青瓷游戏(6633.HK) 预计下半年最高实现净利润1.63亿，凸显较强韧性和良好前景

游戏板块的复苏之势越来越明朗。

仅3个月，两大官媒为游戏行业正面发声，接连肯定其产业价值。最新，新华每日电讯发文《别忽视游戏行业的科技价值》表示：游戏兼具文化、科技属性，且在不断丰富经济属性；游戏科技在多个实体产业领域实现价值外溢；提升我国在国际竞争中的影响力。

同时，获批游戏数量也在逐步增加。仅1月和2月，至少175款国产游戏获得版号,占去年发放总数的30%以上。

这些寓示着行业监管的正面态度，释放游戏版号核发常态化等预期。

还值得注意的是，后疫情时代整体经济复苏推动游戏需求端转暖，游戏板块估值仍处于历史底部。

由此笔者认为，游戏板块受到多重利好共振，整体估值修复可期，甚至可能会有超预期表现。进一步聚焦，不妨重点关注那些具有业绩韧性、能够持续孵化精品游戏、已经积累一定国际影响力的优质游戏企业，它们有望迎来业绩及估值的戴维斯双击，并长期分享游戏产业价值。

本文主要探讨它们中的一位­——青瓷游戏。

事实上，青瓷游戏刚刚发布2022年盈利情况，再次展露上述优质特征。

“逆风”前进，实现多层次盈利

公告显示，经调整利润层面，青瓷游戏上半年度录得亏损约8690万元（人民币，下同），但全年实现盈利，预计达到4600万元-7600万元；按时间段划分，青瓷游戏下半年度实现经调整净利润约1.33亿元-1.63亿元。

在采用国际报告财务准则的基础上，青瓷游戏预计2022年利润净额介于4500万元-7500万元，而去年年度亏损净额约3.69亿元；青瓷游戏去年同期导致亏损的主要因素如可转换可赎回优先股的公允价值变动及向投资者发行的金融工具在报告期间已不存在，今年实现扭亏为盈，可谓是多层次实现盈利。

结合行业视角来看，这份成绩已然不易。

2022是中国游戏行业颇具挑战的一年，整个行业陷入不可避免的短暂颓势。

《2022年中国游戏产业报告》报告显示，2022年中国游戏市场实际销售收入同比下降10.33%，自2008年统计以来出现首次负增长。参考拥有更多样本的A股游戏板块的表现来看，根据市场不完全统计，至少37家A股上市游戏公司预告2022年业绩，其中24家预亏，占比过半。

并且，可见青瓷游戏下半年业务发展之强劲，迅速带动公司返回升轨。

究其根本，这背后有不同层次的盈利原因：

其一，青瓷游戏去年同期造成亏损的主要因素在于财务层面而非业务层面，如可转换可赎回优先股的公允价值变动等，相关因素期内已不存在；其二，公司深入发挥研运一体模式优势，实现自有IP与引进IP全面开花、长线运营，旗舰自研游戏《最强蜗牛》内地部分表现仍然强劲，且年内持续获得引进授权《新仙剑奇侠传之挥剑问情》及《库洛魔法使：回忆钥匙》等优质游戏；其三，推进海外市场布局，从国内和海外两个市场创收而抬升成长空间，如《最强蜗牛》在日本的顺利发行。

在笔者看来，青瓷游戏基本面坚实，在行业“逆风”期稳中有进。上述盈利原因中的后两点也将作用于未来长期，奠定青瓷游戏向好发展的基础，接下来不妨进一步探讨。

两条主线，向好态势有望延续

1）深化研运一体模式

基于上述“版号核发常态化”的逻辑，新游戏有望陆续上线，持续转化为业绩驱动力。青瓷游戏贯彻并深化的研运一体模式持续孵化精品游戏，丰富游戏储备，当下大有可为，可能提供源源不断的动能。

现有游戏方面，《最强蜗牛》、《提灯与地下城》等长线运营出色，贡献出稳定业绩。期内，青瓷游戏继续发挥IP优势，深入文化属性，例如推动《最强蜗牛》与中国航天文化跨界联动，同时通过版本迭代等，提升游戏活跃度。

并且，青瓷游戏已开启新游密集上线期，向多元化题材的游戏产品开拓。

青瓷游戏自研新作《使魔计划》（放置类）于2023年1月4日开服；《最强蜗牛》已于2023年1月在泰国地区发行；《新仙剑奇侠传之挥剑问情》（互动式剧情卡牌）版号获批；《时光旅行社》（Rougelike-RPG）将于年内正式上线；《库洛魔法使：回忆钥匙》（女性向放置，百变小樱IP）亦将于港澳台地区上线。

从中长期来看，考虑到游戏用户越来越成熟、游戏市场竞争加剧等，研运一体的优势亦会越发明显。青瓷游戏等兼具强研发能力、运营能力的游戏公司，能够更好实现业务协同，提升效率，并为玩家带来优质体验。

2）推进海外市场布局

早在上市阶段，青瓷游戏便公开了出海计划：预计在海外市场推出10余款游戏，于2022年第二季度在日本发行《最强蜗牛》。

2022年6月，《最强蜗牛》如期在日本地区顺利发行，并迅速取得不俗成效。

《最强蜗牛》日本上线后获得日本地区iOS免费游戏排行榜及Google Play免费游戏排行榜双榜榜首，且登上了日本地区iOS游戏畅销榜Top10，创下了当时出海日本的中国手游产品在日本畅销榜上的最高排名。到同年10月，《最强蜗牛》日本地区流水已突破1亿元。

着眼于2023年，青瓷游戏《最强蜗牛》亦于泰国地区成功上线，并登上泰国地区免费游戏排行榜榜首，最高登上畅销榜第5位。

笔者认为，《最强蜗牛》连续创下海外地区发行佳绩，一定程度上反映青瓷游戏较强的海外发行能力，得以检验其所具备的优质产品力和本地化运营能力，并且推动《最强蜗牛》乃至青瓷品牌势能升级，或提升其在国际市场中的竞争力、影响力。

另外，该游戏亦已在北美地区开始测试，将于年内上线。届时青瓷游戏的出海版图将更加完善，相信其能够形成更多协同、正面效应。

在这两条主线下，青瓷游戏的未来发展也更值得期待。$青瓷游戏(HK|06633)$