中国万桐园转主板上市 拟并购、联盟拓业务

中国万桐园(控股)有限公司始创人王建军先生(左9)、香港联合交易所上市委员会委员罗爱琪女士(左10)、中国万桐园(控股)有限公司主席及非执行董事赵颖女士(左11)及嘉宾于转主板上市仪式上祝酒。

生老病死是人生必经的阶段，而围绕这生命中难以避免的经历，衍生了多种行业和商机﹔其中，较少人注意的是与人生终结有关的殡仪行业。这星期，香港交易所就迎来了由GEM转到主板上市的中国万桐园(控股)有限公司(「中国万桐园」或「该公司」)。这家在京津冀地区经营公墓及殡葬礼仪服务的企业正部署透过组成战略联盟及并购，寻求于市场覆盖及业务范围的进一步扩张。

在香港上市的殡仪业相关企业为数不多，这个板块以往亦较少有投资者关注。这个行业的发展机遇和盈利能力亦往往因而被人忽略。

中国万桐园主要从事销售墓地及骨灰廊、提供其他殡葬相关服务及墓园维护服务。其中占公司收入最大组成部分的殡葬服务主要包括销售墓地及骨灰廊，包括墓地使用权及墓碑，及于墓地使用的其他配套产品及骨灰廊使用权﹔及其他殡葬相关服务，例如安排及举行安葬仪式以及墓地设计、建造及景观，于墓碑雕刻铭文及陶瓷照片等配套服务。

万桐园鸟瞰

占有地理及服务优势，拟拓京、津市场

该公司是廊坊市第三大殡仪服务供应商，在廊坊经营「万桐园」公墓，总地盘面积约165,434平方米。截至2019年6月30日，尚余约99,283平方米可供日后销售及开发。目前已发展区域设有21个传统及艺术墓地的墓区。

值得注意的，万桐园公墓所在的廊坊市距离首都北京和直辖市天津分别只有40公里及60公里，乘坐高铁由北京南站至廊坊只需要约20分钟。近年很多北京企业以至高等院校的分部均迁移至廊坊，北京的首都第二国际机场坐落的地方亦正是接邻廊坊市。廊坊早已成为首都北京的后花园。

随着北京、天津的人口增加，地价高涨，以及城市改造需要等，这些城市对殡仪、墓地的需求需要转向周边地区才可以得到满足，廊坊于京津冀都市圈地区枢纽，占有战略地理优势。

中国万桐园有意进一步发掘京津冀地区的殡葬服务市场，特别与廊坊只有40公里之隔的北京。随着高速城际交通及基建网络落成，廊坊与北京两地日益融合，人口流动频繁。鉴于北京市内实惠墓地渐少，廊坊成了北京市民为往生者寻找安息地方的首选。来自北京的需求对中国万桐园意味着庞大的商机。而公司目前尚有99,283平方米的地盘可容纳至少额外30,000块墓地。

中国万桐园正投入更多营销资源服务廊坊的周边城市，该公司于2019年及2020年将在北京与更多的殡仪服务供货商建立合作关系﹔透过这些业务伙伴深掘北京市场。

行业分散、人口老龄化造就「朝阳行业」

中国的殡葬行业相对分散。目前国有公司仍占据大部份市场份额，一般仅供应传统而基本的服务。像中国万桐园这样的私营殡葬服务供货商则可以提供更个性化，质素更高的多元化服务。

2018年，中国殡葬业出现了巨大变化，政府大力推动行业改革，就殡葬法规在遗体土葬转火葬、生态安葬、殡葬公共服务、互联网+殡葬等方面进行推动和规范。这些改变将有利于具规模而且一直规范经营的业者，令市场走向有序发展。

中国早于1999年进入人口老龄化社会，2018年60岁以上老龄人口达2.5亿，是全球唯一老龄人口超过2亿的国家。根据中国老龄协会的资料，至2050年前后，65岁以上人口占比将达总人口三分之一。

上述的行业改革有助提升火葬率（2017年全国火葬不足50%）及令市场进一步开放，加上人口老龄化加剧，中国的殡葬业属于朝阳行业。

园区一角

殡葬服务属「高利润、低周期」行业

虽然中国万桐园的业务规模不算很大，但从过去几年的业绩看，公司一直维持稳健的发展。作为廊坊第三大的殡仪服务供货商，公司已建立了稳固的市场基础和一定的品牌知名度。该公司2018年营业收入达到人民币43.4百万元，较2017年的营业收入人民币38.6百万元增长了12.3%。该公司股东应占溢利由2017年的人民币7.1百万元大幅增加至2018年的人民币28.2百万元。2019年，由于殡葬服务收益增加，该公司的收入得以进一步提升，仅2019年9月30日止九个月的营业收入就达到人民币51.9百万元，相较2018年同期的营业收入大幅增加56.6%。

中国殡葬服务行业是属于「高利润、低周期」的行业。中国万桐园的表现基本与行业总体情况一致。该公司2018年度的毛利率达84%较上年上升近两个百分点，而该公司截至2019年9月底首三季的毛利率虽然因新建骨灰廊的建筑成本增加导致毛利率下调，但仍达到79%。

该公司的财政保持稳健，2018年度的资产负债比率为41.7%，较上年度下调近8个百分点﹔总资产回报率则由上年度的4.1%大幅提升至12.8%。中国万桐园转到主板上市可让公司接触到更广阔的投资者群体，提升公司在公众投资者心目中的企业形象及认受性。此外，成功转板相信将有助于改善公司股份的流动性及公司的融资选择。作为主板上市企业亦将有利于中国万桐园充份利用资本市场的功能，实现其组建战略联盟及寻求收购机遇以加速扩展业务的战略。

按中国万桐园首日于主板上市的股份收市价计算，市盈率只有约12.1倍，而另一家于主板上市的全国性殡仪服务企业的市盈率则达约26.9倍。虽然两家公司的业务规模和市场布局不可直接比较，但也有一定的参考价值。

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