金融壹账通(OCFT.US)上市前瞻：积极保守，应对寒冬
作者：借东风
金融科技独角兽平安金融壹账通在美国的IPO受到市场各方的广泛关注。据了解，其最终定价已经出炉，美国周五开市时间（即北京时间当天晚间）在纽交所正式挂牌上市。
根据今日最新消息，金融壹账通IPO定价为10美金/ADS，发售3120 万股ADS，此外有468万股的超额配售权。如果承销商选择完全行使其超额配股权，则总共募集资金3.59亿美元。此次定价与之前定价区间（12-14美元/ADS）相比有所调降。一般来说，调降发行定价，有利于吸引长期投资者参与认购及持有，提升上市后股价的巩固程度。
市场人士分析认为，定价结果一方面反映出市场普遍对平安金融壹账通的了解不足，认知不深，所以报价较为谨慎；另一方面，最终定价还是处于招股区间的上限，反映出认购状况实际上是复合市场预期，市场解读属于中性偏多。
调降上市定价，表面上看募集资金减少，对于IPO不利，但是如果长期来看，IPO的价格与公司长远投资价值关系不大。
首先，如果上市估值（或IPO招股价格）过高，则上市之后需要消耗很长时间来消化“高估值”。有鉴于此，事实上，人们对于“巨无霸IPO”普遍心存恐惧，例如早年A股的中石油，以及新近上市的一些新经济公司。过高的IPO估值，往往意味着难以持续，上市后股价的持续走低实际上令投资者更加痛苦。这样的例子我们这几年见得太多了，就不一一细数。
其次，IPO的价格实际上受上市那一刻的市场大环境影响较大。公司的资本市场估值与货币政策、宏观流动性环境、以及投资者预期有很大关系，然而与公司基本面，特别是长期的基本因素却往往关系不大。近年来许多领域的独角兽公司出现过后序轮次的估值反而低于前序轮次，这并不是因为公司越做越回去，而是受资本市场估值收缩的普遍环境所决定的。
事实上，今年许多未上市的独角兽公司都对估值进行了下调，例如未上市的滴滴，以及定价位于区间底部的Uber。相反，一些坚持以高估值上市的公司，例如Lyft，则上市之后股价出现了较大的波动。
基于上述分析，过分坚持高估值上市，往往得到的并非好结果。
当面对新股行情处于普遍偏弱的市况下，许多公司往往主动调降估值，进而减少募资额。这反而是一种积极防御的姿态。首先，调降估值可以缩短上市后消化估值的时间；其次，由于估值降低，因而上市后面临的卖压也会相对缓和，可以对股价形成一定的保护。
在经济学里，有“初始产权不重要”的命题；对于金融市场，类似的理论也适用，即对于长期投资者而言一只股票的IPO价格不重要。决定股价的长期因素是公司的增长前景，以及盈利格局和盈利稳定性。
因此，对于平安金融壹账通的投资价值，我们应当着眼于长期的因素。例如收入的长期增长性、客户结构于收入结构的长期优化、以及研发与盈利之间的辩证关系。
对于科技企业的发展阶段，中国平安联席CEO陈心颖女士曾经提出过非常实用的认知模型。科技企业从创立到成熟可以分为四个阶段：孵化阶段、业务量增长、收入增长、实现利润。不同阶段的侧重点不同。在孵化期，要重视技术的领先性，且对技术开发的投入要一直持续。只有技术具有竞争优势才能抢占市场。而在业务量增长期，则要大力拓展市场，甚至进行一定的补贴，因为只有市场足够大的才能实现收入的持续增加。
科技企业的四阶段论，有助于我们站在企业长期发展的角度去理解金融壹账通的当下定位。
当下，金融壹账通处在第二到第三阶段的过渡期。技术研发的投入要持续，但业务量和收入已经开始显著增长，同时亏损比例缩减。具体来讲，金融壹账通的净亏损在总营收中的占比，从2017年104.3%下降到2018年84.2%；2019年前三季进一步下降到67.5%。
而就收入情况，2017年、2018年和2019年前三季度，金融壹账通收入分别为5.819亿元、14.135亿元和15.549亿元，增长明显。
此外，虽然金融壹账通是平安集团旗下孵化的科技公司，但其应收对母集団的依赖呈现明显的下降趋势。2019年前三季度，金融壹账通来自中国平安和陆金所及其附属企业的业务占总收入的比重已经下降至55.5%。
除此之外，平安金融壹账通结合传统与创新，既沿用国际金融科技服务商的一些惯例（例如基于交易收费），也做了许多独特的革新（例如客户开发的“ADI模式”）。
例如，在接触客户初期，金融壹账通会鼓励客户尝试更多基于云的产品模块以及量身定制的个性化产品和解决方案（Deepen）。基于已有的使用体验，客户对这个环节往往不会拒绝。随着使用体验的加深，金融壹账通会为客户提供整合化的方案（Integrate）。
实践表明，ADI模式有助于金融壹账通迅速拓宽客户基础。截止2019年9月30日，已经有超过3700家金融机构在使用（试用）壹账通的产品，覆盖中国99%的商业银行和46%的保险公司。
综上所述，平安金融壹账通的科技实力具有领先性，市场占有率仍处于上升期，具备一定的增长潜力和长期投资价值。长远来看，此次公司主动调降IPO价格，若上市初期仍未被市场过度关注，对于投资者而言反而可能会提供了一个不错的入场机会。