中资银行股估值过高？

香港联交所最近的权益披露信息引发了市场的注意。

全国社会保障基金理事会于2023年1月12日以均价4.084港元的价格，减持2.31亿股工商银行（01398.HK）H股。

在此之前，中国平安（02318.HK）及其下属的寿险公司分别于2023年1月11日和1月9日以均价4.1504港元和4.1436港元，减持5761万股和2713万股。

这就引发了市场对于工行以及其他银行股是否估值过高的思考。到底工行的遭减持是个别事件，还是银行股的整体不讨好？

有意思的是，最近刚刚公布了2022年业绩快报的招商银行（03968.HK）同样引人瞩目，但却不是因为减持行为，而是其股价的反弹势头。

不论是H股还是A股，招行的市值在经历了2022年11月的低位后，再度重上万亿关口。

招行的A股由2022年10月31日的阶段低位26.30元（单位人民币，下同），大涨54.56%，至2023年1月19日的40.65元，市值达1.025万亿元；H股则由2022年11月1日的阶段低位25.40港元，大涨95.47%，至49.65港元，市值达1.25万亿港元。

很显然，工行遭减持并非市场不看好银行股，或许只是其股东的个别操作而已。

踏入2023年，有部分银行已率先公布了2022年的业绩快报，从两家大型股份制商业银行——招行和中信银行（00998.HK）的快报来看，业绩尚可。

银行股2022年业绩快报

招行的2022年业绩快报显示，其营业收入同比增长4.08%，至3447.84亿元，主要受到利息业务收入增长的带动。从业绩数据估算，利息业务收入或按年增长7.02%，至2182.35亿元。

就存贷数据来看，客户存款同比大增18.73%，至7.54万亿元，而贷款和垫款总额则按年增长8.64%，至6.051万亿元，反映招行的存贷业务维持理想的增长。

招行的扣非归母净利润同比增长15.17%，至1375.46亿元，归母加权平均净资产收益率提升0.1个百分点，至17.06%。

回顾期内，招行的不良贷款率较年初上升0.05个百分点，至0.96%。但需要注意的是，招行的不良贷款率一直低于四大行1.3%-1.4%的水平，即使有所上升，其不良率仍处于较低的水平。

另一方面，不良覆盖率亦按年下降0.10个百分点，至450.79%，而招行的不良覆盖率是七大行的最高，即使下降0.1个百分点，其覆盖率的保障性并没有受到太大的影响。

中信银行的2022年营业收入同比增长3.34%，至2113.82亿元，扣非归母净利润则按年增长11.42%，至618.5亿元，加权平均净资产收益率为10.79%，按年上升0.06个百分点。

从业绩表现来看，2022年中信银行整体表现不及招行。

资产质量方面，中信银行的不良贷款率较期初下降0.12个百分点，至1.27%；拨备覆盖率较期初提升21.26个百分点，至201.33%。这反映中信银行的资产质量有所改善，但是对比于招行，其不良率仍较高，拨备覆盖率亦仅相当于招行的45%。

因此暂时从已公布业绩的两家大型股份制商业银行来看，2022年的业绩表现似乎尚未见出乎意料的坏消息。

大型商业银行股今年以来股价累涨

就股价表现而言，2023年1月过半，大型股份制商业银行普遍上涨。见下表，今年以来工行、建设银行（00939.HK）、中国银行（03988.HK）、农业银行（01288.HK）四大行的H股分别累涨3.98%、3.89%、4.23%和4.85%，邮储银行（01658.HK）累涨11.13%，招行累涨13.75%，交通银行（03328.HK）累涨7.80%。

规模略小的股份制商业银行方面，中信银行今年以来累计上涨8.38%，民生银行（01988.HK）累计上涨7.78%，光大银行（06818.HK）则上涨5.04%。

对比2022年表现与今年前半个多月表现，可见市场对银行股重燃热情，似乎并非不再爱了。

从基本面来看，银行股维持稳健

从以上提到的招行和中信银行业绩快报可以看出，两家商业银行的2022年业绩维持增长。而对于尚未公布业绩的其他银行而言，它们的前三季资产质量仍稳健。见下表，国有四大行的2022年9月末不良率均较期初有所改善，而不良覆盖率均有所提升，显示出它们的风险防御能力得到提升。

其他股份制商业银行的不良率也有所改善，中信银行下降0.12个百分点，民生银行下降0.05个百分点，光大银行下降0.01个百分点，见下表；除了民生银行的覆盖率有所下降外，另外两家银行的覆盖率都有所提升，资产质量似乎仍维持稳定。

所以从已公布的财务数据来看，以上的主要上市公司仍维持稳健的资产质量。

中资银行股的估值仍较低

从估值来看，国有四大行的市净率只有0.3左右，而资产质量较优（不良率低于四大行，而不良覆盖率远超同行）的邮储银行和招行，市净率稍高，其中招行更在1倍以上，但招行较强劲的盈利能力和业绩增长以及较理想的资产质量，或是其估值溢价的原因。

其他股份制商业银行，如中信银行、民生银行和光大银行，市净率更不到0.3倍，见下图。

除了市净率明显低于市场普遍水平外，银行股拥有非常丰厚的股息收益率，或为其股价提供支持，例如国有四大行近12个月的股息收益率都在8%以上，远超其定存利率，甚至部分中高风险理财产品回报。

民生银行、中信银行和光大银行等较小规模的股份制商业银行，股息收益率更在8.45%以上。

规模较小一点的地方银行，股息收益率也不俗，例如重庆银行（01963.HK）的股息收益率在10%以上，晋商银行（02558.HK）则在9.6%以上。还有威海银行（09677.HK）、青岛银行（03866.HK）、渤海银行（09668.HK）、郑州银行（06196.HK）等都有不俗的股息收益率，而它们的市净率普遍都低于股份制商业银行。

总结

从已经发布业绩快报的商业银行招行和中信银行业绩来看，并没有大的吐槽点，增长仍较为稳定。

对于银行来说，资产质量是最为重要的考虑因素，决定了它们有没有足够的实力支持盈利能力，而从其当前已知的财务状况来看，上市银行的资产质量仍较为稳健。

再从估值来看，上市银行的市净率偏低，似乎不存在估值过高的问题，而其股息收益率也不错，或为其股价提供一定支持。

综上所述，减持工行的交易应为特定股东的自有行为而已，并非整个上市银行板块被看空。相反，招行仍吸引了不少资金进入，其中H股更从两个月前的低位反弹近一倍，显示出市场投资者的信心。

招商银行、国有四大行、邮储银行、交通银行以及其他股份制银行，包括中信银行、光大银行和民生银行，均为“港股100强”榜单的常客。今年，部分增长强劲的地方银行也值得关注，以上提到的银行能否入选新一届“港股100强”？值得留意。

“港股100强”评选活动始于2012年，由腾讯网和财华社共同发起。活动旨在利用大数据和一系列科学、公允的评价指标对上一年度香港上市公司的各项数据进行分析与计算，评选并公布优秀的上市公司榜单及颁发奖项。活动以专业、客观、公正、准确为宗旨，致力于评选出香港主板上市公司中发展良好及拥有投资价值的上市企业，为港股投资者树立投资标杆，促进香港资本市场的健康繁荣发展。同时，活动将高峰论坛与上市公司颁奖典礼结合，紧跟时事，探讨金融市场与经济趋势。“港股100强”评选活动筹办至今，参会人数及支持机构不断增加，影响力逐年扩大，已成为香港财经界与金融界年度盛会之一。

由港股100强研究中心主办，财华社、富途安逸、洞视科技联合协办的“2021/2022年度第十届香港上市公司高峰论坛暨港股100强颁奖盛典”将于2023年2月24日香港港岛香格里拉大酒店举行。活动会围绕发展热点开展论坛，汇聚行业翘楚，加强交流合作，帮助更多香港上市公司融入国家大局，把握大湾区机遇，共商建设前路。

吴言