盈警之后，四环医药（0460.HK）未来发展路在何方？

作为一个长期跟踪港股医药板块的投资人，自从去年四季度以来，调整了一年多的医药板块迎来了久违的回暖。眼下，前期估值回落叠加回暖趋势已现，医药板块来到了一个较为舒适的击球区，值得一探此阶段下的投资机会。

近日，福布斯中国首次发布2022年新晋独角兽名单，该榜单是由福布斯中国研究团队从2000余家在2022年单笔融资超过2亿人民币或3000万美元并且可能跨入独角兽行列的创业公司中筛选而出。

笔者一直观察的四环医药旗下的轩竹生物，在过去一年中完成了超6亿元的B轮融资，成功上榜这份榜单。这既意味着轩竹生物后续发展有着较大的市场潜力，同样也代表着母公司四环医药的资质获得资本市场及专业人士的高度认可。

然而前不久，四环医药发布了2022年度盈利警告，收入同比下降比例不低于25%，年度预亏金额预期不超过人民币26亿元，属实令人出乎意料。从公告解释来看，亏损主要是受创新药业务转型升级和集采降价、疫情影响等多重原因叠加导致。

不过注意到此次公告中并未提及公司医美板块业务的表现，笔者猜测，该板块业务或也是四环医药2022年业绩下滑的关键因素之一。$四环医药(HK|00460)$

1、医美行业深度调整，业务或受波及

2022年是国内医美行业深度调整的一年，行业监管、医美事故成为无数次被提及的关键词。

近年来，随着医美行业爆发式增长，市场规模快速扩大，行业迎来了野蛮生长阶段。假货、水货、虚假宣传、手术失误等事件的出现导致医美行业乱象丛生，毁容、致死等医疗事故频发，极大的侵害了消费者利益。

因此，《中国医疗美容标准体系建设“十四五”规划》（草案）、《医疗机构管理条例》、《禁止委托生产医疗器械目录》等一系列医美行业政策先后出台，围绕产品质量、机构资质、服务价格等多方面开展强劲的监管整治。

从规范性文件的发布到各类违规整治活动的开展，叠加2022年疫情反复，医美行业作为一个必须依托线下场景进行消费的行业受到了极大的限制。无论是上游医美耗材生产商还是下游医美机构的成长均受到不同程度的影响。

由此笔者推断，医美作为四环医药的主营业务板块之一，其表现或也受到一定的波及。

有市场传言，2022年公司在医美领域渠道去库存任务较重。再加上疫情之下公司自身在管理上的调整、优化销售网络，笔者认为公司肉毒素产品乐提葆的销量表现应该也是差强人意。

不过长期来看，医美行业仍属于一条高增长赛道。随着医美产品假货水货出清，行业迈向规范运营，在如今疫情放开、消费复苏的大环境下，四环医药这类拥有合规产品、渠道优势及品牌影响力的医美公司业绩也将会受益逐步恢复。

具体而言，四环医药的乐提葆无论是在品质、口碑，还是渠道销售方面均有着较强的优势。例如，乐提葆在韩国市场连续6年市占率第一，已建立起较好的消费者基础。

因此在行业的带动下，2023年四环医药在医美板块的增长或许值得期待。同时，据公司人士透露，其对四环医药2023年Q1在医美业务上的发展局势非常乐观。

2、2023可能是蓄势待发的一年

从多个公开信息上看来，四环医药近年来不断优化商业模式和发展战略，在打造高价值的创新药业务的同时，不断深耕高增长的医美业务，已经迈向了“创新药+医美”双轮驱动的2.0发展阶段。

具体而言，四环医药创新药板块下的轩竹生物是国内乳腺癌领域管线布局最全的平台，惠升生物是糖尿病及并发症领域实现全产品覆盖的领导者；医美板块下的渼颜空间共有40余款产品，致力于打造出完整产品矩阵的中国领先医美研产销一体化平台。

回顾过去一年，四环医药无论是在医美业务，还是在创新药业务的产品线上都取得了多个积极进展。产品获批、临床推进、授权合作、纳入医保等一系列事件亦是体现出四环医药整体发展稳中向好。

资料来源：公司公告，格隆汇整理

不难看出，四环医药剥离部分仿制药业务的战略正在逐步落实，向研发创新及医美等高增长新业务进行转型发展的成果渐渐兑现。

一切转型战略的推进都需要有着资金的坚实支撑，充沛的现金正是支撑四环医药在创新药及医美领域可持续且高质量发展的基石。截至2022年6月30日，四环医药的现金及现金等价物加理财产品结余为人民币52.46亿元，且2022年合共派息近13.2亿元。

基于上述种种，笔者认为，相信2023年随着医美板块业务反转恢复、创新药板块下轩竹生物分拆上市、惠升生物独立融资顺利推进、仿制药资产企稳，四环医药将有望走出价值洼地。

3、小结

2022年，疫情管控、政策变化、宏观经济下行、战略调整，使得四环医药面临着短期阵痛承压。2023年，消费复苏、利空落地、市场情绪回暖，随着各业务板块相继发力，四环医药新一轮增长周期曙光或已显现。

数据来源：choice