增收不增利，总资产回报率下滑至2.4%，喜相逢能否顺利赴港IPO？

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汽车租赁服务在20世纪初起源于美国，但在中国的发展还处于初期，仅20多年的历史，由于汽车租赁省去购车的大额支出，相比购车后的保养、保险及维修等费用成本及时间成本，汽车租赁已逐渐成为年轻消费者的喜好。对比欧美地区，2018年，在美国、德国及法国的零售汽车融资租赁服务的渗透率分别约32.0%、21.3%及18.5%，而中国的渗透率仅4.4%，中国的零售汽车融资租赁服务的增长潜力很大。

今年以来，总所周知的是中国的汽车销量同比下滑，出现负增长现象，汽车市场呈现疲软态势，汽车租赁行业却逆势而行。据灼识咨询资料，中国汽车经营性租赁市场规模由2014年的293亿元（人民币，下同）增长至2018年的529亿元，年复合增长率达16.0%，远高于同期中国汽车销量的年复合增长率；并且，灼识咨询估计2019年的中国汽车经营性租赁市场估计达599亿元，较去年同期增长13.23%。可见，汽车租赁是好行业，喜相逢作为一家汽车租赁服务公司，是否是好公司，就有待进一步了解。

喜相逢的业务包括汽车零售及汽车租赁和汽车相关服务，主要融资租赁的方式为客户销售及出租汽车，公司采购的汽车以中低价为主，包括雪佛兰科鲁兹、大众朗逸、日产轩逸等10万元左右的汽车，客户来源主要是20至40岁的个人客户及网约车司机，并且提供汽车相关软件及相关汽车服务销售的业务，对于年轻消费和网约车司机等较为缺乏资金的消费者，喜相逢的汽车针对性较高，而零售的月供也在2000元起步，较符合大众消费。

增收不增利

2016年以来，公司的毛利率一直维持在30%左右，公司的收益由2016年的5.37亿元增长近一倍至2018年的10.24亿元，但年内利润却由2016年的0.61亿元下降至2018年的0.60亿元，而今年上半年也出现增收不增利的情况。

收益快速增长，利润在下降，这主要是公司的收益成本、销售及营销费用、行政费用和财务成本都快速增长，其中影响最大的收益成本由2016的3.81亿元增长87.4%至2018年的7.14亿元，这主要是公司采购中低端汽车的成本逐年增加，导致存货成本由2016年3.49亿元增长至2018年的6.32亿元。

值得注意的是，公司的平均存货周转天数持续上升，2016年、2017年及2018年的存货周转天数分别是37天、67天及105天，可见，随着汽车数量的增加，公司的存货周转天数也在增加，但汽车的利用率却在降低。

汽车租赁公司主要通过银行等金融机构的借贷购买汽车，再出租汽车获利。2016年至今，公司的借贷平均成本不断上涨，由2016年的6.4%快速增长至2019年上半年的9.3%，公司的借贷利息开支也由2016年的0.14亿元增长至0.63亿元。值得注意的是，公司的融资租赁应收款项平均结余由2016年2.92亿元增长至2019年上半年9.01亿元，而公司的融资租赁应收款项平均结余占收益的比例却由2016年的54.38%增长超100个百分点至2019年上半年的164.72%，这加大了公司收回款项的风险，不仅如此，由于公司的新增贷款年利率较高，公司的融资租赁应收款项平均回报率由2016年的51.4%下降至2019年上半年的30.4%。

资产负债率增长，总资产回报率下降

近年来，随着公司的扩张，使得公司的资产负债比率快速增长，由2016年的46.0%增长至2019年上半年的71.4%，但公司的期末现金及现金等价物却由2018年12月31日的1.60亿元下降至2019年6月30日的0.89亿元，结合公司借贷成本的增加，说明公司的现金已达到较为紧缺的地步，这对于汽车租赁服务公司来说，资金的周转极为重要。

虽然近几年公司的扩张较快，但总资产回报率却呈现快速下滑的态势，2016年还有7.8%的回报率，2019年上半年就下滑至2.4%，可见，若公司进一步扩张或者经营不善，需要再融资，在高负债的情况下，公司的新融资成本预计进一步上涨，公司的盈利能力将大打折扣，能否维持现有盈利都成问题。

作者：蔡凯铖

编辑：彭尚京