望尘科技控股(02458.HK)：收入增长强劲，中长期业绩、价值有望回升

2022年，游戏行业过得并不是很乐观，在疫情的侵袭下，行业多项指标录得下降。据《2022年中国游戏产业报告》显示，2022年中国游戏市场实际销售收入2658.84亿元，同比下降10.33%；游戏用户规模6.64亿，同比下降0.33%。

行业景气度虽然不高，但次新股望尘科技(02458.HK)在逆风中依旧保持坚挺，公司公布2022年度业绩公告，这也是上市后的首份业绩报告，数据显示，录得收入6.38亿元(人民币.下同)，同比增长38.7%，毛利3.33亿元，同比增长50.4%，综合毛利率提升4个百分点至52.2%，纯利1,347万元，经调整纯利4,240万元，每股基本盈利0.12元。收入、毛利和综合毛利率显著增长，因上市导致的上市费用、新产品和技术的研发开支和销售及营销开支增加导致纯利下降。

游戏的出海表现，在2022年依然是游戏行业的热点关键词，也是游戏公司产品质量和运营能力的体现。望尘科技的主要产品均为自主研发，且均已进军海外市场。2022年望尘科技来自国内和海外市场的收入增长齐头并进。在各款游戏中，备受玩家关注的《最佳11人-冠军球会》贡献显著，实现收入3.12亿元，占据公司营收的48.8%，其次是《NBA篮球大师》的1.56亿元，占比24.4%，《足球大师》和22年下半年推出的首款操作类足球游戏《最佳球会》分别实现收入1.08亿元和0.62亿元，占比为17.1%和9.7%。值得一提的是，公司出海收入达到1.54亿元，同比增加42.8%，占总收入比例也提升至24.2%，出海表现十分亮眼。

一、游戏行业景气度下滑严重，加大研发及营销投入提高竞争力

近年来，互联网游戏用户规模趋于饱和，游戏行业用户增长红利出现消退，尤其是2022年国内游戏行业大盘下滑加剧，游戏进入存量竞争时代、监管政策日益趋严、高成本创新难等成为了制约大部分游戏公司的发展。

现在市场上游戏产品层出不穷，而产品质量是企业的核心竞争力。望尘科技是国内领先的体育游戏开发商，为了确保游戏的质量和竞争力，公司在新技术和新产品的研发投入了大量的资金和人力，扩充了研发团队规模。就2022年而言，公司研发投入0.87亿元，同比增长38.7%。研发投入，首先是核心技术的研发，包括AI算法、图形渲染技术、数据和中间件平台等，这部分的技术积累将帮助公司当下和未来的产品进一步提升品质和竞争力，并与市场其他竞争对手拉开差距。第二是加大研发力度，投入进多个在研项目，包括棒球、操作篮球、美式橄榄球、钓鱼等。新游戏将在2023年起逐步发布，形成小爆款矩阵。

另一方面，运动类游戏和现实体育赛事密不可分，2022年是世界杯年，为了吸引更多用户和玩家关注，拓宽游戏知名度，望尘科技在海内外市场大规模进行推广包括《最佳11人-冠军球会》及《最佳球会》的销售及营销开支约为1.73亿元。与研发投入类似，销售及营销开支的回报通常也有一定的滞后性，这使得公司的盈利表现受到了一定的影响。但根据行业经验，此类投入将在未来数月内产生收益并收回投资。例如《最佳球会》在2023年1-2月的平均月收入，较2022年全年月均收入，翻了近三倍。

同时，望尘科技在版权储备方面一直是国内领先，2022年在版权方面投入约0.59亿元，以巩固领先地位。

值得一提的是，望尘科技于去年年底开始招股，并于今年1月16日正式登录港股舞台。上市是一个非常昂贵的过程，需要支付许多费用且不可避免。在这期间，公司上市费用及股份支付补偿0.25亿元，较2021年增长59%。进一步影响了公司纯利。

二、海外游戏业务蓄势待发，新游戏上线市场反馈超预期

回顾2022年，游戏公司表现并不佳，绝大部分公司都出现净利润不同程度的下滑。相较其他公司2022年录得严重亏损，望尘科技纯利1,347万元，展现了强劲抗风险能力。

望尘科技2022年财报整体表现稳健，这是游戏公司单品类到多品类的转变必经的过程，但是公司核心产品竞争力仍在，今年数款海外游戏产品蓄势待发。

老游戏《足球大师》《篮球大师》营收稳中有波动，但整体而言符合预期。营收支柱《最佳11人》处于成长期，收入同比提升超过100%，付费人数处于高速增长阶段。

新游戏方面，新上线游戏《最佳球会》玩家市场反馈热烈，对该款游戏评价颇高，这意味着该游戏在游戏品质、游戏体验等方面取得了初步的成功。新棒球游戏《MLB Clutch Hit Baseball》（《MLB棒球大师》）已上线加拿大测试，棒球是一个庞大的潜力市场，今年有望在北美爆发，成为公司业绩上升的重要推手。2023两款新产品《操作篮球》《钓鱼游戏》研发中，预计2024上市，未来产品储存足够，预期乐观。

值得注意的是，《最佳球会》上线首周就获得了苹果应用商店首页推荐，拿下体育榜Top1的好成绩。在3月29日，望尘科技董事会主席兼CEO贾小东先生与执行董事兼CTO黄翔先生应邀前往Apple设计开发加速器，在现场与库克先生交流公司最新技术，库克先生也在现场体验了《最佳球会》的物理、AI引擎效果和画面表现力，并在微博中表达了对《最佳球会》等品牌的认同。

望尘科技表示，《最佳球会》相对成熟，这几年也跟着苹果移动平台把业务越做越大，我们当初切入体育游戏还是PC端游戏为主，我们看到了移动端游戏的机会，并选择苹果移动平台进行游戏开发”。

这次产品交流后，可以看出双方在移动端游戏领域仍存在着巨大发展潜力尚未挖掘，而库克对最佳球会的认可，为双方未来的合作提供了更多的想象空间，这对望尘科技的品牌影响力和商业价值有着重大的提升作用。

令人振奋的是，如上文所述，据可靠消息表明，望尘科技今年一季度新产品营收超出预期，公司在2022年的研发和营销投入已显现出效果。

三、游戏版号常态化+自研「赛场黑科技」实现AIGC技术，支撑中长期业绩、估值反弹回升

据SensorTower数据显示，预计2023年全球手游收入重回上升通道，2027年预测收入将突破920亿美元。就下载量而言，2022年全球手游下载量接近2021年水平，为554亿次，但仍比2019年下载量高出31%。预计2023年全球手游下载量重回上升趋势，2027年全球手游预测下载量将突破760亿次。

新产品过渡期后逐渐变现。如上文所述，前期的巨额投入令公司短期业绩承压，但是公司中长期回升趋势不可撼动。《最佳11人》处于成长期，营收稳健走上。海外市场上，受益于22年广告费用的规模投入，《最佳球会》前期宣传充足，市场表现优异，今年1月-2月流水显著提升，预期23年能收回可观效益。另一方面，今年新推出的棒球游戏《MLB棒球大师》以及未来将推出的《操作篮球》和《钓鱼游戏》也将为长期业绩回升奠定坚实的基础。

游戏版号发放常态化。3月份的三天内，游戏板块喜提两项重磅利好，3月20日，国家新闻出版署发布了2023年进口游戏审批信息，共计27款进口游戏过审。23日，国家新闻出版署再发布3月份国产网络游戏审批信息，共86款游戏获批。

现如今游戏版号频次和数量发放趋于常态化，继续提振游戏市场整体回暖。券商普遍预计全年进口版号发放总批次有望进一步恢复，驱动全年进口游戏版号发放总量温和抬升。版号发放常态化将在一定程度上缓解望尘科技产品上线周期的压力，精品游戏出海将继续帮助公司拓宽海外市场，增加用户数量，提高公司产品知名度，缩短变现周期。

自研「赛场黑科技」Arena4D，几无延迟的1:1 还原现实赛场中发生的一切。AI在今年突然成为游戏领域的热门议题，而望尘科技在早在多年前就已开始三维赛场真实还原的AI技术储备。经过几年的探索与迭代，此技术已处于行业领先地位。望尘科技独有的Arena4D技术，其应用不只是常规公司提到的个性化定制，例如AI捏脸及游戏图像处理，更可以通过对正在进行赛事的视频捕捉和实时计算，完成虚拟空间的赛事重建和渲染，实时复刻真实赛场，以无所不能的上帝视角沉浸式观看比赛；还可以通过此技术捕捉顶级球员动作，并将专业球员的动作融入丰富到游戏的球员动作数据库中，进一步提升游戏真实感。

在视频采集环节，通过采集多路4K相机信号，同步捕捉赛场中的所有细节。

在赛场重建环节，Arena4D采用自研的高性能AI算法，对之前采集到的视频信号进行实时解算，识别和还原球员动作和球，实时追踪和还原球员及球的轨迹。此时，无需球员穿戴专用的动作捕捉设备和服装，因而该升级的技术也被称作「无标记点动作捕捉」。

在渲染环节，望尘科技通过十年来的研发，已积累巨量的虚拟球员和虚拟球场的高精度模型。如将其比作已预训练完毕的模型库，Arena4D的AIGC功能即可调用模型库，结合上述环节解算得到的数据，在虚拟数字球场内快速生成虚拟球员的骨骼、肌肉、形象、位置，并驱动虚拟数字球员还原真实赛事，最终运用已掌握的AI技术，用照片级质量完成渲染，完成1：1实时赛场复刻。

而这一切，几无延迟。

望尘科技将依托此核心技术，将其应用在未来的多元化产品矩阵中，即“一套技术，多元产品”策略。将为公司在运动游戏领域筑起一道“技术-产品-品牌”的壁垒，使公司真正成为移动平台上最有竞争力的运动游戏研发商和发行商之一。

四、结语

现在的游戏市场，随着智能手机和平板电脑的普及，移动游戏在游戏市场中占据越来越大的份额，成为主要的游戏类型之一；云游戏作为一种新型游戏形态，不需要安装或下载游戏，可以通过云端服务器实现流畅的游戏体验；云游戏市场已经逐渐崛起，并有望成为未来游戏市场的重要组成部分；社交游戏以其互动性和社交性受到了广泛的关注和喜爱；随着全球化的进程不断推进，游戏市场的竞争也日益激烈，各国游戏公司在全球范围内展开战略合作、并购和投资，以抢占市场份额；电子竞技游戏逐渐被认可，吸引了大批用户关注和加入，成为游戏产业的热门领域。

“守得云开见月明，静待花开终有时"，沉浸了五年的游戏市场将再度崛起，活跃在大众的视野当中。随着“游戏版号发放常态化+AIGC技术普及”的助力，游戏市场将全面复苏，进一步释放行业活力。望尘科技也将随着游戏行业的新一轮变革迎来业绩及估值的双回升，前期投入终将获得回报。$望尘科技控股(HK|02458)$