资本负债比率317.8%，丽年国际为何仍能上市？

2019年底，依然有很多在港交所排队等待上市的企业。这其中丽年国际算是较为幸运者，一年内经历两次递表，12月27日公司迎来全球发售，了却上市夙愿。

全球发售，丽年国际喜迎跨年上市

丽年国际(09918-HK)开始全球发售，招股期为2019年12月27日至2020年1月2日。新股拟发行5亿，其中香港公开发售5000万股，国际配售4.5亿股。

每股发售价介于0.25-0.31港元，每手交易8000股，预期股份将于2020年1月10日上市。

丽年国际是一家消费电子产品EMS供应商。

EMS意思为电子制造服务行业，涉及电子元件及有关OEM及ODM组件的测试、制造、分销及提供退货、维修服务。

从产品应用最终用途看，EMS行业可分为消费类EMS或工业类EMS。

公司主要制造产品有PCBA、多功能模组及电子制成品，涵盖用途包括雾化产品、电器商业控件及暖通空调等。

在广东东莞，丽年国际有自己的生产工厂，建筑面积约为4.5万平方米。公司

属于外贸出口型企业，产品销往超25个国家和地区。

主要市场是美国和英国。2016-2018年，英美两国合共占总收益的56.5%、71.7%、75.4%。

2016-2018年度，丽年国际总收益分别约为6.88亿港元、12.33亿港元、12.57亿港元，三个复合年度增长率为35.2%。

上述年份净利润分别约为100万港元、7420万港元、7700万港元，相当于截至2018年三个年度复合年增长率的785.6%。

根据欧睿报告，丽年国际是中国15大消费EMS供应商（按2018年的收益计）中唯一未上市的公司。

此前公司曾于2019年4月1日递交过上市申请。后又于9月30日再次递表。二次递表公司有望2020年初上市。

借助上市，公司或将迎来新一轮发展机遇。

根据欧睿报告，2018年全球EMS行业市场规模估计超过4700亿美元。随着全球需求扩增，预计2019年至2023年间将按5%以上的复合年增长率增长。

在广阔的市场发展空间下，品牌拥有人继续向EMS供应商外包制造业务，以及物联网相关解决方案的迅猛发展及普及，都将是丽年国际未来发展驱动力。

毛利率逐年上升，净利率承压，负债有点高

EMS行业究竟是不是一个赚钱的行业呢？

从丽年国际整体毛利率看，消费类EMS行业也是在夹缝中求生存。2016-2018年，公司毛利率分别约为19.7%、20.5%、23.5%。

材料成本占据销售成本大头，分别占2016-2018年销售成本的74.0%、76.6%、76.7%。

作为一家处于行业中下游产业链的公司，丽年国际在提高产品单价上没有话语权，继而也需要承担材料价格等成本上涨带来的压力。

不高的毛利率也可预知公司净利率水平。丽年国际期内溢利由毛利加其他收益减去其他亏损、区间费用、融资成本以及所得税开支构成。

2016-2018年，公司净利率约为0.1%、6.0%、6.1%，这是一个典型的在产业链夹缝中求生存的制造业的净利润。

公司解释，净利率由2016年0.1%增加至2017年的6.0%，主要是由于毛利率增加，以及2017年度录得其他收益而非亏损所致。

最后，公司资本负债比率高的有点吓人。2016-2018年，资本负债比率分别约为4393.2%、595.2%、317.8%。

这么高的负债水平主要由银行借款引起。查阅公司2016-2018年银行借款，分别约为2.19亿港元、3.19亿港元、3.96亿港元。

很难想象这么一家体量不大的制造企业，日常营运对资金的渴求如此巨大。这或也是其急于上市的原因之一吧。

产品以出口为主，如何应对贸易风险？

值得肯定的是，丽年国际是一家外贸出口型企业，收益重头來自英美市场。这个前文我们也提到过。

于2016-2018年往绩记录期，公司向美国交付的产品销售额分别约为2.68亿港元、7.65以港元、8.01亿港元，分别占同期总收益的39.0%、62.1%、63.7%。

在全球贸易风险氛围凝重的当下，丽年国际也面临些许风险。其招股书中坦诚，中美贸易摩擦可能会对公司业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

2018年9月实施进口关税清单3后，公司从中国出口至美国的绝大部分产品均需要缴纳美国关税。

由于关税，两名美国重要客户向丽年国际提出退税要求。公司也于2018年向该等客户作出退税总额580万港元。

持续的贸易摩擦已经对出口消费电子产品造成损害。关税被转嫁给美国消费者，美国品牌拥有人也正在寻找全球各地其他更便宜的供应商。

为消除贸易摩擦影响，公司还将美国一位重要客户的若干产品，分包给一位马来西亚制造商。公司在2019年1月与这家制造商订立分包协议。

其实纵观EMS行业，为保持竞争力，部分企业已经选择搬到东南亚。那里拥有较低生产成本，强劲的供应网络，以及较低劳动力成本工人。

丽年国际目前仅在东莞有一家工厂，因为在中国以外地区建厂需要时间，所以分包是当前可选的一项权宜之计。

未来公司也打算在东南亚地区设立自有制造业务，并于2020年上半年落实甄选当地合作伙伴及合作安排。

如果难以确定设立新厂房的合作伙伴，公司也会考虑自己筹建新厂房。

不过丽年国际并未放弃美国市场。受智能家居、物联网、医疗保健、手机等智能设备需求推动，美国仍将是全球消费类EMS行业主要市场。

根据欧睿报告，美国的消费类EMS行业预期将由2019年527亿美元增加至2023年574亿美元，复合年增长率2.2%。

为了把握住美国市场，公司加紧拓展新的国际知名品牌拥有人客户，与其建立直接及更为紧密关系，以降低对第三方销售代表的依赖。

此外，公司还将加紧招募具有经验的当地销售及营销人员，以夯实该区域市场地位。通过自有销售团队及营销人员，积极与当地客户建立联系、把握业务机会。

作者：李莹