CEO“被辞职”、737 Max复航仍无期，波音何时能度过至暗时刻？

作者：格隆汇 史蒂芬老梦

美股昨日，近期黑得不能再黑波音（BA.US）终于迎来股价上涨，公司股价收报337.55美元，涨2.91%，成交32.18亿美元，换手率为1.695%，最新市值为1899.7亿美元。

然而，该股价上涨的代价却是公司管理层的大地震，公司昨晚宣CEO Muilenburg辞职，董事长David L. Calhoun明年1月将成为新CEO。而在过渡期内，波音CFO Greg Smith将临时成为临时CEO。

但据外媒报道，原CEO Muilenburg其实是被公司解雇了，原因是两起737 Max空难发生后，737 Max复航至今仍遥遥无期。此前，尽管外界（主要是遇害者家属及立法者）早有要求Muilenburg离职的呼声，波音公司仍然硬撑Muilenburg。但在波音明确737 Max机型今年年底复航无望后，公司还是最终痛下杀手，解雇了Muilenburg。

自今年三月份埃航发生空难至今，波音股价累计跌幅为23.28%。

（图源：同花顺）

但对波音而言，光是管理层的地震或许并不足以挽救其近几季屡屡下行的业绩。

何以解忧？或许真只有可以复航的737 Max——而至今，恐怕连波音自己也并无把握肯定737 Max可以在未来某一个时间点复航。

737 Max拖累公司业绩持续不振

昨日“被辞职”的波音前CEO Muilenburg是在2015年年中上任。在他的任期大部分时间内，波音的股价都是上行的。全球旅游需求增加产生对新飞机的巨大需求令他治下的波音一度看上去前程无限。

若将时间轴拉长，可发现近三年（下图最低点出现在2016年年初）波音公司其实整体上走势非常赏心悦目。至今年三月初，公司股价一度录得446.01美元，较2016年初的阶段性低点（102.1美元）增长336.84%。波音股价三年逾300%的增幅足够称得上可观。

（图源：同花顺）

然而，737 Max事件的影响正无时无刻不在困扰这家全球最大的民用和军用飞机制造商。据波音公司表示，此次管理层大调整目的亦是为了重新取得行业监管方的信任。在此之前，因为737 Max的设计缺陷、未能知会飞行员上新的飞行控制系统及首次空难发生后系列令人费解的公关操作，都让波音成为了众矢之的。

但让波音真正受伤的倒不是万人的唾弃，而是两度出事的737 Max。

今年前三个季度，波音无论在营收/营业利润及归母净利方面均出现了同比下滑。最新前三季度，公司录得营收586.48亿美元，同比下滑19.42%；营业利润为亏损2.51亿美元；归属母公司股东净利润3.74亿美元，同比下滑94.68%。

而去年全年，公司营收/归母净利润的同比增速则分别为7.58%及23.67%。

（图源：同花顺iFinD）

就具体业务而言，波音公司经营业务可分为商业飞机、国防、太空及安全、全球服务及波音资本四大可呈报分部。

商业飞机分部主要负责为全球各商业航班研发、生产商业飞机。飞机完工并经客户验收时确认有关收入；国防、太空及安全分部主要负责研发及生产军用飞机（包括无人驾驶飞机）、武器系统、监控、战略防御及情报系统、卫星系统，以及探索太空等业务。

全球服务分部主要为全球范围内的商业及政府客户提供零件、维修、物流支持、培训、数据分析等服务；波音资本分部则主要包括经营租赁下设备租赁收入、融资应收款项及票据利息收入及其他收入。

从业务分部而言，一般而言波音公司商用飞机生产占比最高，其次为军用飞机/系统生产，全球服务收入再次之，波音资本的非经营性收入占比则最少。

但今年前三季度，公司总收入同比下降了141.38亿美元。其中，商业飞机分部收入同比就下降了161.75亿美元，公司表示主要是由于飞机交付量减少所致。年中，公司已计提因737 MAX禁飞而产生对客户业务中止及交付延迟有关的可能费用56.1亿美元。

至于其余两大分部（国防、太空及安全、全球服务），其收入同比的去年同期仍有增加。

（图源：公司季报）

而波音最主要的营收来源商业飞机收入之所以会大幅下滑，最主要的原因自然是737 MAX迟迟未获批准复航。按公司披露，其本来预期今年将交付的737飞机中，有90%为737 MAX机型。且公司原计划将737的生产率提升到每月57架。

除此外，737 MAX禁飞迟迟未能交付还导致有关成本上升。4月5日，波音宣布将737的生产率从每月52架下调至42架，结果令第一季每架飞机的生产成本上升1016美元。第二季及第三季的飞机上生产亦分别上升1748美元及872美元，主要反映飞机复航时间推迟及生产所需时间增加。该部分上升的费用在商业飞机分部收入减少的同时，亦会大幅度的收窄分部的经营溢利。即使未来737 MAX可正常交付，但预期该成本上升的影响仍然存在。

除此之外，公司表示，若未来监管进一步趋严导致客户取消订单，公司或可能进一步削减737 MAX产量甚至暂时中止737 MAX的生产。

而对于重资产运营的波音公司而言，737 MAX不能交付的另一个影响便是资产负债率的上升。截至第三季度，公司的资产负债率已高达102.87%，较去年99.65%上升超过3个百分点；速动比率仅为0.31，显示资金迟迟得不到回流的情况下，波音公司目前经营资金或较为紧张。

（图源：同花顺）

总而言之，737 MAX一则禁飞令，波音不仅收入下降，生成成本亦大为上升，令公司营收/利润双双下滑。且在迟迟无现金回袋的情况下，波音目前的资金或已颇为紧张。

737 MAX飞机暂停生产，波音如何解局？

终于，在美国当地16日，波音作出此前预计最坏情况下的决定——公司宣布由于监管机构将737MAX系列客机的复飞时间推迟到2020年之后，故决定自明年1月份起暂停生产737MAX机型。

至于重新恢复生产的时间，波音则表示无法预计，目前的首要任务则是“恢复737MAX系列客机的安全运行”，确保监管机构、客户及乘客恢复对737MAX机型的信心。

波音暂时停产的消息在美国国内一度引发较大的争议。

据摩根士丹利首席美国经济学家Ellen Zentner发布分析报告显示，波音公司决定于在2020年1月暂停737Max的生产将使美国第一季度经济遭受较严重打击。若停产持续三个月，将拖累美国一季度GDP0.8%。

另据估计，波音的决定将对公司产业链内约900家飞机引擎、零件及机身制造公司造成影响。

“解铃人还需系铃人”，要解决目前美国上下对波音暂时性停产的恐慌，其途径只有737Max。

截至今年11月底，波音公司交付飞机总数已由去年同期的704架大降至345架，交付量腰斩。波音预期赔偿航空公司及调整737Max生产计划将会产生有关费用90亿美元。

而相关投资者预计，该机型的进一步延误将导致公司股价继续下跌并跌破300美元，直到737 MAX重新投入服务，公司近半年来的股价下跌趋势才有望停止。

好消息是，据外媒报道，波音737 MAX将有可能在明年初实现首飞，但具体时间仍未确定，且首飞仍受多种因素影响。公司表示将尽力保证“项目提速”。

可以预期的是，737 MAX传闻中明年进行首飞前，波音无论是业绩还是股价，都会继续受拖累。至于一旦737 MAX复航后，公司要恢复事故前的产能及品牌影响力，仍任重而道远。