一次分拆两家，京东底蕴有多深厚？

继阿里巴巴-SW（09988.HK，BABA.US）之后，京东集团-SW（09618.HK，JD.US）也宣布计划分拆，即计划分拆京东产发及京东工业于港交所上市。

在京东之前，阿里巴巴宣布新的组织和治理结构，并有意将部分业务分拆上市。

京东选择分拆背后，与其庞大“京东系”资本生态链存在莫大的关系。

京东系除了京东这一美股及H股上市主体外，还有多家美股及港股上市子公司及联营公司。

美股方面有即时零售平台达达（DADA.US）和前称“爱回收”的万物新生（RERE.US），两家公司的市值分别为22.33亿美元和7.02亿美元，若考虑到京东集团的持股，这两家美股上市公司的持股市值或分别为93亿港元及18亿港元。

港股方面则有京东健康（06618.HK）和京东物流（02618.HK），总市值分别达到1,857.07亿港元和931.05亿港元，京东集团分别持有其67.59%及68.94%权益，持股市值或分别为1,255亿港元和642亿港元。

合并来看，京东集团于这些上市公司的持股总市值或合共为2,008亿港元，相当于京东主体港股市值5,394亿港元的37.23%。

除此以外，京东还计划分拆包括京东云在内的京东数科，加上刚刚宣布计划在港交所上市的京东工业和京东产发在内，京东系的上市公司及拟上市公司或包括8家，见下表。

京东工业

京东工业为工业供应链技术与服务提供商，京东持有其大约77.95%权益，分拆完成后，京东继续持有京东工业50%以上的股权，京东工业仍将是其子公司。

京东工业从2017年就开始布局专注于MRO（维修、保养及运营）采购服务的供应链技术与服务业务。

简单来说，就是搭建平台，为各行业、各规模的客户提供全面的工业品以及技术与服务供应：整合其平台上的采购需求，与分销商、代理上的库存及制造商的产能进行数字化链接及匹配。也就是说在平台上将上游材料供应商与制造商（供应端）与企业客户（需求端）连接起来的轻资产经营模式。

2022年，京东工业的收入按年增长36.89%，至141亿元（单位人民币，下同）；非会计准则经调整净利润按年增长42.54%，至7.15亿元。

京东产发

京东产发是一个现代化基础设施开发及管理平台，涉及物流园区、产业园区及其他，遍布中国和亚洲地区。京东产发提供定制化的智能基础设施解决方案，并将客户群拓展至第三方物流、电子商务、制造、零售等新经济产业。

当前京东持有该公司的74.96%权益，分拆完成后，京东仍将持有京东产发50%以上的股权，后者仍将为其子公司。

其业务始于2007年，当时京东首次开启自建物流体系的战略，在运营初期，京东产发就利用京东零售及京东物流在中国的地域扩张，率先设计及开发特有的“亚洲一号”超大型智能仓库。

现在，凭借其多年服务中国最大供应链运营商京东集团的商流及物流经验，京东产发能够独立运营，开发多元化的基础设施，并拓展至东南亚及欧洲等海外市场，还能与资本合作伙伴设立私募基金，成为中国首单民营仓储物流基础设施REIT的资产管理人。

截至2022年末，京东产发已开发、拥有或管理合共219个物流园区、13个产业园区及4个数据中心；此外还在四个海外国家拥有25个基础设施项目。

2022年12月31日，京东产发的资产总额为795.31亿元，相当于京东集团的13.36%；资产净值为320.13亿元，相当于京东集团的11.68%。

2022年，京东产发的收入按年增长190.3%，至23亿元。但需要注意的是，京东产发从事的是提供物流园区的解决方案，因此其账目上有大笔的投资物业公平值收益，这些收益并非为确认的收益，而是账面收益，波动极大，而且这些账面收益往往远超其收入规模，因此为京东产发带来非常高的账面收益。

现金流状况或更能反映其业务实际经营状况：2022年，京东产发的经营活动净现金流入为17.31亿元，同比增长142.5%；投资活动净现金流出则高达221.04亿元，主要用于业务扩张，包括添置投资物业产生的115亿元净流出。可见京东产发要持续扩大其业务组合，需要大规模地投入资金，上市融资也有其迫切性。

总结

京东在资本运营方面一直很出色，早早就将京东健康上市，并且一步一步地将孵化的业务分拆上市，例如京东物流，本来是服务其零售业务的基础设施，经过培育和运营，已成为中国物流业的重要运营商，来自第三方的业务比重正不断扩大。

通过分拆上市，京东集团可让旗下资产拥有独立的融资渠道，降低对集团母公司的资金依赖，并提升品牌号召力，以扩大第三方业务。

但与此同时，京东集团通常会持有这些分拆业务的控制性权益，仍能通过控股来施加影响力和分享这些业务扩张的成果，也因此，在公布分拆京东工业与京东产发之后，京东股价大涨。

除了上述上市公司外，京东集团旗下还有线上零售和新产业，新产业包括“京喜”和“京东国际”等，或也具有孵化和分拆潜力。

毛婷