第二轮全国带量采购来了，医药板块仍在震荡，因前期涨太快？
根据文件，此次全国集采目录共包括33个品种，涉及100余家药企。
“医保目录谈判”、“药品带量采购”等一轮接一轮的政策，似乎也给医药行业在二级市场的表现带来一定影响。近一个月来，此前表现突出的医药板块走出震荡调整趋势，截至12月30日收盘，医药生物板块区间涨幅为-0.96%，在28个申万一级行业指数中排倒数第二。受此影响，前期走势较强的板块个股也纷纷走弱。
因此，部分业内人士对跌宕起伏的医药板块给予不太乐观或偏向保守的看法。曾因医药主题基金成名的富国基金基金经理于洋表示，调整的逻辑更多是巨大涨幅之后的回撤，医药行业长期稳定向上，需从成长角度挖掘投资个股。
1最多可入选6家企业
根据《文件》，此次带量采购共纳入33个大品种，包括阿比特龙、阿德福韦酯、阿卡波糖、阿莫西林、阿奇霉素、奥美沙坦酯、比索洛尔等临床常见大品种。与此前“4 7”带量采购相比，第二批全国带量采购在招采规则上出现了许多变化。
首先，中标企业数量与“4 7”出现了较大不同。《文件》中规定，低于2家申报企业的品种，在符合招标要求的情况下，企业将全部入围；而当申报企业达到9家以上时，每个品种最多可以入选6家企业。
其次，采购量和采购时间有一定调整。新一轮带量采购中，实际中选企业1家的品种，采购周期1年，采购量为约定计算基数的50%；实际中选企业2家的品种，采购周期2年，采购量为首年约定计算基数的60%；实际中选企业3家的品种，采购周期2年，采购量为首年约定计算基数的70%；实际中选企业4家及以上的，采购周期3年，采购量为首年约定计算基数的80%。
此外，本轮带量采购还制定了入围品种最高有效申报价，即单位申报价应小于或等于采购品种对应规格最高有效申报价。以本轮采购规模最大的阿卡波糖为例，该药原研企业为德国拜耳公司（Bayer），目前仅有华东医药和绿叶制药两家通过仿制药一致性评价。药智网数据库显示，拜耳的阿卡波糖（商品名“拜唐苹”）50mg最新招标价为62元/盒左右，即每片约2.1元。根据《文件》中规定的最高有效申报价，若拜耳想进入带量采购，则拜唐苹至少需降至0.84元/片，即降幅至少达到60%。
最后，此次带量采购还在供应地区选择规则上进行了调整，给予了最低价中选企业更多倾斜。第一顺位企业优先在供应地区中选择1个地区。优先选择完毕后，从第一顺位企业开始，所有拟中选企业按顺位依次交替确认剩余地区，每个拟中选企业每次选择1个地区，重复上述过程，直至所有地区选择确认完毕。
某大型药企销售经理告诉《国际金融报》记者，该公司有一款产品在此次带量采购名单中，目前该品种只有3家过评，国内市场规模不大。
南京中医药大学药事管理与法律系专家白庚亮在接受《国际金融报》记者采访时表示，企业通过降价进入带量采购，可能不仅是为了以价换量，在计算价格时也将自身产能利用率算了进去。例如某企业原本有一批生产线是空余的，中标后势必要扩充生产线，那么剩余的生产线就可以被利用上。也就是说，企业通过带量采购可以盘活固定资产，一定程度上增加了其生产利用率。
2带量采购不是调整主因
近一个月来，上证综指走出了震荡向上的趋势，截至12月30日收盘，上证综指收报3040.02点，区间涨幅达5.85%。相比之下，医药板块维持震荡走势，区间涨幅为-0.96%，仅仅优于28个申万一级行业指数中的农林牧渔板块。
带量采购政策宛如医药行业的“达摩克利斯之剑”。对于今年医药板块的震荡表现，于洋表示，目前的医药行情和去年有本质区别。回顾去年，带量采购政策对整个行业的冲击很大，从而影响整个行业中长期投资逻辑，估值体系到了很低的水平。但最近的这波调整最主要的原因是短期大幅上涨后的调整。
“带量采购政策影响主要在几个细分领域，比如仿制药和少部分耗材。很多不受该政策影响的公司也出现了下跌，其实本质是涨幅过高导致回撤。至于受到带量采购影响的公司，其投资价值相对比较低，特别是机构在相当长的时间内不会去关注这些公司。”于洋表示。
在于洋看来，医药行业是长期稳定向上的，任何一个国家医疗支出都是增长的，人的健康需求也会增长，意味着整个行业未来空间非常大，只不过是投资时点的选择问题。
公开资料显示，于洋的证券从业时间长达8年，且长期研究医药行业，自2015年加入富国基金，管理富国基金旗下多只医药主题基金，富国精准医疗正是其成名基金产品。截至12月29日，富国精准医疗年内净值增长率超60%，超过同期沪深300涨幅35.57%。
3挖掘优质公司
“我是做医药研究员出身，之前的投资风格主要是自下而上选个股。在医药行业中，做出阿尔法（超额收益）不难，但很难给出持有人很好的体验，很大程度取决于板块整体行情。”于洋表示。
近两年来，医药投资可谓一把双刃剑。行业既有优质成长个股，也存在诸多业绩爆雷的公司，而正因为医药行业的特殊性，一些医药上市公司的财务报表很难直观地反映出该公司存在的“爆雷”等风险。于洋认为，对创新药公司而言，其估值模型来自于对未来现金流的预测，考验基金经理对未来产品上市成功率、销售空间以及竞争格局等远期预测。
对比其他基金经理，于洋更愿意关注组合的风险偏好特征，独立挖掘优质公司。“目前A股的定价模式还是偏右侧，A股给予右侧追趋势的奖赏是非常高的，很多时候在A股追趋势的回报率高于提前布局。成熟的资本市场估值模型是多样的，但A股仍比较单一，很多时候趋势起来了，就会出现透支未来三到五年股价的情况。”于洋表示。
4超额收益或来自创新药
今年，在中美贸易摩擦等诸多不确定性因素的笼罩下，医药板块成为今年二级市场的“避风港”，虽然在短期遭遇一定的回调，市场对其未来走势出现保守情绪。但仍有一些机构人士认为，龙头药企的优势还将扩大，创新药等领域或将迎来投资机会。
对于医药行业未来的投资主线，于洋认为，未来医药基金的持仓作出差异化的几率会变小，优质投资标的都能被机构选中，医药行业的超额收益或更多来源于创新药，但研究的空间相对会越来越小，将会把精力放在全市场类基金上。
对医药基金未来的定义，于洋将会从更为长期的维度出发，适当忽略短期维度的风险，追求长期稳定的持续性高回报，为持有人带来好的投资体验。未来会围绕这个方向调整自己的投资风格，顺应市场，动态调整组合，让组合风险收益特征相对匹配投资目标。
记者 夏悦超 见习记者 金旻（来源：国际金融报的财富号 2019-12-30 22:00） [点击查看原文]