数据看，森马服饰原童装业务(主要是巴拉品牌)绝对领先，2019Q1~Q3收入实现20%以上增速，2019H1增速接近30%，Q3增速10 %；休闲装取得个位数增长(上半年同增12%），主要因为大环境不景气和休闲装发货频次增加。
其先后收购法国Kidliz品牌，代理引入了美国知名童装品牌The Children’s Place。虽然Kidiliz并表亏损会影响扣非净利润，但三季度显示童装业务显示出一定韧性，而且电商渠道(童装 休闲服饰)也保持了高增速(Q3 30%)，较看好四季度销售旺季带来的业绩提升。
同时，公司通过提高订货会次数(4次/年到8次/年)提升了中端货品精确度。整体来看，预计公司明年能实现之前股权激励设定的考核目标，扣非净利润实现双位数增长。
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