高质量发展新阶段，安能物流(9956.HK)迎来下一个“春天”？

随着经济复苏预期逐渐，市场情绪持续好转，并逐步走出一条“深V”曲线，特别是那些存在明显的困境反转逻辑和顺周期特征的行业和企业，例如港股物流板块。其中，有着国内“快运之王”头衔的安能物流(9956.HK，以下简称“安能”)在此期间表现更是极为抢眼。富途显示，自去年10月底结束下行行情至今累积涨逾1.倍。

尽管股价较底部涨幅较多，但伴随最近一段时间的震荡调整，目前估值吸引力依旧凸显。据富途统计显示，截至到3月20日收盘价计，安能目前总市值不到50亿人民币，仍处于上市以来的历史低位。若以2021年财务数据为基础，选取国内头部的快递和快运企业，进行横向对比----除了PB与均值相差无几之外，不论是PS还是PE，安能物流都远低于平均水平。

表：国内头部快递快运企业比较 (单位：亿/人民币)

(来源：公开网络 )

另外，相较京东物流去年收购德邦股份给予的估值(PS=0.5x及PE=22x)，目前安能物流PE折价六成。考虑到国内零担快运处于快速整合期，安能物流作为为数不多的龙头，稀缺价值凸显，理应享有一定溢价。

重大组织调整落地，持续引领行业高质量发展

随着我国进入品质“觉醒”的时代，安能作为我国快运业的龙头企业，也在不断通过不断增强核心竞争力，提升经营品质和效率，并引领行业高质量发展，尤其是去年以来，持续推动组织和战略层面的变革。

其中，在去年9月，作为安能创始人之一、新任CEO兼执行董事---秦兴华发表公开信表示：安能在核心战略方向上，将从之前聚焦于货量规模为王，转向以降本增效和服务品质提升，驱动有效规模增长的长期健康可持续发展的战略。

图：《安能战委会致全体员工和网点公开信》截图

(来源：公开网络)

去年底，秦兴华在以《重塑自我 向新而生》为主题的2023年新年致辞中，进一步提到“从以规模为主的营销战略转变为以品质和利润为核心的品牌战略”，同时强调“练好内功，提高安能肌体免疫力”。

毫无疑问，安能转向“品质战略”路线，是现阶段经济与行业发展的必然。

行业在野蛮生长期，规模通常是企业竞相追逐的焦点，高速增长固然可观，但往往会为长期健康发展埋下诸多隐患；而当行业格局逐渐成型，增长换挡，这些问题便开始暴露。

这一现象在快运行业亦可见一斑---相比直营制网络，加盟制网络往往率先取得规模优势，而后补管理。而当公司在站稳脚跟之后，战略重心从规模向品质转向，其实也是由过去“打天下”形成的粗放式经营管理方式，向“治天下”的精细化管理思路转变。

所以，对于如今已是加盟式零担快运龙头的安能而言，如何坐稳、坐好这把交椅，想必更是其关注的重点。

客观上而言，快运行业正从资本快速跑马圈地、野蛮式生长阶段进入到精耕细作、深度运营阶段----不止于单一规模的竞争，而是上升为效率与效益的综合博弈。业内分析认为，企业要体现综合效率，需要打造成本最低、效率最高、品质最优的运营模型，同时也要“避免内卷”，实现有利润的规模增长。

而在经历市场变幻、风吹雨打之后仍屹立不倒的安能，对行业变化敏锐的洞察力和迅捷的行动力，是可想而知的。据了解，其实早在2019年初，安能就将彼时定义为“品质年”，提出管理回归现场，力求品质的改善和提升，并在组织架构、品质管理、审计监察等方面大力完善。

此轮组织架构和营运管理层面的快速调整，可以说是安能“品质”战略深入推进的体现。

近年来，随着以安能为首的头部快运网络相继步入“千万吨俱乐部”之后，加之经济下行压力加大、增长乏力等多重因素，已让企业愈发意识到以品质和利润驱动的良性增长模式的重要性，并正成为行业发展的共识。

业内分析认为，此次安能战略变革，率先系统性地直面野蛮增长带来的管理困境。对于那些从相同环境成长起来的快运网络而言，当企业战略从规模转向质量之后，战术若要跟上，组织升级在所难免。

显然，快运乃至物流行业近年来提质增效的发展趋向，也正是我国经济发展由“由量向质”的一个缩影---自“十四五”规划明确“高质量发展战略”，强调发展质量而不是数量，再到今年2月出台《质量强国建设纲要》，将经济高质量发展推向一个新的阶段。所以，安能的战略转向，既是自身与行业发展所需，更是经济底层逻辑所决定的。

此外，安能的这轮调整，与2022年底京东、阿里等巨头的组织架构调整还有些相似的味道---即在企业发展的关键节点，创始人的味道开始变浓。

而在这场“由量向质”的转型变革中，考验的不仅仅是企业的硬件实力，更是管理者的魄力、眼界和决心。当然，创始人重掌安能，也预示着安能发展正迎来一个新的时代。

目前安能的战略调整虽落地不久，但资本市场所表现出的认可和期待可见一斑----近几个月来股价的凌厉表现，便是有力印证。

除内部改革将释放的潜在势能之外，安能所扎根的赛道和差异化的模式，依然是其长期价值兑现的“土壤”。以下主要可以进一步从赛道成长空间，现有竞争格局以及未来趋势等几个维度来进行审视。

多重逻辑支撑“快运之王”的长期价值

目前不论是从天花板和市场集中度来看，零担都是更具比较优势的赛道----市场容量明显优于快递，但格局又没有整车那么分散，对未来龙头企业的进一步整合更为友好。这从去年下半年京东物流将德邦收入囊中便可见一斑。另外，相比快递行业，零担快运市场格局更分散，龙头未来整合的空间更大。

若按运输网络布局来看，一般可分为快运网络(覆盖全国)、专线及区域货运运营部(覆盖区域)。其中，快运网络凭借规模化的运营、密集的网络覆盖、数字化供应链科技服务能力以及高品质综合货运服务，成长性领先于大市。

有机构预计2020-2025年国内快运网络的年化增速可达28.6%，远超同期零担市场增速6.5%，并预计快运网络占国内零担市场份额将由2015年2.9%逐步提升至2020年6.1%和2025年15.7%。

安能凭借货运合作商平台模式，在快运网络领域取得了压倒性的胜利，坐拥全国第一大快运网络，稳居龙头地位。2015-2020年，安能在快运网络中的市占率从12.3%提升至17.3%，位居行业第一，2020年日均货运量达3.84万吨。

除此之外，安能本身在数字化运营和基础设施方面经验与投入积累，也一直是有目共睹的。而上述这些优势共同筑就了安能的核心壁垒，令其具备持续领先于同业的成本效益和运营效率。同时，不同于行业普遍亏损，安能的财务表现出色，主要体现在盈利和现金流，特别是经营现金流异常优秀。数据显示，2019-2022H1，安能累计经营现金流净额达33.3亿人民币。

持续健康的现金流状况，不仅体现出安能经营的质量，同时也是基础设施等核心领域的持续投入，以及安能实现盈利的基础。这对于普遍仍处亏损的快运行业而言，龙头的阿尔法属性凸显。

尽管受疫情冲击，去年业绩有所波动，但安能在客户与合作网点方面仍保持增长态势。如今经济恢复，安能战略重心转向以利润和品质驱动的高质量发展阶段，未来继续向好。

另外，国内中小电商、柔性供应链、下沉市场及分销扁平化的趋势，都将为零担市场增长提供多重驱动力。

综上，安能作为快运龙头，质地优良，并正迎来质增利升阶段，以当前的估值水平而言，长期吸引力仍可见一斑。尽管行业竞争依旧激烈，以如今的实力，未来在创始人的带领下，想必又会有一番新的天地。$安能物流(HK|09956)$