利好出尽是利空？腾讯有点冤

国内社交巨头腾讯（00700.HK）公布了全面复苏的2023年第1季业绩，业绩显示其主营业务反弹，同时AI等新业务也稳中有进。在公布业绩当晚，腾讯在美股场外交易市场上涨1.75%，然而今日港股市场却不给力，呈现低走的行情。

事实上，港股市场与美国中概股表现出现背离已不是新鲜事，港股市场总给人一种扶不上墙的感觉，而汇率走势或许也有所暗示。

南非大股东趁业绩惊喜减持可能是一个原因，但也不排除炒家之前押注业绩买入，在业绩公布之后斩仓离场的操作。

见下图，近日腾讯的未平仓卖空数（图中的黄线）处于阶段低位，或反映市场其实挺看好，仍是做多为主，这或为消息出尽后的反向交易提供了空间。

腾讯业绩好在哪里？

2023年第1季，总收入按年增长11%，按季增长3%，至1,499.86亿元（单位人民币，下同）；毛利按年增长19%，按季增长10%，至681.82亿元。

非会计准则经营溢利按年增长32%和按季增长23%，至483.89亿元。非会计准则股东应占净利润为325.38亿元，按年增长27%，按季增长10%。

1）利润率改善；

从以上简单罗列的数据可以看出，利润的增速要高于收入增速。

2023年第1季的非会计准则经营利润率按年和按季均提升了5个百分点，至32.26%；非会计准则净利润率则按年上升了3个百分点，按季上升了1个百分点，至21.69%，见下图。

马化腾在业绩发布会上表示，得益于国内消费复苏，支付量回升，腾讯恢复双位数收入增长；游戏业务收入得到改善，广告收入保持快速增长；收入组合的优化、经营效率提升以及较低的比较基数，或是其非会计准则净利润增长加快的原因。

2）游戏业务恢复双位数增长；

作为全球最大的游戏运营商，游戏是腾讯较高利润的基础业务。

受监管以及版号发放影响，腾讯前几个季度的游戏业务收入表现都不是太理想，不过2023年第1季恢复了双位数增长。

游戏业务季度总收入按年增长11%，或按季增长16%，至483亿元。其中国内本土游戏业务收入按年增长6%，按季增长26%，至351亿元；国际游戏业务按年增长25%，按季却下降5%，至132亿元。

除了《王者荣耀》、《地下城与勇士:创新世纪》和《穿越火线手游》等主打品牌保持强劲表现外，去年第3季发布的新游戏《暗区突围》，也带来了显著的增长。《VALORANT》以及2022年发布的《胜利女神：妮姬》和《Triple Match 3D》均推动了收入增长。

在谈及增长的可持续性方面，管理层在业绩发布会上表示，其“长青”游戏，例如《王者荣耀》、《穿越火线》等，都能保持可持续的增长，而新游戏会有一个培育期，整体而言，表现尚可。

该公司表示，通过扩大已有持牌游戏的普及性，以及继续在国内和国际市场发布新游戏，来巩固其领导地位。

3）带货为社交业务注入新活力

2023年3月31日，腾讯的微信及WeChat的合计MOU按年增长2%，至13亿，而QQ移动设备MOU则按年增长6%，至5.97亿。

从下图可见，腾讯社交平台的用户增速已见放缓，接下来是如何利用庞大的私域流量，提升每用户价值。

管理层在业绩发布会上表示，微信视频号的使用时长和流量持续快速增长。为了推动其持续内部增长，该公司表示正培育一个健康活跃的创作者社区。

首先，为了吸引更多创作者和帮助他们更有效地面向目标受众，腾讯升级了新创作者入驻扶持，提供更多的流量激励，更广泛的创作者覆盖，和提供更有效的内容创作工具；第二，升级了带货的基础架构，赋能创作者从带货交易相关的销售佣金中获益。

例如，腾讯丰富了客户管理功能和视频号商店，方便内容创作者更好地与客户互动及提升销售转化率。

在这些措施的推动下，其创作者社区变得更加活跃。

2023年第1季，日活创作者和日活视频上载数量较上年同期几乎翻倍，而粉丝超1万的创作者数量更是去年的三倍以上。QQ方面，腾讯采用新的技术架构，以优化开发效率。

在业绩发布会上，刘炽平就提到，与直播和视频号相关的带货，这确实是一个很大的机遇，已经得到了其他短视频公司的验证。做短视频，做直播，再通过直播带货。

但除此以外，他认为腾讯还可以有一些独特的附加值功能提供给商家——因为腾讯已经有私域流量，还有小程序，能够与视频号关联。当前小程序已经有很大的交易生态，如果能够连接视频号和直播，将令整体电商服务生态更加活跃。此外，腾讯还有支付，这是非常重要的赋能功能。

2023年第1季，腾讯的社交网络业务收入按年增长6%，按季增长8%，至310亿元；同时，线上广告业务也维持双位数同比增长，按年上升17%，但按季下降15%，至210亿元。

但是在内容方面，腾讯的长视频表现似乎落后于爱奇艺（IQ.US）。

腾讯2023年第1季的长视频付费会员数同比下降9%，至1.13亿，订阅收入则按年下降6%；而爱奇艺同期的日均订阅用户则按年增长15.5%，至1.289亿，会员服务收入更按年增长24%，明显优于腾讯视频。财华社认为，原因可能与期内爱奇艺制作的《狂飙》上线大受好评有关。

腾讯解释，长视频收入下降，主要因为第1季内容发布延迟。但是，该公司已经采取步骤应对这一状况，包括巩固其内容以满足用户不断演变的需求。例如，腾讯发布了自制剧系列《漫长的季节》，是豆瓣过去五年评分最高的国产电视剧系列。第二，延展其短视频服务的合作，让长视频内容能够触达更多用户和把握更多变现机会。

音乐订阅收入按年增长30%，主要因为付费用户增长，而且升级了声效，增强了与内容制作发行公司及艺术家的合作，从而提升了用户黏性和付费率。

4）金融科技与云业务或有大作为；

随着国内消费活动回升，商家支付量大幅反弹，也推动了腾讯的金融科技收入。

马化腾在业绩发布会上表示，腾讯正投资于AI功能和云基础架构，拥抱基础模型所带来的机遇，预计AI将成为增长驱动力，赋能腾讯更好地服务自己的用户、客户以及社会。

最近，国内多家云服务供应商降价成为热议。先是阿里云于4月宣布降价，其后腾讯云也在一个月后宣布下调产品报价，另外移动云也推出了限时优惠活动。

对于云业务降价，腾讯管理层在回答分析师提问时表示，降价对于腾讯整体来说，影响不是十分显著。云计算仅占了其总收入的大约5%，其中，降价仅涉及基础架构即服务（IaaS）——只是这个5%中的小部分。

回到IaaS中，从最近几周行内公布的调价公告来看，只针对长期预付合约，而这些长期预付合约通常来自中小企业，而不是大型企业，这也是行业趋势，主要因为服务器和宽带等的成本普遍下降，所以行内参与者将这样的现象传递下去，降低为客户提供服务的价格很合理。

管理层表示，这轮价格调整对腾讯整体收入的影响很轻微。其更为看重的是提升云计算方面的竞争优势，并继续为客户提供最好的服务，价格只是一个方面，并非全部。

对于腾讯最近推出的“分付”——对标花呗分期的金融产品，管理层表示，这实际与消费相关，目前这项产品处于试运行阶段，并不急于推出。

原因是：1）这是一款受监管产品，需要审视合规性；2）这款产品也是用户有需求的。有鉴于此，这款产品的设计会聚焦在为用户创造价值，如果用户的信用分符合，可获批分期贷款，商家也乐见这一产品的推出。

腾讯表示非常重视这些产品的风险管理，这也是其进行产品测试的原因，要了解清楚其信用表现，再逐步推出。未来在扩张这一产品时，希望与持牌金融机构进行合作。

AI方面，刘炽平表示，目前混元的进展不错：

腾讯在国内拥有高质量的公众数据，而且腾讯自身的内容生态系统也有高质量数据，这是其独特优势。在训练方面，腾讯正在扩大其训练组织和整条训练生产线。基础架构方面，他表示腾讯拥有云业务这项核心优势。而且腾讯最近发布了基于英伟达H800 GPU的高性能计算集群，这有利于提升其训练效率。

此外，腾讯的一个核心优势是用户案例。腾讯有许多种产品、团队。腾讯相信，AI是行业的增长驱动力，其核心的用户对用户服务不会被颠覆，反而能大大得益于基础模型的增强，因为这能以较低的成本更高效地产出优质的内容。

所有这一切都能改善服务的质量、变现能力以及降低成本。基础模型也有利于其引进既有的机器服务。

总结

腾讯的2023年第1季业绩就算说不上理想，也不能说差。

支柱业务游戏、广告、社交网络、金融科技等，都见回升。另一方面，其金融产品、AI等均进展顺利。

股价不涨反跌，或许更多是港股市场原因。此外，最新的经济数据不是太理想，或许让一些投资者担心接下来几个季度，该巨头能否维持第1季这样的强劲表现。

毛婷