股价重挫、债务高压，保利协鑫能源自救在路上

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太阳能是全球能源结构转型的重要一环，根据国际可再生能源机构预测，光伏发电将引领全球能源变革，全球太阳能装机量将在2030年达2.48太瓦，2050年达8.5太瓦，光伏发电在总发电量占比在2030年达13%。

我国《可再生能源法》自2006年1月1日正式实施至今已有十多年，经过十多年的快速增长，我国光伏产业规模已经连续多年雄居世界第一位，我国也因此成为光伏产品出口大国。

中国光伏行业协会12月6日数据显示，今年前10月，我国光伏产品出口总额达177.4亿美元，同比增长32.3%，超2018年全年出口总额。预计2019年全年出口总额将超过200亿美元。

受利好消息面刺激，港股市场的光伏几家相关上市公司股价以“涨”为敬，其中江山控股(00295-HK)、保利协鑫能源(03800-HK)、协鑫新能源(00451-HK)、信义能源(03868-HK)以及顺风清洁能源(01165-HK)当日分别收涨17.91%、7.14%、3.68%、1.57%及1.44%。全球领先的多晶硅及硅片供应商保利协鑫能源(下称“保利协鑫”)之所以受消息刺激较大，主要是该公司在美国、非洲等海外拥有超过30兆瓦的光伏资产，且正加大光伏产品的对外贸易。

值得留意的是，保利协鑫此次股价攀升，是其近半年来难得的一次高增幅。2016年初至今(12月6日收盘)，保利协鑫股价惨遭削掉近80%，而恒指同期内的涨幅为20.92%，公司股价表现已被大市甩开几条街。

最辉煌时，保利协鑫的市值高达1134.85亿港元(不复权)，而如今(12月10日收盘)市值仅剩下50.59亿港元，蒸发了逾1000亿港元，相当惨。那么，为何保利协鑫未能获得投资者青睐？

行业寒冬难消退

保利协鑫只是民企，所以注定没有像国企一样有免死金牌。近几年对民营光伏企业来说，凛冬如影随形，而这个寒冬要多久才消退，无人知晓。

2012年，因我国光伏行业规模迅速壮大因欧美等国家不满，于是美欧国家相继对我国光伏行业实行反倾销、反补贴的“双反”政策，我国光伏行业由此进入寒冬。为此，我国政府加强对光伏行业的政策扶持，补贴、资本市场融资等，让众多光伏企业不断扩张，2015年全国光伏发电新增装机为15.13 GW，到2017年更是达到了53.06GW。

但光伏行业也因此失去了理智，无休止的产能违规扩张造成产能过剩，加上可再生能源基金的资金缺口不断增加，行业寒冬因此来临。2018年5月31日，国家发改委、能源局、财政部联合发布《关于2018年光伏发电有关事项的通知》，要旨主要是三点：暂不下发普通电站指标、项目规模限制在10GW以内以及上网电价补贴每千瓦时降低0.05元。

这个被业内人士称为“531”的新政使得火热的光伏行业一下子掉进了冰窟。悲观情绪在整个行业蔓延，整个行业出现“破产潮”，生产线停摆、开工率不足成为常态，企业停产、欠薪、放假等消息也此起彼伏。

而光伏补贴的严重拖欠，成为包括保利协鑫在内的各民营光伏企业面临资金压力的主要来源，也让多家企业深陷债务“泥沼”。

如今，“531”新政带来的行业寒冬仍未消退，一系列中小企业在“531”新政的冲击下宣告破产，在这轮洗牌中，那些不具备核心技术和核心人才、战略布局不科学的中小企业，率先受到冲击并出局。好在保利协鑫活了下来，但日子却过得紧巴巴。

近300亿短期债压顶

由于前些年国家的补贴政策，使得保利协鑫其前些年大幅度扩张技术上并不占优势的产能。2012年，保利协鑫多晶硅的产能为37055公吨，到了“531”新政的2018年，该公司多晶硅的产能跃升至61785公吨，增幅为66.74%。随着新疆多晶硅项目首期已于2019年上半年全部投产，释放年产能48,000公吨，使保利协鑫2019年上半年总产能上升至11.8万公吨。

扩充产能以抢占市场份额需要耗费大量资金，而补贴的严重拖欠，使保利协鑫面临巨大的债务压力。短期负债方面，2019年上半年，保利协鑫能源报告期内的短期借款高达283.86亿元(人民币，下同)，远高于港股其他光伏企业的短期借贷规模，可想而知保利协鑫的短期偿债压力之大。协鑫新能源和顺风清洁能源则名列第二及第三位，期内短期借款亦高达106.74亿元及74.78亿元。

而长期借款方面，保利协鑫能源以340.48亿元的长期借款规模“雄踞”光伏企业长期借款排行榜榜首。借款如此高，造成保利协鑫能源的资产负债率达76.47%，而光伏行业的平均资产负债率为50%左右。

除了债务高压，光伏材料价格大幅下降、部分产业链一度跌破成本线等因素影响，保利协鑫的运营业绩也大起大落。

2019年上半年光伏材料售价大幅下降影响，以及高额的营业开支和融资成本拖累，保利协鑫业绩仍然承压。2019年上半年，保利协鑫又回到了如2012年的巨额亏损，报告期内由盈转亏，亏损9.98亿元，营收也下降了10.3亿元。

自救在路上：卖资产套现、配股筹资

债务高压在光伏行业已不是新鲜事，江山控股、熊猫绿能(00686-HK)等光伏企业近年来不断变卖资产求生，11月底，江山控股以11.66亿元抛售十个光伏电站；熊猫绿能为偿还债务再卖16座共计540MW电站，换取2亿元现金降压，并拟易主北京能源集团筹资17.9亿港元。

保利协鑫去年以来为了缓解债务压力，亦展开多项重大的资产出售，如计划出售协鑫新能源51%股本以及江苏中能51%股权等，此外，公司还通过配股、发行债券等方式融资还债。

债务压力过大、业绩不济，卖资产保命已是保利协鑫目前的主旋律。但疯狂的抛售也不一定有人愿意接盘，如向上海电气出售江苏中能股权事项就以失败告终，且向华能集团出售协鑫新能源51%事项，但最终流产，因为华能集团同样是国企，也需要控制负债率。

总结：补贴拖欠、光伏产品价格下降、债务高压等，都是能断送保利协鑫能源前程的致命伤，而公司断臂求生也并不顺利。

展望未来，一旦经济下行，全产业链的模式确实面临较大的现金流管控的压力和挑战。光伏产业能否持续发展，保利协鑫能否起死回生，除了保利协鑫卖资产保命外，更重要的还是要靠政府的支持。未来“自救”成果如何，保利协鑫更多的是要自求多福。

作者：覃汉计

编辑：彭尚京