2020，债券收益率“日本化”恐成全球性灾难

各国距离债券收益率为负还有多远？

12月9日，彭博社在一篇题为《“日本化”可能是2020年蔓延全球的灾难》的报道中提到，继日本和欧洲之后，投资者正在全球范围内寻找下一个滞涨和收益率骤跌的爆发地。

今年以来，“日本化”病症蔓延至全球，负利率债券规模创下历史纪录，欧洲低利率和量化宽松虽然为债券市场带来了不错的收益，但这却是以牺牲银行利润和退休储蓄为代价的。这让不少人想起了日本“失落的二十年”。

图片来源：彭博社

今年3月，德国10年期国债收益率一度跌至负值；在意大利，由于巨大政治风险和欧央行明年降息预期的存在，投资者几乎一致认为，债券收益率可能会在明年降低至0%；而对于2012年欧债危机时借贷成本高达44%的希腊来说，现在的利率也仅为1.5%。

可以说，虽然欧央行的负利率和量化宽松政策缓解了许多成员国的经济压力，但代价是牺牲了银行利润和居民养老金储蓄的收益。

欧洲欧盛资本总经理鲁晓芙告诉《国际金融报》记者，负利率造成的最明显的后果，就是房地产等资产价格的飙升。“目前，欧洲的银行贷款价格是非常低的。类似房地产方面的专项贷款，无论是个人还是企业投资，贷款年限大多在20年以上，利率基本在1%-1.6%之间，房价的涨幅却远超这个数。”

“巴黎已经成为世界房价最高的城市之一。德国的房价也在以每年10%-20%的幅度增长，其中，法兰克福、科隆、慕尼黑等城市更是增幅明显，这与前几年的情况完全不同。”鲁晓芙说。

美国亦难幸免。虽然非农数据一直较为强劲，但自今年8月以来，10年期美债收益率就没有高过2%，甚至出现收益率曲线“倒挂”的现象，显示衰退正在酝酿的信号。摩根大通长期投资策略顾问Jan Loeys指出，“这是一场可能蔓延到美国的灾难。全球最大的经济体只需陷入一场普通的经济衰退，就不得不向零收益率屈服。”

这也意味着，如果衰退成为现实，那么美联储很可能会效仿欧洲和日本，降低利率至零并引入量化宽松政策。

值得注意的是，在过去25年里未经历过经济衰退的澳大利亚，今年的国债收益率却一度低于1%。为满足失业率和通胀预期，今年10月，澳大利亚央行突然将基准利率下调至0.75%的历史低点，实现6月以来第三次降息。12月3日，澳大利亚央行在宣布维持基准利率不变时，又重申了会在必要时继续放宽利率政策的立场。

交易员们预计，澳大利亚央行明年2月开会时再次降息的几率为2/3。彭博社认为，澳大利亚央行很可能像欧央行和日本央行一样，实行难以想象的量化宽松政策。也就是说，如果全球风险因素没能在2020年缓解，那么对以出口为重要经济导向的澳大利亚来说，国债收益率很可能会“日本化”。

而对英国来说，“日本化”的转折点则在“无协议脱欧”。由于“脱欧”风险的存在，10年期英国国债收益率曾在下半年一度低于0.5%。花旗集团指出，虽然保守可能在12月大选中获得多数并在明年通过“脱欧”协议，但在2020年底，仍然有出现“无协议脱欧”的可能。

其实，债券收益率为负并非没有解决方法。

日本是世界上第一个实行量化宽松的国家。由于日本央行的目标是用低利率鼓励贷款，贷款年限又都比较长，所以在过去几年，日本央行大量购买的债券中中长期债券偏多。这就导致，在所有期限债券利率都降低时，长期利率会比短期利率下降得更快。为了不让银行因利润受损而减少放贷，日央行就决定在大量购债的同时，锁住长期利率。这样一来，无论央行怎样购债，银行利润都不会受到影响，这就是日本央行的“利率曲线控制”政策（Yield-Curve Control,YCC）。

但问题是，在锁定长期利率后，债券市场经常会出现几分钟、几小时，甚至是一天以上时间无法进行交易的情况，所以日央行的“利率曲线控制”政策也成为了许多债券交易者的噩梦。

日兴资产管理有限公司悉尼分公司资金经理Chris Rands说，“‘日本化’是一个需要很长时间才能解决的大问题。真正的问题在欧洲，他们在打喷嚏，而我们正在感冒。”

（来源：国际金融报的财富号 2019-12-11 08:48） [点击查看原文]