幼儿园难赚钱？年内并购2所大学，宇华教育营收超17亿

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前言：

近年来，民办教育发展进入调整期。从2018年11月的民办幼儿园教育新政，到2019年9月份，人大校长建议杜绝民办教育以VIE架构(“协议控制”)在境内外上市……民办教育行业发展存在着较大的变数。

而在行业发展变动的同时，民办教育企业也因应地调整着各自发展规划。这其中，就包括国内最大的提供从幼儿园到大学的民办教育机构，宇华教育集团（06169-HK）。

11月29日，宇华教育披露了截至2019年8月31日止的年度业绩公告。根据业绩公告披露的数据，报告期内，企业营收17.14亿元，同比增长43.5%；实现净利润7.93亿元，同比增长30.1%，实现了营收、净利润的快速“双增长”。

值得注意的是，宇华教育幼儿园业务板块营收有所下降，园所数量也减少了1家。而在成人教育业务领域，报告期内，企业斥资十几亿在境内外并购2所大学。

幼儿园业务板块收缩，营收下降7.8%

事实上，在去年国内民办幼儿园新政策推出后，宇华教育便因应进行了调整。

2018年11月，为解决学前教育“入园难”、“入园贵”的问题，国务院出台了《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》。其中强调，民办幼儿园一律不准上市，上市公司也不得以发行股份或支付现金等方式投资营利性幼儿园。

政策发布后，众多民办教育企业受到影响。政策发布次日，宇华教育市值便蒸发了18.284亿元，股票价格下跌了14.55%。

针对这一政策变动，在2018年企业年报，以及2019年年中报里，宇华教育均表示将密切监督相关政策的实施，并就相关教育政策的实施与法律顾问进行沟通。

而在业务实际操作中，因应政策改变，宇华教育在幼儿园业务板块调整明显。

根据业绩报告披露的信息，2019财年，宇华教育集团经营的幼儿园数量减少了1家。而在营收上来看，2019财年，宇华教育集团幼儿园业务实现营收5747.4万元，同比减少了约7.8%。这是自2016年以来，企业在幼儿园业务领域首次出现营收下降。

透过这一数据分析，随着教育政策对于民办教育在学前教育领域的限制趋紧，民办教育企业在幼儿园业务板块很难再像以往那样获得较高的行业收入和利润。

不过，自2016年至2019年，幼儿园业务板块在宇华教育集团总利润中的占比分别为5.05%、5.84%、4.35%，以及4.88%。由于利润占比并不高，宇华教育在幼儿园业务板块的收缩对于企业整体利润的影响并不大。

高等教育业务板块快速扩张，成为营收主要来源

与幼儿园业务板块的收缩不同，2019财年，宇华教育在高等教育业务上可谓大手笔投入。

2月12日，宇华教育集团通过其旗下全资附属公司以6363.9万元（人民币，下同）的代价将泰国斯坦福国际大学收入囊中；7月19日，宇华教育以14.92亿元收购济南双胜教育集团90%的股权，进而获得了对山东英才学院的控制权。

不到半年的时间，斥资十几亿大手笔地收购两家大学，不难看出，宇华教育在成人高等教育业务板块的扩张欲望非常强烈。

分析其中原因，政策性因素占比较大。对比幼儿园业务板块的政策性收紧，在民办高等教育板块几乎没有较大的变动。2019年3月，政府工作报告中提及，要推进全国高职院校扩招100万人，这无疑为民办教育企业进军高等教育板块打了一剂强心针。

其次，进军高等教育业务的确能够获得较高的营收和利润。尽管在2019财年，宇华教育旗下的高等院校数量只有3所，但却实现营收10.64亿元，约占全年总营收的62.08%。

而对比2018、2019两个财年的营收状况。2018财年，宇华教育旗下高等教育业务营收仅有6.07亿元，换言之，2019财年，仅在高等教育板块营收便增加了约4.57亿元。同期，企业总收入增加了5.19亿元。可以说，几乎是高等教育营收增加支撑了企业总体营收的增加。

此外，这三家高等院校中，山东英才学院由于是刚并购成功，也只是计入了一个月的营收。换言之，2020财年，如果企业营收状况不出现较大的波动，宇华教育集团的营收有望再创新高，而且高等教育业务板块在企业总营收中的占比会更大。

2019年7月，艾瑞深中国校友会网发布的“2019中国民办大学一流专业排名150强”榜单中，宇华教育集团旗下的山东英才学院、湖南涉外财经学院榜上有名，并成为所在省排名第一的民办高等院校。而这对于宇华教育而言，无疑是意味着旗下无形资产的升值。

据此分析，在政策出现变动的当口，宇华教育集团稳妥、快速地布局高等教育业务板块，在减少政策变动对于企业自身财务状况、资本市场波动影响的同时，实现企业营收的大幅提升，极大地提振了资本市场的信心。

同时，在一系列业务扩张，大手笔收购高校院所之外，宇华教育资金链条难得的稳健。根据业绩披露，截至2019年8月，宇华教育集团账上现金及现金等价物约为21.26亿元，资金链充足。而资产负债比也仅为26.4%，财务状况比较安全。这说明，企业所进行大手笔扩张并不盲目，选择优质资产的同时，保障了整个企业资金链条和财务状况的稳定。

民办教育行业发展的预测

不过，尽管短期内政策层面对于民办高等教育不会做出较大的调整，但是，宇华教育旗下高等教育业务板块营收占比超过60%，一旦市场出现变化，或政策进行调整，企业营收状况很容易会受到冲击而发生波动。

不仅如此，大手笔进行扩张的民办教育企业并非宇华教育集团一家。

例如，2019年7月，中教控股（00839-HK）斥资10.1亿元收购四川外国语大学重庆南方翻译学院100%股权；11月27日，正式登陆港交所交易的辰林教育（01593-HK）在招股书中明确提及，所募集资金的25%将用于收购民办教育机构或民办职业学校……

整合这些收购动态，国内政策调整，以及当下经济发展现状，不难分析出如下几点民办教育行业未来发展趋势：

其一，民办教育行业发展不再是“四面出击”，而是政策引导性地流入到教育行业某一特定业务板块。比如，民办幼儿园教育板块开始受限，高等教育板块成为争夺重点；其二，随着业务范围收窄，民办教育企业正在通过并购抢占市场，行业内“马太效应”开始显现；其三，进军海外市场院校已经由前些年的规划期进入到执行期，未来会有更多的海外交易出现。

而在这些民办教育行业新特点出现的同时，民办教育企业之间的竞争也正在从生源、师资队伍、硬件设施之间的竞争，进入到决策竞争、资本运作竞争的层面上来。

结语：

这一轮的产业升级，一个最大的特点就是“马太效应”越来越明显，这一点民办教育行业自然也不会置身事外。

考虑到会有更多的山东英才学院营收将会纳入到企业总营收中来，宇华教育集团2020财年的营收、净利润很有可能进一步得到提升。未来，随着行业竞争加剧，宇华教育的收购之路恐还将会持续，而在这一过程中，宇华教育与同行企业间的竞争将更加激烈。

作者：李长祥

编辑：彭尚京