“大牛股”海底捞背后的供应商颐海国际更具有投资价值？

海底捞、颐海国际（01579-HK），虽是两家不同的上市公司，但是其业务和股权关系均是深度绑定。

在业务上，颐海国际作为海底捞唯一的一家底料供应商，其业务收入的（截至2019年6月30日）42.5%来自关联方海底捞，如果在往前移几年，颐海国际收入的一半以上，都是来自关联方海底捞。

在股权结构关系中，根据企查查数据，海底捞的实际控制人张勇及配偶，持有颐海国际股权35.59%，颐海国际的执行董事施永宏及配偶也大量持有海底捞的股权。

不管是业务还是股权结构，这两家企业均是深度绑定，不管哪家企业经营出现问题，对方都是不愿意看到的。

那么，这两家利益深度绑定的企业，到底是颐海国际更具有稳定增长的潜力？还是海底捞更具有稳定增长的潜力？

颐海国际的生意模式更具有稳定增长的潜力？

首先，我们简答看看这两家企业的营业收入构成。

截至2019年6月30日，颐海国际收入由四部分构成，火锅调味料、中式复合调味料、方便速食产品和其他收入，分别占总收入为65.7%、12.1%、20.6%和1.6%。其中，第三方占总收入约为55.5%、关联方占总收入约为42.5%，其他占约2%。截至2019年6月30日，海底捞收入由三部分构成，餐厅经营、外卖业务和调味品及食材销售，分别占总收入为96.9%、1.6%和1.5%。

从以上两组数据，我们可以直观的看出，颐海国际业务构成主要有两块，一块是火锅、中式调味料，一块是方便速食产品，而海底捞收入集中餐厅经营上。

颐海国际的火锅调味料、中式复合调味料，截至2019年9月30日这两块业务收入的关联方占比分别为63%、6.5%，这个比例较之前几年已经是大幅下降了，这对于颐海国际来说百利而无一害，因为，随着海底捞的成功扩张，颐海国际的品牌知名度大幅提升了，公司可以把业务不再局限于海底捞，可以扩张到其他火锅店，这样公司火锅、中式复合调味料两块业务就是“两条腿”走路了，海底捞继续扩张，公司则继续享受红利，一旦海底捞扩张放缓，公司也可以通过第三方业务继续扩张，使海底捞扩张放缓的不利影响，降到最低。

另外，颐海国际近两年爆发式增长的方便速食业务（三年时间从零做到占比营收20.6%），这是未来公司收入增长的重要看点，因为颐海国际自身是做火锅底料的，再做方便速食是具有天然优势的，这块的市场空间非常大（以收入计算，市场规模超过泡面市场是大概率），而颐海国际2019年全年方便速食总收入大概率才不到10亿元。

所以，从这两个维度来看，颐海国际未来业绩增速似乎比海底捞更有保障。

和海底捞的关联交易是公司核心风险点吗？

最后，我们再来简单谈谈这家公司和海底捞的关联交易。

如果放在几年前，颐海国际核心风险点绝对是过分依赖海底捞（因为颐海国际的品牌可以从众多底料品牌中胜出，离不开海底捞的助力），不但是业绩依赖，更是品牌的依赖，可以夸张点说没有海底捞就没有颐海国际，但是现在颐海国际对海底捞的依赖已经大大降低。

随着颐海国际品牌知名度提升，公司已经可以用自己的品牌知名度开拓新的客户了。公司现在总收入中，有超过一半多是来自第三方收入，并不是来自海底捞，所以，就算海底捞经营出现问题，对颐海国际并不会出现毁灭性打击。

有读者可能会想到，海底捞会不会逐渐不用颐海国际的产品？这个概率是非常低的，首先，火锅底料也是海底捞的核心竞争优势之一，它们也不敢随便更换火锅底料的品牌，这样一旦出现问题，对双方都不利。

另外，开头财华社已经提到过了，海底捞的创始人持有巨额颐海国际股份，海底捞没有理由、也没有动力更换底料供应商。

总体来看，海底捞和颐海国际的业务以及股权均深度绑定，不管哪一方出现问题，彼此都不愿看到。从发展前景来看，颐海国际的业务更具有增长动力，海底捞继续快速扩张，颐海国际既可以享受海底捞扩张的红利，也可以享受第三方业务扩张带来的收益。

作者：郑鹏超