资金疯狂抄底，创业板绝地反击

春节之后，A股持续萎靡不振，令投资者备感压力与痛苦。沪指还好，不涨不跌。创业板指可谓是跌漏了，期间跌幅一度高达12%。截止到周一，更是10连跌，一举打破11年前9天连跌记录，创下历史。

目前，创业板指已经跌回去年4月、去年10月的低位水平了。站在当下，也是时候认真思考一番创业板指的机会与风险了。

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我们把视角拉长一些，对创业板做一个复盘。2012/12—2015/6，创业板指迎来了轰轰烈烈的大牛市，指数点位从585点一路爆拉至4037点，累计涨幅将近500%。大涨逻辑也比较简单，在极为宽松的货币政策下，场外配资加杠杆，造就了小票的超级大牛市。

当时，创业板估值取到了历史最高水平，高达135倍。后来，跌跌撞撞，持续调整了3年半，指数累计下跌将近70%。期间在2016—2018年初，市场迎来结构性牛市，上证50大涨近60%，上证指数上涨20%，但创业板持续失血。

2018年，全年宏观去杠杆，叠加中美贸易摩擦以及美联储加息冲击，三大指数均出现了崩溃式下跌。到年底，创业板指PE最低的时候仅有27.8倍。

2018年12月底，美联储完成本轮周期的最后一次加息。外围加息掣肘破除，叠加估值回到历史低位，创业板指从2018年底开启了强势的估值修复之路。跌跌撞撞到2020年3月，累计反弹50%，估值从不足30倍抬升至50倍。

2020年3月，美联储为了救市，快速将联邦基准利率降低至0，且短短1个月之内扩表5万亿美元。由此，全球股票市场持续大涨，直至出现明显的泡沫化。创业板指也从1800点狂飙至2021年的3576点，整整翻了快1倍。

由于创业板权重多为成长股，在美联储大放水的背景下，吃到了流动性泛滥的红利，估值抬升也特别快，从50倍再度抬高到80倍左右，升幅高达60%。

2021年底，创业板见本轮顶。与此同时，美联储发出了明显的紧缩信号，且纳斯达克指数也同步见顶。2022年至今，美联储持续大幅加息，全球股票资产泡沫被戳破，纳指一年暴跌33%，创业板指一年暴跌30%。

时至今日，创业板估值已经回到34.87倍，较2021年最大估值倍数回撤55%。估值水平罕见回到了估值底部区间下方。且当前位置与2018年底、2012年底的历史底部相差无几。

还有一个重要因素，就是美联储已经发出了结束本轮加息的信号。3月23日，美联储议息会议结果出炉，最终加息25个基点，符合预期。此外，还有几个细节值得注意：

第一，联储声明中，删除 “预计持续加息是适宜的”，改为“预计一些额外的政策紧缩可能是适宜的”。第二，美联储将今年的利率中枢维持在5.1%不变，与去年12月持平，不过区间从5.1%-5.4%变为5.1%-5.6%。第三，根据利率点阵图显示，18位成员中9成以上预期2023年至少要加息至5%，39%的成员认为要加到5.25%。以上总总表明，美联储本轮加息路径已经非常清晰了，最多还有5月份一次加息，且市场很快会Price in。

从这个维度看，现在的创业板是不是很像2018年底的时候——估值低位+美联储停止加息+国内经济保持复苏态势。当然，现在与当时有比较大的区别是，本轮美国经济在高利率背景下会不会陷入衰退，以及会不会有更多类似硅谷银行这样的金融雷出现。

混沌中，还有不确定性。但视线放长远来看，创业板指现有位置其实已经具备较好的中长期配置价值了。

02

接下来，我们从更低维度的权重股出发进行分析。创业板ETF（159915）前5大权重包括了宁德时代、东方财富、迈瑞医疗、汇川技术、阳光电源，权重占比分别为16.29%、6.53%、4.75%、4.13%、3.63%。TOP5权重合计为35.33%，TOP10合计为49.55%。

宁德时代本轮见顶，与创业板保持一致，均为2021年12月。到目前为止，股价累计下跌42%，跌幅足够深。估值倍数也从同期的150倍大幅回撤至当前的31.7倍，位于估值区间底部下方了。

宁德时代基本面还是比较硬核的。国内市场，今年2月，宁德时代动力电池装车量为9.6GWh，占总装车量的44%，同比增长46%，环比增长34%。其国内市占率与比亚迪有小幅收窄态势，主要是因为比亚迪自身销量爆发迅猛，在电动车领域的市场份额持续攀升。海外市场，宁德时代继续攻城略地，市占率从2020年的6%提升至2022年的20%（预估），还是很强势的。

截止2022年末，宁德时代位列国内公募基金重仓股第2名，仅次于贵州茅台。北向资金同样追捧宁德时代，现持有股份比例高达8.66%，持仓总市值为844亿元，位列北向所有重仓股第2名，也仅次于贵州茅台。

宁德基本面硬核+内外资第二大重仓股+估值低位，几个因素决定了再度下跌的空间有限，而估值反扑的空间相对会更大一些。

创业板指第二大权重为东方财富。东财同样见顶于2021年12月，现价较历史高峰回撤了40%，估值PB倍数从10倍回撤至目前的3.96倍。

东财估值远高于其他传统券商，其主要逻辑亮点为代销基金，业绩持续高增长。但基本面边际上还是发生了一些变化。9月16日，国务院办公厅引发《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》。里面明确提到了基金，大致意思就是鼓励其降费。主观上，基金为投资者创造的回报率下降，自然也会加剧费率的下调。

无论是客观因素，还是主观因素，基金费用率下降都会是大势。当然，公募基金规模还在扩张，“量升价降”生意模式依旧会让东财基金代销业务保持增长，但增速不应期待过高了。总体来看，东财的基本面依旧优秀，还没有吃完中国财富配置转移的红利。

除了宁德、东财外，TOP10的其余重仓股大多估值已经回到很低的水平上了。估值低，就可以容忍很多缺点，反弹起来也会很有弹性。

03

其实，创业板回调之际，资金一直在借道ETF抄底。

年初以来，创业板ETF（159915）累计获资金净流入超135亿元，资金净流入额位列同类ETF第一。创业板ETF（159915）规模突破300亿元大关，截至3月23日最新规模353亿元，是目前市场上跟踪创业板指数规模最大的ETF。

创业板是成分类指数，只追踪了100家公司，且TOP10权重占比接近50%，且行业分布也相对合理，包括35.6%的电力设备、21.7%的医药生物、8.58%的电子以及6.8%的非银金融等等。如此配置，一旦回升，弹性较强。参与创业板行情，不妨借道ETF，将会是不错的选择。