独角兽HR管家 人瑞人才科技高增长估值低可期待

近期不少市场人士在热议正在招股的人瑞人才科技(06919-HK)，原因是机构投资者对这家公司的认购反应热烈，其国际配售于首天已获足额认购，除之前的两大基石投资者马来西亚富商古润金旗下的金阳、IPO战绩彪炳的晨曦投资(Anatole)合共认购总值2,850万美元的可供认购股份外，亦引入了中资及国际长线基金。由于人瑞人才科技受机构投资者的追捧，亦带动了市场对其内地人力资源行业的关注。

事实上，从内地市场情况来说，稳经济、稳就业都是政府政策的重中之重，在此背景下，中国人力资源服务行业的发展前景是毋庸置疑的。虽然内地宏观经济增速或不及往年，但对于灵活用工市场的发展却不受影响，因为从全球灵活用工行业的历史发展可以看到，在经济逆周期中，往往也是灵活用工行业发展最为迅速的时候。比如和人瑞人才科技对标的日本Recruit。在上世纪九十年代的日本经济泡沬爆破后，各大企业开始取消招聘终身制，而灵活用工也在此时高速增长。因为灵活用工不但是为短期员工聘用的手段，也可作为中长期员工聘用的工具，可助企业达到降本增效、灵活快速配置员工的效益。

灵活用工服务市场处于高增长期

在中国，随着新经济产业的持续发展，不同新的业务模式出现，于人力资源市场上更追求灵活弹性的员工聘用方式。根据灼识咨询的报告，中国灵活用工服务市场规模于2014年至2018年间的复合年增长率为26.4%，预期直至2023年将按24.5%的复合年增长率进一步扩大至1,771亿元，这较整体人力资源外包服务市场的同期复合年增长率19.0%为高。再者，中国灵活用工市场正处于起步阶段，目前的市场渗透率不足1%，但在欧美日国家的市场规模则已分别达到3%、10%及4%。

人瑞人才科技是中国快速增长的人力资源解决方案先驱，按2018年末聘用的灵活用工员工数目及2018年灵活用工服务产生的收益计，亦是营运规模最大的灵活用工服务解决方案供应商。公司总收益于2016年至2018年间的复合年增长率达107.2%，远高于同期人力资源服务行业收益的复合年增长率21.1%。今年上半年，公司业务总收益保持强劲增长，同比大升63.5%达到10.77亿元人民币(下同)，期内的经调整纯利约5,848万元，同比飙升约170%，为2018年全年经调整纯利的86%。而公司的收益模式是具有叠加效应。这可以从其去年收益中看到。

人瑞人才科技去年上半年的盈利仅2,100万元人民币(下同)，下半年为6,800万元，正反映了收益叠加效应这点。今年亦然。若按此计算，即上半年是全年盈利的三分之一，那人瑞人才科技2019全年的盈利增长非常可观。市场按此计算，公司2020年预测市盈率将低至14倍，与日本Recruit的对应预测市盈率28倍呈大幅折让，上市后表现可期。难怪人瑞人才科技大受机构投资者欢迎。

再者，今次由法巴担任独家保荐人，此行近年的IPO项目往绩亮眼，包括中国东方教育(00667-HK)、中汇集团(00382-HK)等均在上市后有亮丽的表现，说明了由其保荐的项目质责卓越，不愁波动，绝对是中长线的佳选。