重回增长，腾讯(00700.HK)做对了什么？

腾讯每一次发财报，港股市场都会屏住呼吸。

尤其是21Q3-22Q2，连续四个季度Non-IFRS净利润同比负增长，股价大跌。虽然22Q3Non-IFRS净利润同比增长回正，股价也跟随大市有过一轮强势反弹，但市场更多地解读为公司大量削减成本所致，质疑是否具备持续性。

恰逢今日盘后腾讯发布业绩，我们先看看它交出一份怎样的“答卷”。

2022年Q4，腾讯营收1449.54亿，同比增长1%，Non-IFRS净利润297.11亿，同比增长19%；全年营收5545.52亿，同比微跌1%，Non-IFRS净利润1156.49亿，同比下滑7%。

总体上看，在困难重重的大环境下，腾讯顶住了压力，季度营收创出历史新高，增长率略超市场预期，虽然Non-IFRS净利润增速略低于市场预期，但连续两个季度增长并且增速明显扩大，似乎腾讯的业务已经企稳复苏。

然而，经历了之前业绩和股价大跌，投资者依然心有余悸，大家最想知道，“大象”般的腾讯，究竟是不是真的稳住了基本盘？又是不是真的找对了未来增长点？

01

逆势而动

2022的寒气，腾讯的两个传统业务最有体会。

首先是广告业务，中关村互动营销实验室《2022中国互联网广告数据报告》显示，2022年中国互联网广告收入首次出现下滑，幅度为6.38%。

其次，游戏方面，中国游戏产业年会发布的《2022年中国游戏产业报告》显示，2022年中国游戏市场实际销售收入同比下降10.33%，是自2008年统计以来出现的首次负增长。

倾巢之下，岂有完卵！2022年一到三季度，腾讯网络广告、本土游戏业务收入均出现同比下跌。

作为应对，腾讯做了两件事，一个是降本，另一个是增效。

降本方面，2022年，腾讯销售及市场推广开支同比减少114亿，降幅为28%。根据公开报道，腾讯砍掉了很多非核心业务，有多款游戏项目宣布解散或停运，关停、下架的知名 App超过 16 款。

增效方面，腾讯重新审视了各个业务线条，聚焦资源，目的是稳住业务基本盘，同时深挖新的业务增长。

在传统强项微信生态、网络游戏领域，腾讯做了很多创新探索和挖掘。

微信加快完善小程序的开店、导购、客服、预订、支付等数字化功能，优化短视频推荐算法，开通视频号的广告和直播功能，商家可以便捷地经营，更有效触达消费者。企业微信也进一步提升私域运营能力，吸引到了更多用户、创作者、商家和广告投放。

海外游戏方面，发行新品牌Level Infinite（LI），建立IEGG与全球化发行平台，加快新兴市场的版图开发，加快进入主机市场，输出更多品类的自研游戏。另外组建海外流量生态部，统筹海外市场预算。单单去年头八个月，腾讯海外就投放了9款新游戏。

财报显示，2022年Q4，小程序和视频号使用时长分别是去年同期的两倍和三倍，均超过朋友圈使用时长，网络广告业务的收入恢复增长，增幅达15%，海外游戏增长5%，排除汇率影响及2021年Q4与Supercell相关的调整后，增长率为11%，占游戏业务整体收入比例进一步提升至33%；小程序2022年交易额达数万亿元。

在云计算行业，过去很多年厂家都是采用传统的互联网思维，重视市占率，强调快速做大收入规模，通过大规模资本投入“烧钱圈地”。好处是能在短期内快速提升营收和市占率，但很容易掉入另一个陷阱，即揽下大量低质项目，还可能需层层转包，效率低、利润低，风险高、管控难。

腾讯从2021年底开始转变思维，调整战略，进行大动作的销售改革，这个改革由两部分组成，一个是说“不”，另一个是算“细”账。概括下来，就是对于高风险、亏损的、不适合公司的业务，要懂得拒绝，同时提升利润高的自研产品、Paas和Saas产品销售占比，销售团队考核重视ROI指标等等。

短期看，营收会受到影响，这也是宏观因素之外 ，去年腾讯B端业务增速放缓的重要原因，但B端业务的毛利率得到了提升，长期看，能够使业务增长质量更高。

降本增效行动贯穿整个2022年腾讯各核心业务板块，从目前的结果看，是稳住了基本盘，也挖掘出新的业务增量。

腾讯总裁刘炽平表示，2023年会更聚焦于增效，为了让业务更聚焦，组织更扁平，管理层更有成本和效率。

这样的话，腾讯业绩增长回正，大概率是可以持续的。

不过，市场仍会有疑虑，降本增效很多公司都在做，但效果却参差不齐，凭什么腾讯能持续做好？

想得到答案，就需要回归到科技企业最本质的地方。

02

创新驱动

腾讯能在移动互联网时代发展起来，表面靠的是优秀的产品。而要做出好产品，关键是创新研发的投入。

财报显示，2022年Q4，腾讯研发开支同比增长13.5%，在全行业降本增效，不少公司缩减研发开支的大背景下，腾讯的这一数据尤为抢眼。

2019年至今，腾讯研发开支从303亿一直上升到614亿，翻了1倍，累计已经超1826亿元，平均每年的增长率在26.5%，远超营收增长。

舍得在创新研发上花大钱的腾讯，给盈利带来不少压力，但也建立起包括服务器、操作系统、芯片、SaaS 等在内的完整自研体系，做出像腾讯文档、企业微信、腾讯会议这样应用广泛的SaaS产品，挖掘出微信生态、游戏领域的新增量，也让其有能力伸向更前沿的技术领域，例如人工智能。

2022年，腾讯做了很多“AI+”的应用实践。

在AI+医疗，腾讯AI Lab与北京协和医院共同研发的便携式智能化手术导航系统已经初步取得临床应用成功，辅助医生精准定位隐藏在脑组织中的病变。

在AI+游戏，腾讯AI Lab的决策智能AI--绝悟，基于AI的人机协作能力和内容生成能力，丰富玩家体验、降低制作成本，绝悟3D-FPS解决方案全面应用于CFM、CODM等多款FPS游戏，攻克复杂3D环境决策链条长、多人配合奖励稀疏问题，有效提升玩家对局体验。

在AI+广告，腾讯的多媒体AI技术，能准确理解文字、图像、视频、语音中蕴含的各个层面的信息，也能快速发现用户偏好、精准定位，还具备文字、图像、视频综合生成能力，并将广告精准投放给合适的人群。

在AI+云，腾讯智能云持续反哺C端和整个集团业务。去年，包括QQ、微信、腾讯视频、王者荣耀等业务全面上云，累计规模突破5000万核，累计节省成本超过30亿。

如果腾讯能够一路走创新研发驱动业务的道路，降本增效行动就可以持续推行下去。

03

深挖新增量

作为战略转型业务之一，产业互联网业务有望继续成为腾讯未来重要增长点。

这就回到投资者关心的另一个问题，腾讯是不是真的找对了未来增长点？

先从最近一年多高层的频频表态，以及政策面所释放的信息来看，数字中国已经被确立为国家战略，“十四五”规划有做，“二十大”又提及。今年2月，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，提出到2025年要取得重要进展；今年“两会”提出组建国家数据局，负责统筹推进数字中国规划和建设。

从市场规模上看，2021年中国数字经济规模就达到45万亿，较5年前扩张1倍多，同比增长16.1%，高于GDP名义增速3.4个百分点，占GDP比重达到39.8%，较2016年提升了9.6个百分点，数字经济已成为新时代中国经济的发动机。

其中，产业数字化是数字经济发展的主要引擎。2021年，产业数字化规模为37.2万亿元，占整个数字经济比重为81.7%，占GDP比重为32.5%，在2017-2021年间，每年以10%以上的速度增长。而随着人工智能等技术的发展进入快车道，实体产业的数字化需求也将迎来高速增长。

什么是产业数字化？

最接地气的解释，如何将数字化技术有效融合到实体行业中，真正帮助实体企业降本增效。

举个例子，制造企业的质检工作耗人耗时耗力，但如果用AI+云的技术解决方案，就可以省去大量的人工成本，缩短工时，提高效率。

腾讯在这些方面有不少产品和服务。

比如腾讯云智能推出的“工业质检APP解决方案”，包括腾讯云TI平台、腾讯云工业质检训练平台、腾慧飞瞳一体机在内的AI视觉检测产品矩阵，是一个覆盖工业质检全流程、软硬一体的技术解决方案。该解决方案已经广泛应用于3C电子、新能源等行业，每年为制造企业节省人力成本数千万元。腾讯云智能还有很多解决方案在金融、工业、传媒、能源、交通、消费电子等诸多领域落地。

2022腾讯全球数字生态大会上，腾讯集团高级执行副总裁、腾讯云与智慧产业事业群CEO汤道生说过，数字化是一场波澜壮阔的变革，是护航实体产业穿越风浪的重要助手，实践和经验进一步证明了数实融合的重要价值，也坚定了腾讯以数字化助力实体产业的目标。

在过去几年的实践中，腾讯也更加清楚自己在产业互联网的优势与定位，提出立足“产品为王，场景为先”，在关键产品赛道上，要做行业数一数二的产品，对内调整架构，聚焦重点业务，坚持长期研发投入，对外协同合作，为伙伴、为客户提供更丰富更高质量的产品和服务。

营收占比上，产业互联网已经到达32%，这个未来增长点，腾讯基本是找对了。至于能否真正转化为营收增长，不妨继续关注。

同时，传统的游戏、网络广告等业务，能否继续通过腾讯数字化技术的赋能，以及降本增效行动，挖掘出更多新增量，也是另外一个需要关注的地方。特别是视频号，2022年视频号直播带货销售额同比增长超8倍，马化腾也表示视频号电商已经走出了第一步，并且立住了，后面希望能更贴近交易，把电商闭环做好。这个被喻为“全村希望”的视频号，值得投资者多看看。

04

展望

2022年，对腾讯而言，是困难的一年。不过，通过降本增效，腾讯成功扭转季度业绩增速为负的局面，稳住了基本盘，也挖掘出不少新增量。

展望2023年，实体经济开局良好，复苏信号强劲，腾讯的广告业务、金融科技和企业服务业务将受益于此。同时，游戏版号放开，腾讯本土游戏业务也有望进入复苏，加上海外游戏继续扩展，整体游戏业务也有望重回增长。

新增长点上，视频号直播将投入50亿流量和更为丰富完善的变现工具和激励政策，释放更多商业价值，云计算、人工智能等硬科技也会陆续释放增长动力。

最根本的增长动力，是腾讯对创新研发的重视和投入，未来会源源不断推动整个集团业务向前发展。

之前连续四个季度的净利润负增长，以及股价大幅回撤，腾讯一度被认为大势已去，只是另一个茅台而已。但最近连续两个季度的净利增长，似乎又让市场看到那个曾经朝气的腾讯。

这一次腾讯重新归来，作为投资者的你，又会怎么看？$腾讯控股(HK|00700)$