国企混改新典范：首程控股(0697.HK)深耕C-REITs领域，净利润创十年新高

近年来，REITs热度一直未消散，并有持续加温的迹象。从2021年首批基础设施公募REITs上市，到目前基础设施REITs扩募落地渐行渐近，政策推动下市场已形成了新发、扩募的“双轮驱动”模式，REITs市场正在迎来高质量发展。

首程控股借助多年的产业布局，抓住中国REITs的政策红利窗口期，深入REITs领域，成为已上市7只REITs的长期战略投资者，真正做到全品类覆盖，在中国RIETs领域确立了绝对的先发优势。3月24日，首程控股披露了2022年年度业绩公告。

业绩再上新台阶，2022年毛利率提升20.7个百分点

从整体表现来看，首程控股在2022年维持稳健成长特征，按公开数据显示，2022年，公司实现营收港币16亿元，同比增长34%；经营溢利录得港币13.46亿元，同比增长137%；净资产收益率达到9.2%，创下近十年历史新高。反映出公司持续性成长的高度，以及公司穿越周期的能力。

从其分部业务来看，2022年公司已围绕基础设施领域资产管理业务完成业务重塑，把握C-REITs这一未来十年最大投资机会，形成了以资产融通与资产营运为核心的业务模式。

资产融通即为通过REITs为代表的融通手段对长周期的“潜力资产”进行高效获取，为客户提供从投资、咨询、战配的全生态链服务，从咨询收入、基金管理费用、资产增值超额收益、链接资金与资产产生的收入等多方面持续获利。2022年，公司在该业务上收入港币10.17亿元，同比取得82%大幅增长。

资产营运方面，通过一系列综合服务，为资产持有者提供全周期的一站式解决方案。通过战配投资的方式与原始权益人产生深度绑定，提升业务协同，实现在专业化服务费、增值重整收入、跨界定义产品形成收入、资产证券化收入等方面多点开花。受疫情影响，2022年该项业务收入有所下降，录得港币5.83亿元。但随着新一年疫情缓解及宏观经济的扶苏，预计今年该业务收入将实现快速增长。

公司2022年银行结余及现金录得港币35.74亿元，同比增长39%；理财产品及固收类金融资产录得港币9.03亿元。充足的现金流使公司抗风险能力得以保证的同时，也为公司疫后发展奠定了良好的经济基础。另外一个值得注意的点是毛利率，2022年录得毛利率为66.5%，同比提升20.7个百分点。毛利上升一方面得益于资产融通收入的大幅增长，另一方面，团队著力提升内部运营管理体系，运营效率进一步提升，降本增效成果显著。

三大优势衡量公司价值，未来爆发性增长可期

在2022年疫情管控最为严峻，流量受到巨大影响的情况下，首程控股依然实现了较大的提升并显露出惊人的穿越能力，笔者看来，这得益于其抗风险能力、核心竞争力及成长性等三大优势。

具体来看：

1. 抗风险能力

抗风险能力的提高是成长的一半，首程控股通过其持续稳固的发展战略，实现生态持续破圈，打造强有力的抗风险能力。

在资产管理领域，首程控股通过全面覆盖基础设施的资产证券化的“募、投、管、退”全链条，形成了基础设施资产投融资的完整解决方案、同样打造了共生共荣的循环生态体系。

此外，首程母公司首钢集团旗下各产业亦与首程控股的既有业务生态能够形成有机协同与融合，突破资产门类，打破资产边界。从中挖掘被低估的资产潜力，实现资产的价值重塑。

最后，公司过去在业务规模、运营能力、资金和资源实力的积累，构建了相对稳固的业务护城河，使得公司在疫情的重压下，依然保持了高速的业务增长态势。

2. 优异的商业模式

首程控股持续以科技创新驱动力赋能业务发展，创新性地提出“资产管理+智能运营中心”的理念，通过数字化和智能化等科技手段，建立有效且可复制的业务运营体系，进一步拓展更宽的基金管理业务领域，实现规模化扩张。通过智能运营中心重塑资产价值，以科技引领产业创新，以REITs打通基础设施不动产募投管退全流程闭环，形成独具特色的商业模式，利用产融结合、资源整合的核心竞争优势愈发明晰。

在这一过程中，首程控股逐步形成了资产并购及开发、资产运营以及基金管理三大驱动能力，全面推动资产管理规模稳步提升，最终实现了经营业绩的持续高增长。

3. 成长性

从公司发展模式来看，公司具备以下成长性：一是由产业布局带来的成长性。第二点是由资产价值重估所带来的成长。第三点是由精益运营，持续的降本增效和科技创新所带来的成长。最后一点则是，利用市场机制的价差实现所带来的成长，最典型的就是目前公司所大力发展的公募REITs业务，发挥在REITs全产业链布局优势，实现一级、一级半市场与二级市场的低风险和相对高回报的精准套利。

此外，身为国企混改典范，引入北京国管及阳光保险公司为战略股东也给公司带来成长机会。在前者的加持下，公司有机会进一步扩大资产运营规模，提升基础设施不动产管理效能，后者将能够与公司在REITs和产业基金等多领域形成更多有效探索及有价值的合作。

结语

近日，首程控股获调入沪港通，3月13日起生效，公司得以吸引更多资金主动或被动投资，交易流动性再度提高。随后资本市场应声而动，连续几个交易日持续走高。

从股息率层面来看，公告指出，公司目前现金充足，并计划于2023年至2027年共计五个财政年度每年向公司股东派发集团当年经营溢利的80%作为股息，且不时根据业绩增长情况，确定更高的股息派发计划。同时，公司有3亿港元的股票回购计划(已使用2000万港元)。高股息率和股票回购可作为下行缓冲，凸显公司的安全边际。

长期看来，新的一年，借助REITs东风及各战略股东在基础设施资产端的资源能力配合，公司将进入新一轮快速发展周期。上有增量，下有保底，公司的成长性、确定性、安全性值得肯定，首程控股在当下市场的稀缺性不言而喻。