漫步者：不到半年股价上涨超过4倍，管理层却为何清仓式减持？

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漫步者（002351-CN）这家公司的产品（漫步者音响）估计大部分读者都听过，在笔者的记忆中这家公司的音响质量还是不错的，当然和国际大品牌还是有差距，但是性价比高。

近几年似乎关于漫步者这家公司的产品消息越来越少了，当然了，也可能与笔者没有关注这块有关系，但是，近期这家公司股价却实实在在的在资本市场火了一把。

2019年8月漫步者的股价最低只有5.11元/股，到近期最高的27.11元/股，翻了好几番，用时仅仅不到半年，简直就是资本市场最亮眼的那颗“星”。

也别盲目乐观，随着漫步者股价持续上涨，该公司从管理层到股东全体出动减持持有的漫步者股票。具体看，2019年12月公司披露拟减持公告，董事和管理层拟减持股票总额占总股份近2%，基本是把持有可流通的股份都减持了；2019年11月公司披露拟减持公告，董事、副总裁拟减持股票总额占总股份2%。

漫步者董事清仓式减持持有的全部流通股，这是非常值得关注的，尤其是在公司股价大涨的背景下。可能是公司股价严重高估的一个重要信号，我们来看看是不是呢？

持续三个季度收入增速提速是主因？

在看公司是否有被高估嫌疑之前，我们先来简单看看这家公司的历史经营业绩和近期经营业绩，这样可以更好的了解这家公司。

根据企查查数据，2010年至2018年漫步者的营收分别为7.19亿元、8.31亿元、7.93亿元、7.34亿元、6.81亿元、6.61亿元、7.26亿元、9.01亿元和8.81亿元；净利润由2010年的0.97亿元，降至2018年的0.53亿元，扣非后的净利润更是由2010年的0.98亿元，降至2018年的0.17亿元。

这组数据，简直是非常糟糕了，漫步者明显遇到了困境，不光收入得不到增长，净利润由于总成本的上升，也越来越难赚钱。

但是，2019年漫步者一改过往的颓势，前三季度实现营业收入7.88亿元，同比增长30.13%，实现净利润0.80亿元，同比增长48.70%；分季度来看，一季度至三季度营收分别增长13.67%、23.27%和57.86%，一季度至三季度净利润分别增长26.12%、63.1%和66.28%。

很明显，2019年前三季度漫步者各项经营数据都是非常棒，净利率提升，营收和净利润增速逐季提速，且全年营收数据大概率会突破过往10年的高点。

显然，2019年漫步者业绩改善是吸引投资者的主要原因，但是，这样的业绩表现，可以持续吗？匹配现在147.6亿元的市值吗？

漫步者值147.6亿元吗？

前三季度，漫步者收入和净利润得以快速增长的原因，财华社翻看漫步者过往业绩公告发现了原因。

根据漫步者披露的2019年半年报显示，公司营收构成主要有两部分，多媒体音响和耳机，其中，多媒体音响收入小幅下滑，耳机收入大幅增长，且毛利率上升5.49个百分点，这也是为什么漫步者前三季度营收增长，且净利率在提高的主要原因。

收入和净利润的增长可持续吗？说实话，笔者也不知道，因为没有认真研究过，但是，根据过往这家公司的经营数据来看，高增长比较难，另外，公司业绩好转，也并不是音响和耳机销售都在好转，只是耳机销售业绩在好转，这会不会是公司出现了某款比较新颖的耳机（比如无线耳机），拉动的业绩增长呢？

关于业绩我们不再谈了，我们再来看看估值，截至2019年12月13日股价收盘，漫步者的市值高达147.6亿元，而这家公司2019年全年的净利润预估也就1亿出头，意味着如果未来这家公司每年赚1亿，投资者收回成本需要超过100年，而过往数据又是显示出这家公司确实经营的不景气，那么，147.6亿市值合理吗？

读者可能会说，未来这家公司业绩会增长，首先，长期优秀的公司，一般来说它是有它自己核心竞争力的，它的优秀具有惯性，而长期业绩不景气的公司，意味这家公司是缺乏核心竞争力的，而核心竞争力也不是短期可以形成的，退一步讲，我们假设未来十年漫步者的净利润可以保持20%增长，速度够快了吧，那么，现在147亿元的市值合理吗？估计投资者也得20年左右才可以收回成本吧？这还是小概率事件。

不管是乐观的预期，还是悲观的预期，漫步者现在的市值都不便宜，或许这也是公司管理层倾巢出动减持股份的主要原因。

作者：郑鹏超

编辑：利晴