MSCI扩容“中场休息”，外资依然“摩拳擦掌”，北上资金延续“买买买”

财联社（上海，记者 韩理）讯，尽管在MSCI年内最大扩容于11月26日生效后，下一步的扩容尚无时间表，但外资持续流入A股市场的势头并未发生改变。星矿数据显示，11月27日至12月4日的6个交易日内，北上资金实现净流入149.55亿元。

“像MSCI这样的国际指数纳入A股加速了海外投资者对中国股市的关注。中国在金融领域的各种开放措施也配合了这种变化。”富达国际中国区股票投资主管、基金经理周文群表示。

他并指出，以MSCI为代表的国际指数对中国A股的纳入，标志着中国境内权益类资产正式进入国际投资人的标准配置范围。从组合管理的角度来看，A股与国际股票的关联关系一直表现为低相关性，这让那些没有或低配A股的国际投资者产生较大的配置动力。

A股入摩节奏或将暂停

自2018年6月1日，226只A股正式被纳入MSCI指数体系以来，经过三次扩容，A股被纳入MSCI的因子已经提高到20%，每一次扩容都带动了A股的“狂欢”。以第一次扩容为例，2019年5月28日尾盘，第一次扩容生效，当天北向资金大举涌入MSCI成分股，净买额一度超过100亿元，带动A股尾盘扭头向上，三大股指被暴力拉升。

而在A股依然享受着“外资盛宴”之际，A股“入摩”的节奏或将暂停。

11月27日，MSCI强调，在将中国A股进一步纳入MSCI指数之前，需要进行公开咨询，并根据解决国际机构投资者强调的剩余市场准入各项改革的进展进行审查。

在MSCI此前（2018年9月到2019年2月）关于中国A股纳入的公众咨询期间，投资者强调有必要在考虑进一步纳入之前解决以下4个问题：避险和衍生性商品不足、A股结算周期较短、沪深股市休市期和香港不一致、缺乏让经纪商代表多个客户统一下单的机制。

而具体何时展开咨询尚无确定的时间，MSCI董事总经理兼指数研究部环球主管Sebastien Lieblich接受采访时表示，开始的时点取决于监管层和A股市场对上述问题作出的改变。他还强调，在进一步扩大纳入因子前，一定会先展开咨询。基于咨询的结果，MSCI会决定是否扩大纳入因子。

“我们认为A股纳入因子再度提升或需2-4年，‘可投资性’改善进度是关键变量”，华泰证券表示，不过从主被动资金构成、外资持股占比、外资配置A股的短中长期逻辑三个视角来看，入摩进程暂缓无碍外资进场，外资净流入中枢将稳步抬升，外资持股占比或加速提升。

外资还会“买买买”吗？

“华尔街对开放的A股充满兴趣，从未因贸易摩擦等因素放弃对A股的关注。”美国景顺基金经理李山泉在接受媒体采访时表示。

他的这一态度代表了诸多外资机构对于A股市场的观点。在这些机构看来，中期而言，一方面A股国际化进程大势所趋，A股外资配置比例尚低， 国际资金仍在“水往低处流”，另一方面A股估值吸引力的提升能够抵消外围波动的冲击。

富达国际中国区股票投资主管、基金经理周文群分析表示，从增长的角度来看，虽然中国经济近几年存在增速放缓的压力，但与全球经济相比仍然属于增长第一梯队，而代表中国经济动脉的消费、工业等行业，在A股的体现相比H股和中概股都要更充分；从估值的角度来看，近几年随着资管新规的逐步实施，刚性兑付被打破，在岸无风险利率注定持续下行，推动权益类资产的估值提升。另外A股特殊的投资人结构（散户居多）也会带来比较特殊的估值标准，很多基本面以外的博弈因素对股价走势有很大影响，也因此蕴藏许多被错误定价的长期投资机会。

“从韩国和中国台湾的经验来看，A股市场目前大概率还处于外资净流入的红利期。”重阳投资分析指出，韩国和中国台湾这两个市场从MSCI初始纳入到100%纳入均经历了接近10年的时间，在MSCI初始纳入之后的10年，外资在这两个市场基本呈现稳定的净买入态势。以韩国为例，韩国1992年初始纳入MSCI指数，1998年完全纳入，期间亚洲金融危机爆发，股市一度跌幅超过50%，但外资连续净流出从未超过3个月。事实上2018年A股主要指数跌幅普遍超过20%，但是外资却净买入3000亿元，这同样是一个很好的佐证，“所以未来数年我们不必太担心外资突然大规模撤离A股的情况。”

而从国信证券整理的数据来看，2017年5月，陆股通持股市值占A股流通市值比例近1.3%，而截至2019年11月，该比例达到了2.9%。尽管在2018年下半年因A股指数的明显下滑之后，持股比例有小幅回调，但是总体仍然处于持续上升的趋势。

目前，外资投资A股主要有两个渠道，一是通过陆股通，二是通过QFII/RQFII。截至11月28日，陆股通持股市值为12846.70亿元，占A股流通市值2.9%，较上月提高0.3个百分点。

影响市场“审美”，外资偏爱哪些股票？

作为过去两年最重要的增量资金，外资对国内市场话语权显著提升，并在潜移默化间影响了市场的审美偏好。外资的动向也明显影响到了国内投资机构的分析框架。

目前外资的持股市值体量已与我国的公募以及险资接近，考虑到目前我国A股在MSCI、富时罗素、标普道琼斯指数中的纳入因子均在25%以下，随着纳入因子的提高，未来外资持股大概率将继续增加，因此在目前的时间点上有必要重视外资流入后我国股市生态结构可能发生的变化及其对投资的影响，正在成为投资机构的共识。

在与海外市场联动性增强、波动率换手率下降等预期之外，市场尤为关心外资的选股偏好。

施罗德投资管理（上海）有限公司中国A股研究总监及投资负责人李文杰认为，展望2020年的投资机会，很多机构一致看好的消费与科技两大方向的确存在较大投资机会，但具体投资标的仍需落实到更细分的领域中。

从近期北上资金的流入方向来看，科技板块成为陆股通资金主要加仓的板块。国金证券数据显示，11月陆股通资金加仓细分的板块中，电子板块持仓增加了0.76%，计算机板块则增加了0.23%。

而在存量持仓上，以食品饮料为主的消费板块依然占据着不可撼动的地位。数据显示，食品饮料业持仓占比为18.2%，遥遥领先其他板块；同属于大消费的家用电器板块持仓也高达10.4%。

“消费升级将成为未来很长一段时间的投资主线。消费升级的具体表现形式是中国消费者消费习惯的变化 ”李文杰还表示，对于科技股，部分低附加值产业的竞争门槛较低，投资者很难获得超额收益，所以需要将注意力放在一些强调研发的领域，包括制造业、半导体、自动化、光伏、电动车和新材料等。

“我管理的投资组合主要基于自下而上的基本面分析，我对标的公司的竞争优势和管理层质量有非常高的要求，然而在行业权重上我会顺应宏观走势，综合考虑世界经济格局的变化，中国自身经济结构的转型、金融创新和改革开放等。我的三大投资主题围绕消费升级、高端制造和自主可控。具体更偏好的行业和板块包括可选和必需消费品、保险券商、IT和工业。”对于关注的A股板块，周文群如此表示。

李山泉则表示，相对来说，消费股的机会更确定。科技股未来的投资机会喜忧参半。

李文杰还强调，目前外资持股仍集中于各产业的优质龙头股，呈现所谓的“二八现象”。“外资的集中持股，往往会导致某些股票持续走强、波动率降低，同时部分公司估值也超越历史上的波动范围。”