获IGG等同行入股，心动公司即将赴港交所敲钟

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从2018年初起，由于新三板的流动性差、估值低及国内监管环境的变化等原因，越来越多的游戏公司选择从新三板摘牌。

英雄互娱、金刚游戏、华清飞扬、盖娅互娱等游戏公司也相继撤离新三板，曾经热度极高的新三板已成为游戏行业的过去时。心动有限公司(02400-HK)(下称“心动公司”)也是在2018年12月主动申请从新三板摘牌，以寻求其他资本市场上市融资。

转战香港资本市场

资料显示，心动公司在2002年创立，其前身为中国最早的互联网分享网站之一的VeryCD。2009年起开始打造自主游戏品牌，致力于网页及移动客户端游戏的研发与运营。

心动公司的主要创办人黄一孟经历过艰难的创业，心动游戏在2011年有所起色，达到过最高单月1.5亿元(人民币，下同)的营收。在2018年，心动网络营收达到18.87亿元，超过英雄互娱，成为当时仅次于仅次于智明星通的新三板游戏行业营收老二。

为寻求更多的资金扩大市场份额，心动公司在2015年在新三板挂牌上市，但3年后主动摘牌，摘牌的理由是根据公司的经营现状及业务发展规划。在告别新三板之时，心动公司的市值为35亿元。显然，新三板并不能承载心动公司的发展与野心，用黄一孟的话来说，“他要做一件更大的事”。

值得一提的是，心动公司在2017年时曾尝试到A股上市，当年11月接受了上海证监局的上市辅导，但在今年4月25日宣布中止辅导。今年6月，对资本市场迫不及待的心动公司向港交所递交了招股书，并于11月27日成功通过港交所聆讯，离其“实现发展国际融资平台及最大化股东价值”的总体战略目标更近了一步。

相较于新三板市场，港交所在融资、定价、交易等功能方面整体更强，排队时间较短，上市条件也较松，国际化证券交易所的定位有助于企业提升自身形象，拓展海外业务，对于心动公司来说无疑是非常具有吸引力的。

据悉，心动公司全球发售从11月29日开始，截止2019年12月5日结束。该集团股份预计将于2019年12月12日开始在联交所买卖，发售价预计为每股11.1港元到15.8港元，股份代号为2400。

获IGG等同行入股的出海者

心动公司的研发模式包括自主研发、合作研发和独家代理，在运营方面，除了自主运营，心动公司还与华为、360、百度、腾讯、37wan等多个平台合作，将游戏在联运市场不同渠道进行分发。

心动公司拥有一个横跨不同类型的多元化游戏组合，截至2019年9月30日，心动网络共运营42款网络游戏(自研游戏有10款)，包括RPG(《仙境传说M》及《神仙道高清重制版》(Shen Xian Dao (HD))、CCG(《少女前线》(Girls’ Frontline))、SLG(《横扫千军》(Heng Sao Qian Jun))及战术竞技游戏(《香肠派对》(Sausage Man))等。

值得注意的是，心动公司近年来逐渐将业务重心向海外转移。截至2019年9月30日，心动公司的42款网络游戏中的30款及12款付费游戏中的7款于海外市场运营，而来自海外市场的游戏运营收入由0.15亿元提升至9.77亿元，占总营收比重由2016年的2.1%提升至2018年的61.5%。而其自研游戏带来的收入占比逐年增高，2019年前5个月自研游戏收入达70.9%，其中来自海外的自研游戏营收比重为47.1%，接近公司总营收的半壁江山。

通过自研游戏打开海外市场，还获得不错的成绩，国内的游戏开发商能做到这一点的不多。曾被评为“中国十大海外拓展游戏企业”的IGG(00799-HK)就是其中一家走出海外的游戏开发商，而心动的股权架构中有IGG的影子。从招股书来看，心动网络之股权架构如下：心动网络的最大股东黄一孟持有43.74%股权，而IGG持有公司6.8399%股权，此外，三七互娱(002555-CN)和游族网络(002174-CN)分别持有公司2.3841%股权。

IGG和三七互娱都是国内游戏行业的强者，出海经验也相当丰富。这两家公司与心动公司属合伙人关系，心动公司目前的非执行董事陈丰就是由IGG派过来的。心动公司同时获得IGG、三七互娱与游族网络三家公司的青睐，显然这三家公司对心动公司的发展是充满期待的，心动公司的品牌影响力及产业竞争力将受益于这几家公司的支持。

付费转换率逐年下滑

凭借较为出色的产品组合不断上线，心动公司近年来的营收呈爆发式增长，总体财务数据展现出欣欣向荣的景象。

2016年-2018年及2019年前5个月，心动公司的营收分别为7.655亿元、13.444亿元、18.871亿元及10.33亿元，净利润分别为2518.1万元、1.17亿元、2.85亿元及1.85亿元。而毛利率整体亦有所提升，由2016年的44.5%增至2019年前5个月的67%，而根据Wind数据显示，港股游戏行业的平均毛利率为54.02%

但值得一提的是，体现心动公司运营能力的两大指标(每付费用户平均收入、平均月付费用户)不免让人担忧。2016年，心动公司的每付费用户每月平均收入为368元，但在2017年后不断下滑，截至2019年5月31日止5个月则下滑至264元。

心动公司对此解释称，由于2018年《仙境传说M》的海外市场游戏运营收入的比例提升，而收入占充值流水的一定比例，2019年《香肠派对》(Sausage Man)的每付费用户每月平均收入于其变现开始时相对较低。

而平均月付费用户方面，虽付费用户逐年上升，但相较于平均约活跃用户不断攀升的庞大基础来看，其增速实际上是下滑的。通过计算，心动公司的付费用户转换率是不断下降的，2019年前5个月降至3.34%，表明对用户的吸引力有所下降。

3.34%的平均付费转换率在行业内表现如何呢？2019年上半年，中手游(00302-HK)平均付费转换率为7.3%，而欧美移动游戏数据分析平台GameAnalytics发布的数据显示，中国游戏玩家的转化率在0.29%至12.56%之间。所以心动公司3.34%的转化率是非常低的，转化率低，就需要游戏开发商提升知名度以及游戏体验，使得游戏产品本身有更强的生命周期。

作者：覃汉计

编辑：彭尚京