剑指2020：明年的投资机会在哪里？八位顶级投资大咖这么说

2019年临近尾声，伴随着5G技术带来科技股牛市、以中国本土品牌为代表的大消费板块强势崛起，2019年市场走出结构性行情。与此同时，伴随着中美两国在碰撞中前行，美联储带领全球央行掀起新一轮降息潮，地缘政治风险频发，世界经济波澜起伏，投资不确定性进一步增加。展望2020年，宏观经济是否改善？哪些领域投资机会更多？投资者应该如何聚焦微观、把握机会？

格隆汇全球投资嘉年华之“下注中国”全球机构投资者思享会于12月13日在深圳举行，此次思享会邀请到了华人圈十家顶级的投资机构展望2020年的投资聚会。会议间隙，小编与其中几位大咖做了简短交流，并将各位大咖关于市场走势及投资机会的判断摘选出来，以供投资者参考（按姓氏拼音排序）：

韩广斌

（新思哲投资创始人）

2019年的市场总体比2018年要好很多，今年的市场行情用一个词来概括就是“结构分化”，我们认为2020年市场大概率会延续这种风格。

在投资标的方面，我们最看好的还是核心资产，筛选核心资产的主要逻辑有以下几点：管理优秀、行业不错、还有一个就是估值合理。

侯安扬

（上善若水资产管董事长）

2019年经济很差，但市场不差。2020年，我们预计可能会遇到短暂的经济复苏，但市场的估值同时又很低，明年的股市应该具备很好的投资价值。

我们奉行自下而上的选股体系，不看行业。不过目前比较集中精力在科技股。我们挑选公司的标准只有两个：第一，这个公司我们是不是真的懂了；第二，这个公司有没有很深的护城河。

A股投资价值其实非常高，以PB作为估值准则，现在市场整体的估值也就在历史估值百分之十几的分位上。现在有些蓝筹公司估值很贵，但是整体市场很便宜。投资是极高门槛要求的行业，建议格隆汇的投资者多下基本功理解公司经营业务。

黄海平

（东方港湾投资总监）

2019年的市场是一个多行业估值修复的行情。2018年末过于悲观的情绪在2019年其实并没有兑现，实际情况也没有预期差。加上外资的进入带动核心资产涨价，许多行业龙头的涨幅比2018年好的多。目前，许多行业和公司估值都在中等偏上的水平，甚至达到历史顶点，2020年，我们可能看到很低的综合收益率，但核心资产可能会继续扩大范围。

基于估值以及其它风险因素的考虑，我们在2020年将把更多的仓位布局在业绩增长确定性较高、但估值相对较低的企业上，包括白酒、互联网、教育、金融、地产、物业等在内的赛道。在海外，我们配置的行业主要是教育和互联网。相对于市场数年如一日围绕美股是否会有崩盘的风险展开讨论，我们更加关注企业本身和行业的发展趋势。在移动互联网红利结束之后，美股的互联网的估值普遍下调了近50%，利润增速虽然下滑，但普遍有10%-30%不等的增速。5G将来，相信在新一轮科技场景落地的推动下，美股的互联网巨头，将会在2020年尤其是2021年迎来又一次的飞跃式成长。

黄勇

（涌容资产创始人）

与2018年市场整体低迷的表现相比，A股在2019年逐渐走出了的阴霾，以“自强”和“内需”为代表，分别产生了科技与消费的结构牛行情。

在海外市场当中，antiAT（指对抗阿里、腾讯的公司）则是今年回报很高的投资。其中，拼多多上涨超过70%，美团上涨超过120%，字节跳动虽然没上市，但其收入从500亿元增长至1000亿元左右。同时，我们也可以看到阿里和腾讯也在做着积极应对，从组织架构调整，到布局产业互联网、出海、科技创新等。

我们认为，5G引领下的科技进步和消费升级驱动的内需增长，在明年依然具有很大的机会。看好中国未来发展、能快速应对环境变化的优秀头部企业将呈现“强者恒强”。

聚焦在科技和消费两大赛道，投资最优秀的公司，做时间的朋友，这也是我们一直以来的投资逻辑。科技是社会进步的驱动力，消费升级是未来中国经济增长、居民生活水平提高的驱动力，我们聚焦在其中真正产生社会价值的企业。

而且，随着城镇化放缓、人口结构变化等红利结束，增量时代进入存量时代，竞争愈发激烈，只有快速迭代、强执行力的组织才能不断应对挑战，所以团队组织是也我们选公司重点考虑的因素。比如，王兴及其核心团队经历数次创业失败依然一起走到今天，美团经历数次大战数项业务后来居上做到第一，都与快迭代强执行有关。还有就是商业模式和护城河，我们始终寻找拥有优秀商业模式，能不断创造经营性现金流的企业，投资成本不仅仅是买入成本，还有时间成本，所以我们选择能与时间做朋友的公司并长期持有。

守正出奇、逆向思考是投资者应该具备的能力，市场上回报最好的地方肯定不是所有人都有一致预期的地方。投资是自我认知的变现，希望格隆汇的投资者都能够恪守在自己能力圈内，寻找并持有真正创造长期价值的企业。

石波

（尚雅投资董事长）

2019年市场整体是2018下跌之后的反弹，在这一年当中，食品饮料、医药、电子行业表现突出，相较2018年表现更好。对于2020年的行情走势，我们还是持谨慎乐观态度，指数的波动幅度相对可能会减弱。

“核心资产”是当前比较热门的话题，我们所理解的“核心资产”是指各行业龙头和支点公司，净资产收益率超过20%、自由现金流高、业绩成长稳定、股息率超过国债收益率。但是对于明年来说，我们相对更看好弱周期股和二线蓝筹股，供给侧改革导致周期弱化，银行、地产、水泥、家电行业估值偏低；海螺水泥、伊利股份、云南白药等二线蓝筹股相对一线蓝筹（如茅台、格力、美的等）更加低估。

向朝勇

（朴石投资总经理）

2019年中国股市赚钱效应明显，尤其以蓝筹为主的核心资产涨幅可观，彻底改变了2018年低迷的状态。展望2020年，我们觉得市场没有大的系统风险，结构机会会继续深化。

在具体投资机会方面，2020年我们继续看好稳健的消费行业，需求端确定增长的医药健康板块，估值便宜的金融板块，同时也会关注科技与周期中特别优秀的龙头企业的机会。但总体机会相对于2019年会降低，投资者需要保持一份平常心。

从长远来看，A股主要还是以结构性的机会为主，爆发式的大牛市不容易看到，美股优秀龙头股票的长期上涨模式大概率会成为A股核心资产长期的表现形式。但经过2019年的大涨后，2020年整体会以高位震荡为主，消化估值，优秀公司在稳健基本面的支持下未来空间还很大，只是需要时间来兑现。投资者2020年需要进一步精选优质资产，同时需要保持足够的耐心！

钟兆民

（东方马拉松投资董事长）

2019年可以用一句话总结——价值只会迟到，但从不缺席。今年全球不确定性事件较多，我相信2020年会逐渐明朗，但我们不期盼牛市，只努力寻找优秀的企业。在我们看来，企业价值的核心还是持续增长的盈利和现金流。行业长期处于成长期，竞争壁垒坚实，经营持续性高，财务表现确定性强，且管理层优秀的公司，始终是我们关注的重点。而对于公司的选择，我们始终看好三类公司：能够提供差异化消费产品或服务的公司，全球化布局有显著壁垒的科技制造企业，和有优秀公司文化推动持续创新的公司。

张英飚

（景泰利丰董事长）

2019年的市场是2018年中美恐慌情绪的修正。随着中美冲突形式逐渐明朗，2020年中国经济下行压力加大，A股市场将延续分化行情；但资金面较2019年充裕，将带来更多分化的投资机会。

对于中国市场来说，沪港深三地中我们更看好港股的投资机会。2019年，由于中美形式不明朗，港股受到巨大的冲击，估值处于较低的位置。因此，我们看好其中优质标的估值打折的机会。

行业方面，随着中美贸易冲突的明朗化，中国经济下行压力将进一步加大。因此，我们需要回避与中美贸易冲突相关的行业。在2020年，我们看好大消费（食品饮料、休闲服务），医疗（养老、健康）和检测行业。需要注意的是，在投资医疗、大健康产业时要避开受集中采购影响的医药板块，比如医疗服务、连锁药房等。

所谓“核心资产”，本意是指在投资中有一部分资产是长期持有的、不会轻易变动的。近年来，投资“核心资产”是指投资在国际市场中有突出价值的中国特色的资产。2016年深港通的开通意味着中国A股市场正式与国际接轨。随着外资的大量流入，近三年的发展实质上是中国核心资产重新估价的过程。随着时间的推移，市场会不断发现有价值的中国特色的资产。

另外，大家可能还比较关注外资近年来大量投资的一些具有中国特色的企业，认为这些核心资产非常被看好，在2020年可以跟投。其实这当中存在误区。首先，随着产业变迁，核心资产也将改变，而且中国政府所关注的核心资产由内需决定，这和二级市场的核心资产有一定差异。其次，我们应当考虑全球资金配置问题。现在全球老龄化加重，为了支付未来持续增长的养老金，各国必须寻找产业和经济高增长的国家。从资金投资的角度来看，能主动产生企业成长（）的只有美国和中国。近年来中国的贸易、服务、产品已经深入融入到了国际市场中，且帕累托效应明显衰减。加上之前几乎没有配置在中国的资金，所以外资大量流入是一个资金结构问题。而且从全球资金数量来看，2000亿美金并不是一个较大的比重。至于外资为何选择聚焦于白马股和行业龙头，也就是所谓的“核心资产”，原因其实是在有限的时间内，选择行业龙头、白马股的投资效率较高，也是最稳妥的投资方式。

（以上内容根据嘉宾采访整理而成，不构成任何投资建议）