高教增量市场巨大，中教控股有何优点？

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在港股民办教育板块里，中教控股(00839-HK)是仅次于中国东方教育(00667-HK)的第二大市值企业。截至12月9日收盘，中教控股市值为210.51亿港元，稳居港股高等教育行业市值宝座。

作为国内以在校人数计最大的上市高等及职业教育机构，内地大型民办高等教育集团中教控股，其经营状况在一定程度反映出了我国当代的高等教育行业发展趋势。

高等教育行业的认识

高等教育是中国人自古以来一直非常向往的一个教育阶层，清朝讽刺小说《范进中举》除了刻画出科举考试制度下好官名利禄的可耻社会风气，同时也反映出知识(尤其是高等教育)对一个人改变命运的重要性。

高等教育与K12教育(学前教育至高中教育)在性质和行业竞争上都有很明显的区别。K12的核心是升学率，分数是一项非常重要的指标，分数、升学率就是最大的本领，所以这个细分领域的竞争归根到底还是教学质量的比拼，做到区域垄断。而高等教育没有升学率之说，看重学历和文凭，加上高校学生的流动性远比K12行业强，所以其竞争主要是全国性的竞争，激烈程度相对没有K12高，面对的经营压力较小。

根据统计局抽样调查数据，2015年，我国大学教育程度人口仅占12%。相较于比例高达50%以上的欧美发达国家来说，我国的高等教育事业发展空间是巨大的。可以说，往后20年，高等教育的普及率将会继续上升，市场还未进入存量竞争阶段。而目前市场还是一个增量市场，渗透率和高教入学率都处于非常低的水平，市场还未进入激烈的存量竞争阶段时，高校的竞争不会达到像汽车、家电等行业一样不是你死就是我亡的激烈程度。

不过，我国的人口红利时代早已结束。有限的人口不会喜欢差的学校，品牌和口碑将会是高校追求的目标之一。

但在这种此消彼长的背景下，拥有良好现金流的高校所处的赛道是一个很好的赛道，在巨大的市场蛋糕面前，这类优质的高校非常喜欢扩张，通过并购整合来实现规模的壮大。

中教的特点和优势

中教控股成立于1999年，于果及谢可滔是公司的创始人，同时也是教育界的资深人士。中教控股做了20年行业运营管理，获得了ISO9001认证，这说明他们管理运营团队相对是比较成熟和比较有经验的。

值得注意的是，中教控股对高等教育较为专一，在2017年将中小学业务出售，以专注高等教育，所以我们目前看到公司旗下的学校均是高等院校。

我们从三个角度分析中教控股的综合实力如何。

一，学校质地。学校质地是影响一家教育企业口碑和招生能力的关键，中教控股经营的两所大学及一所职业学校为江西科技学院、广东白云学院及白云技师学院，该等学院均为中国知名的民办高等或职业教育机构。江西科技学院连续9年名列中国排名第一民办本科院校；广东白云学院曾连续10年获广东高等教育院校(民办)竞争力十强第一名；白云技师学院连续7年名列广东省排名第一技工学院。

中教控股在校生排名前三的学校学生规模较大，均超过1万人，三间学校学生总数超过了8万人。而且这三家学校在各自省内都是民办高校第一名或有较大影响力的，应该说生意是非常好的。区位布局上来看，广东、重庆、江西和山东三个省份的经济和人口也都是非常有潜力的。

在今年，中教控股相继收购了川外重庆南方翻译学院和澳大利亚国王学院。据悉，国王学院现有1%为中国留学生，大幅低于澳洲学校平均中国留学生占比的38%。中教控股期待推进国王学院与其国内学校的合作项目，以发挥中教在两地学校间的协同效应。

川外重庆南方翻译学院是地处重庆的本科学校，在校生规模约1.3万人。该学院2001年经重庆市教委批准，具备招收本科和专科层次学历教育资格，学院占地总面积1572亩，有渝北和綦江两个校区。根据中教控股口径，两个校区已有容量约超过1.8万人，校区面积大，未进行容量扩张的空间大。

二，内生和外延并购能力。中教控股是我国民办高等教育的上市龙头企业，从企业长远持续发展角度考虑，公司也必须走上收购扩张的道路。从中教控股的历史可看出，其主要是通过收购和合作的方式，比如收购学校的股权，合作开发课程等方式来扩大业务覆盖面积。

经过扩张，中教控股目前在中国六个省份/直辖市(江西，广东，河南，陕西，山东和重庆)运营六所高等教育学校以及三所职业教育学校，其招生网络覆盖中国内地所有的省份，于2019年8月31日在校学生人数达到了17万，成为民办学校中学生规模最大的企业。

2017年8月31日，中教控股拥有的三所学校在校生人数为75255人，两年时间(2017财年-2019财年)学生人数翻超1倍。这表明中教控股拥有很强的内增长和并购整合能力，尤其是整合能力较强。

两年时间，中教控股并购了6间学校，截至目前为公司带来了近10万的学生人数，同时也贡献了公司大部分的收入，公司两年时间收入增速与学生人数增速一致。不过，中教控股同期净利润增速为38.23%，净利率下滑，表明并购带来的“后遗症”还是存在的。中教控股并购的学习中包含亏损的学校(如重庆南方翻译学院)，同时还需整合，加上并购事项资产较重，周转更慢，并购起来时间周期长，而且老校区还有维护的资本投入，所以并购在很大程度上挤压了利润空间。

三，财务状况。中教控股总体上的业绩表现较为稳健，尤其是近两年业绩保持高速增长。但2019年的盈利能力水平有所下滑，这也是其业务扩张过快造成的。

现金流方面，中教控股过往5年经营活动产生的现金流/净利润大于1，公司盈利质量较好。截至2019年8月31日止年度，中教控股银行结余及现金为34.97亿元人民币，同比大增1倍；期内资产负债比率为60.9%。

因此，中教控股的资金状况还算良好，这对于需要大量资金进行内增+外延式并购的教育企业来说，无疑是值得振奋的，潜力相当巨大。

作者：覃汉计

编辑：彭尚京