广发证券：361 度（1361.HK）品牌力提升助推疫后复苏，合理价值4.67 港元

1.国内疫情政策逐步开放，运动鞋服行业受益

2022 年 12 月 5 日，新 10 条措施出台，多地宣布完全开放疫情防控，广州、北京、上海等多地取消全民核酸检测，且恢复各地体育设施的运营与体育活动的举办；12 月 14 日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035 年）》，提出促进群众体育消费，实施全民健身战略，鼓励大众提高免疫力，给运动鞋服行业的发展带来了复苏信号和增长预期。同时，疫情封控取消，供应链受阻与库存积压问题将得到优化。

2.我国运动行业高速发展，国货崛起带来新机遇

根据艾媒咨询，2021 年我国运动鞋服行业规模为 3858 亿元（人民币，下同），预计到2025 年将达到 5989 亿元，与发达国家相比，我国运动鞋服消费支出仍有较大空间，行业发展远未达天花板。同时，人民生活水平提高，如瑜伽、滑雪、户外等细分运动品类崛起，为国内品牌带来新一轮增长机会。同时，在新疆棉事件的影响下，海外龙头如耐克、阿迪达斯、彪马等市占率均有下降，为国货带来发展契机，催化国产品牌崛起。361度定位为大众运动品牌，下沉市场渗透率高，价格亲民，产品性能与设计不断优化，有望在行业发展中发现新机遇。

3.科技+时尚双驱动提升产品竞争力

公司于 2017 年启动研创中心，研发费用逐年提升，2022H1 公司研发开支占收入占比为3.1%，共获得 274 项专利，致力通过科技创新完成品牌转型。2022 年 12 月 26 日，361 度于品牌日推出新一代中底技术 QU!KCQTECH，展示了飞燃Ⅱ跑鞋和碳速跑鞋等四款搭载全新 CQT 碳临界技术的跑鞋。新产品拥有更强的性能，产品组合进一步升级。同时，公司陆续和圣斗士、头文字 D、高达、小黄人、宝可梦等多个知名 IP 合作，在年轻客户群体里打造了多款爆品。篮球鞋方面，公司也在扩展国际篮球巨星的合作资源。公司陆续签约阿隆戈登、可兰白克马坎、斯宾瑟丁威迪，通过篮球巨星联名款和产品技术的迭代，实现了篮球鞋系列产品的量价提升。公司与知名 IP 元素和国际篮球巨星合作加深，产品的科技和时尚属性都得到了有效增强，并积极融合中国传统元素，打造品牌文化，适应年轻化的市场潮流，品牌知名度不断提升。

4.强化全渠道布局，电商销量亮眼

截至 2022 年上半年，361 度品牌共有线下门店 5,365 间，较 2021 年净增加 95 间，其中第九代形象店数量共 1,969 家，积极布局提升客户体验，增强双向互动。线上渠道方面，公司积极布局抖音、京东等电商平台，满足更加多元化、个性化的消费需求。2022H1 公司电商业务录得营收 7.82 亿元，同比增长约 60.3%。2022Q3 和 Q4 电商业务营收同比增长约45%和 25%，继续保持快速增长。 2022 年“618”期间，361 度全渠道累计销售额同比提升95%；双十一期间，开售 10 分钟，361 度在京东平台的成交额同比增长 156%。

5.投资建议

361 度通过产品科技创新驱动产品力持续升级，盈利能力和经营质量已得到良好的改善。展望 2023 年，公司将受益于疫后消费复苏、国潮崛起和自身产品组合的升级，预计将保持良好的成长潜力。预计公司 2022、2023 年的净利润分别为 7.22 和 8.35 亿元，同比增速分别为 20.08%和 15.56%，目前股价对应 2022、2023 年的预测 PE 分别为 9.10 和 7.88 倍，参考行业估值和公司历史估值水平，给予 2023 财年 10 倍 PE，公司的合理价值为 4.67 港元，建议积极关注。

$361度(HK|01361)$